顺周期铝板块利润持续走扩，现货流通受限支撑金属硅价

贵金属：美通胀韧性持续压制金价，人民币弱势下内外盘金价差走扩。周内美国经济韧性超预期，货币宽松预期再遇冷。通胀受能源价格影响表现顽固，预计短期难见实质性宽松落地； 叠加就业市场韧性延续，限制联储货币政策方向朝宽松转向，美指走强压制外盘金价。而内盘金价受益于人民币弱势与美元走强，保值属性将更为凸显。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）LME累库叠加美指上行，铜价高位承压。①宏观方面：美联储或需在更长时间内保持高利率，市场预期年内仍有加息可能，美指继续走强压制铜价上行空间；国内三季度末至四季度或转为政策落地后实际基本面交易，不排除阶段小幅调整，策略上关注低点布局机会；②库存端：本周全球铜库存29.8万吨，周度减0.56万吨。国内社会库存减1.12万吨，保税区减0.11万吨，LME库存增0.95万吨，COMEX铜减0.28万吨，上期所增1.02万吨；③供给端：铜精矿加工费TC高位上涨乏力，铜矿现货供应并未如预期宽松。在矿山成本抬升、品位下滑过程中，铜矿逐渐走向偏紧；④需求端：8月以来LME铜库存较快累升，进一步证明海外需求疲软，铜市场继续呈现内强外弱格局。价格方面，国内经济数据转好叠加地产利好政策出台，市场氛围乐观。短期铜价在高美元下高位受抑，不改长期看涨趋势。 （2）铝价走强行业利润大幅走扩，关注需求旺季铝板块投资机会。①库存端：本周全球铝库存100.9万吨，周度增0.42万吨。国内社会库存增1.0万吨，LME库存减0.3万吨，COMEX库存减0.28万吨，上期所库存减0.12万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升8元/吨至15,920元/吨，吨铝盈利增加321元/吨至2943元/吨；③供给端：本周云南继续执行释放新投产产能计划，本周电解铝供应继续增加；集中复产结束后，新增产能释放缓慢，电解铝产能刚性逐渐体现。④需求端：建筑型材订单回暖带动开工走高，铝板带箔需求缓慢复苏，旺季对市场需求整体拉升幅度有限；线缆板块部分企业反馈前期在手订单出现亏损，生产意愿不足。整体看，目前旺季氛围并不明显，且铝价高位制约开工率走高，短期铝加工开工率预计稳中小增为主。价格方面，地产行业利好短期难证伪将持续利多铝价，叠加云南大规模复产后国内累库量低，且国内产能天花板对供给端限制逐渐体现；伴随铝行业利润走扩，三季度末铝板块迎阶段投资机会。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）锂：旺季行情终端提产锂价跌幅收窄，成本刚性&旺季刚性采购支撑预计锂价跌势放缓。①价格：电碳跌5.6%至18.6万元/吨，电氢跌5.8%至17.7万元/吨，期货主连下跌5.6%至16.9万元/吨；锂辉石跌0.5%至3100美元/吨，锂云母跌7.1%至5250元/吨。碳酸锂：盐湖端多满产，外购矿石企业成本抬升，多有减产或停产，行业开工率低位，库存僵持。氢氧化锂：部分龙头企业产量及开工率下滑，成本压力下行业开工维持显著低位，被动去库。需求：9月1-10日乘/电销量为44/17.2万辆，渗透率39%，电动车同环比+40%/+9%。整体来看：成本端，现货价看外购矿石的冶炼厂已经处于成本倒挂状态，预计近期持货方将陆续出现挺价动作。需求端电车9月增速预计趋于温和但仍能贡献增量，在需求复苏及成本支撑下短期锂价跌势或继续放缓，但反弹空间不大。后市量能仍需关注终端销售落地情况及其产能的产业链各环节力量配比变化。（2）金属硅：单库存持续增长，现货市场流通性差支撑价格韧性。①库存：本周总库存28.68万吨。②成本：金属硅平均成本13,600.48元/吨，周涨0.6%，金属硅利润1484.52元/吨，周度增加545.8元/吨。③供需格局：短期看，北方地区生产平稳，四川和云南保持高开工率；近期#421升水带来企业利润增厚，造成现货市场个别牌号供需出现阶段性紧缺，支撑价格。需求向好下，多晶硅产能持续释放，现货市场挺价明显；后期价格变化需关注下游需求情况。中长期看，消费旺季到来，市场交易氛围向好。但按交易所规定，金属硅仓单每年11月30日集中注销，生产日期超过90天的仓单将不能重新注册，则这部分仓单将被迫反噬现货市场，此库存若得不到及时消化，硅价或承压。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块涨跌不一 全A来看：本周申万有色金属指数涨幅靠前，收于4453点。 分板块看：二级子板块贵金属领涨，周涨3.7%；工业金属周涨1.9%；金属新材料跌幅靠前，收跌1.2%。三级子板块中黄金板块领涨3.7%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：东方钽业+14%，万邦德+13%，西部黄金+10%；跌幅前三：东睦股份-12%，菲利华-5%，容百科技-5%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：工业金属与贵金属普涨，能源金属普跌 1.2节中“现价”为2023年9月15日价格；“周涨跌”起算日为2023年9月8日；“月涨跌”起算日为2023年8月31日；“季涨跌”起算日为2023年6月30日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美通胀韧性持续压制金价，人民币弱势下内外盘金价差走扩。周内美国宏观数据持续表现出超预期韧性，美联储货币政策的边际宽松预期再遇冷。8月美国未季调CPI年率小幅超预期录得3.7%（预期值3.6%，前值3.2%），同时8月未季调核心CPI年率录得4.3%符合预期（预期值4.3%，前值4.7%），总体看通胀数据受能源价格影响，表现得比市场预期更为顽固，预计短期难见实质性宽松落地。从就业端看，美国至9月9日当周初请失业金人数不及预期录得22万人(预期值22.5万人，前值21.7万人)，就业市场韧性延续，限制联储货币政策方向朝宽松转向；消费数据看美国8月零售销售月率也同步超预期录得0.6%（预期值0.2%，前值0.5%），顽固通胀叠加就业市场韧性，预计联储转鹰预期再升温，美指走强压制外盘金价。从内盘金价看，受益于人民币弱势内外盘价差走扩，周五SHFE黄金期货结算价（活跃合约）年涨幅已达14.4%；伴随美元走强，内盘黄金保值属性将更为凸显。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：美联储预期宽松时点后移 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：8月美国新增就业18.7万人，失业率3.8% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国8月ISM制造业PMI上行1.2%至47.6%（%） 图表21：欧元区8月制造业PMI上行0.8%至43.5%（%） 图表22：中国8月制造业PMI上升0.4%至49.7%（%） 图表23：国内8月社融存量同比增长9.3%（%） 图表24：美国8月CPI同比3.7%，核心CPI同比4.4% 图表25：欧元区8月CPI同比5.3%，核心CPI同比5.3% 三、工业金属 3.1铜：LME累库叠加美指持续上行，铜价高位承压 ①宏观方面：美国8月核心CPI同比上涨4.3%，低于7月份的4.7%，美联储或需在更长时间内保持高利率，市场预期年内仍有加息可能，美国8月份消费者价格环比上涨0.6%，高于7月份的0.2%，美指继续走强压制铜价上行空间；本周国内公布8月社会融资规模为3.12万亿元，高于预期及前值，金融对实体支持力度增加，市场信心回暖。 三季度末至四季度或转为政策落地后实际基本面交易，除非经济出现强劲复苏，否则价格弹性上将会变弱，甚至不排除阶段小幅调整，策略上关注低点布局机会。②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为29.8万吨，较上周减少0.56万吨。其中国内社会库存减少1.12万吨，保税区减少0.11万吨，LME库存增加0.95万吨，COMEX铜减少0.28万吨，上期所增加1.02万吨；③供给端：供应端南美、非洲、亚洲供应端存在干扰预期，铜精矿加工费TC高位上涨乏力，显示铜矿现货市场供应并未如预期表现宽松。在矿山成本抬升、品位下滑过程中，铜矿已逐渐走向偏紧趋势。本周铜精矿粗炼加工费TC为93.19美元/吨，环比减少0.15美元/吨；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为71.78%，较上周回升1.53个百分点。本周铜价高位盘整，且正值换月，现货升水一路下行。国内社会库存仍在继续下降，8月以来LME铜库存较快累升，进一步证明海外需求疲软，铜市场继续呈现内强外弱格局。价格方面，三季度美国构建了高通胀加息压力大幅缓解的背景环境，铜价利空释放；国内经济数据转好叠加地产利好政策出台当前市场宏观氛围乐观。短期因预期交易较为充分叠加9月消费旺季需求改善不明显，铜价在高美元下高位受抑，不改长期看涨趋势。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：铝价走强行业利润大幅走扩，关注需求旺季铝板块投资机会 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为100.9万吨，较上周累库0.42万吨。其中国内社会库存增加1.0万吨，LME库存减少0.3万吨，COMEX库存减少0.28万吨，上期所库存减少0.12万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,932元/吨；根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）上升8元/吨至15,920元/吨，吨铝盈利增加321元/吨至2943元/吨；③供给端：本周云南继续执行释放新投产产能计划，本周电解铝供应继续增加，预计9月末之前，再释放7万吨新产能。截至目前，本周电解铝开工产能4287.90万吨，较上周增加8万吨。 集中复产结束后，新增产能释放缓慢，电解铝产能刚性逐渐体现；④需求端：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅上涨0.1个百分点至63.