降准预期兑现，但资金面压力仍在

降准预期兑现，但资金面压力仍在 国债：震荡2023年09月17日 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356投资咨询号：Z0018866Tel：63325888-1610Email：candong.zhang@orientfutures.com ★一周复盘：期债略有上涨 本周（09.11-09.17）期债略有上涨。周一，央行公布的8月新增社融、信贷数据超市场预期，但期债反而认为利空出尽而有所上涨。周二，市场消息较为平静，经过周一反弹，市场止盈意愿有所上升，期债震荡略偏弱。周三，资金面较为宽松叠加股市走软，债市走强，曲线走陡。周四市场对于货币政策宽松的预期进一步上升，债市继续走强，晚间央行宣布降准25BP。周五，降准逻辑兑现后市场止盈情绪上升，叠加8月经济数据整体表现较好，债市走弱。截至9月15日收盘，两年、五年、十年 和 三 十 年 期 国 债 期 货 主 力 合 约 结 算 价 分 别 为101.185、101.940、101.830和99.220元 ， 分别 较 上 周 末 变 动+0.070、+0.175、+0.210和+0.150元。 ★降准预期兑现，但资金面压力仍在 8月经济数据表现不错，但市场更为关注经济修复的可持续性，短期内基本面可能不是影响市场的最主要因素。目前商业银行净息差压力仍存、债券利率点位偏高、存量房贷利率即将下调，预计下周5年期LPR利率下调的概率不高。央行虽然降准，但下半月资金面仍会受到政府债大量发行、信贷回暖和MPA考核的挑战，9月中下旬资金利率中枢可能会持平或是略低于8月中下旬。资金面难以明显转松，收益率曲线可能仍会维持在偏平的状态上。 综合来看，短期内债市表现仍会偏弱，但利率继续上行的空间已经不大，调整可带来更好的买入机会。策略方面：1）方向性判断仍是短空长多，10Y国债收益率的顶可能在2.7%左右；2）建议关注空头套保策略；3）短线交易者可以考虑做陡策略的止盈，待后续资金面给出更为清晰的信号后再度入场；4）基差或普遍小幅走阔，关注TS上的正套机会。 ★风险提示： 人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。 目录 1、一周复盘及观点............................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：期债略有上涨.....................................................................................................................................51.2下周观点：降准预期兑现，但资金面压力仍在..........................................................................................................52、利率债周度观察............................................................................................................................................................62.1一级市场........................................................................................................................................................................62.2二级市场........................................................................................................................................................................73、国债期货........................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓........................................................................................................................................................93.2基差、IRR....................................................................................................................................................................113.3跨期价差......................................................................................................................................................................124、资金面周度观察..........................................................................................................................................................125、海外周度观察..............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察..............................................................................................................................................157、投资建议......................................................................................................................................................................158、风险提示......................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为4200.09亿元................................................................................................................................6图表3：本周地方债净融资额回落................................................................................................................................................6图表4：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................7图表5：国债收益率走势分化.......................................................................................................................................................7图表6：10Y-1Y国债利差收窄、10Y-5Y走阔................................................................................................................................7图表7：隐含税率回落..................................................................................................................................................................7图表8：分机构净买卖时序：国债................................................................................................................................................8图表9：分机构净买卖时序：政金债............................................................................................................................................8图表10：国债期货略有上涨.......................................................................................................................................................