纺织服装周专题：8月社零公布，服装消费稳健，珠宝消费仍较好

分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 研究助理王佳伟 执业证书编号：S0680122060018邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 表：纺织服装新股日历3-重点公司近期公告4-重点公司近期报告5-行业要闻6-行情走势7-上游价格 1-专题：8月社零公布，服装消费稳健，珠宝消费仍较好 本周国家统计局公布8月零售数据，根据其披露单8月社会消费品零总额37933亿元，同比增长4.6%。1-8月社会消费品零售总额累计值为302281亿元，同比增长7%。 ➢8月服装消费表现稳健，珠宝消费整体仍更佳。单8月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额同比+4.5%/+7.2%，对比2021年同期分别+10%/+15%；1-8月服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类累计 零 售 额 同 比+10.6%/+12.8%，对 比2021年 同 期 分 别+6%/+15%，整体表现相对稳健。 ➢电商渠道零售额增速相对零售大盘更好，服装品类线上/线下增速基本一致。1-8月份，全国网上零售额95387亿元，同比增长12.1%。其中，实物商品网上零售额79821亿元，增长9.5%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长8.4%、10.9%、9.2%。按零售业态分，1-8月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长7.3%、4.1%、3.1%、7.9%，超市零售额同比下降0.5%。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2-本周观点 1）运动鞋服：短期终端销售稳步复苏，渠道库存健康，展望下半年综合考虑低基数以及Q4销售旺季，我们认为Q4终端同比增速值得期待，同时随着折扣同比改善幅度提升，直营渠道毛利率改善趋势明显。中期市场竞争聚焦产品以及品牌力竞争，长期赛道景气度依旧，当前高成长+低估值运动鞋服标的投资价值显现。我们推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，当前股价对应2023PE分别24/19/17倍。关注361度，根据wind一致预期，当前23年PE为9倍。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为15倍。 2）品牌服饰：2023年以来具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋服板块韧性更好，女装恢复相对较慢。我们判断这一趋势在2023全年预计持续，优质男装公司在拓店+店效提升的带动下业绩有望持续释放。推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，当前股价对应2023年PE分别为14/21/12倍。推荐低估值港股羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为13倍。 3）纺织制造：下游客户库存去化接近尾声，2023H2制造公司订单有望逐步出现改善，中长期行业竞争格局持续优化。我们判断制造公司2023年整体表现平淡、2024年有望释放业绩弹性，推荐【华利集团、申洲国际】，当前股价对应2024年PE为16/18倍；关注伟星股份，当前股价对应2023年PE为19倍；关注新澳股份。 4）黄金珠宝：年初以来板块景气度处于高位，下半年适逢珠宝消费旺季，叠加标的公司快速拓店，头部公司业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为17倍，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为16/14/15倍。 3-重点公司近期公告 【老凤祥】 公司发布关于放弃控股子公司上海老凤祥有限公司部分非国有股股权优先购买权的进展公告。2023年9月11日，东方明珠与工美基金、老凤祥有限共同签署了《央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（有限合伙）与东方明珠新媒体股份有限公司关于上海老凤祥有限公司之股权转让协议》，东方明珠以现金人民币498,784,800.00元购买工美基金所持有的老凤祥有限2.44%的股权。 资料来源：wind，国盛证券研究所 4-重点公司近期报告 【国盛服饰】行业景气度高，板块业绩亮眼——饰品2023年中报分析 2023H1珠宝需求反弹，叠加金价上涨，终端零售向好。2023年以来随着消费环境好转，居民珠宝消费需求得到释放，同时叠加金价上涨（上半年上海黄金交易所Au9999加权平均价格为432.09元/克，较上一年同期上涨10.91%），带动终端销售表现优异，上半年金银珠宝类零售额同比增长17.5%，黄金饰品消费量同比增长15%。 靓丽的终端流水刺激品牌商发货，板块公司业绩亮眼。2023H1黄金珠宝板块重点公司营收同比增长24.6%至901.8亿元，由于产品以及渠道结构的调整进度不同，致使毛利率在个股之间存在差异，净利率整体呈现改善趋势，2023H1黄金珠宝板块重点公司合计归母净利润同比增长37.2%至32.2亿元。营运层面来看，受益于行业需求旺盛，标的公司库存周转与现金流表现同比也有明显改善。 展望下半年，拓店提速，Q4终端增长可期。 1）拓店：H2拓店有望对比上半年提速，长期拓店仍是趋势。上半年老凤祥/潮宏基/周大生门店数量分别净开22/133/31家，下半年由于多节假日为珠宝销售旺季，因此加盟商更倾向于在下半年进行拓店，当前时点我们预计品牌公司全年门店数量仍有望实现快速增长。从整个行业层面来看，我们判断头部公司的开店更多的是在对尾部品牌的市场份额进行争抢，以带动整体市占率提升，相对而言头部品牌之间的竞争则较为平稳。 2）终端零售：低基数+多节假日，Q4终端销售有望优于Q3。2022Q3由于金价的暴跌带动居民消费产生“抢金潮”现象，2022Q4终端消费环境整体较差导致珠宝消费整体疲软，10/11/12月金银珠宝类零售额同比分别-2.7%/-7%/-18.4%，因此从基数层面来看，Q4基数显著低于Q3；另一方面国庆节、圣诞节集中在Q4，因此整体Q4的消费也更为旺盛。 长期趋势：悦己+社交需求愈发旺盛，公司拓店仍存空间。 1）悦己+社交需求有望助推市场规模扩张。2020年中国“她经济”市场规模已达到4.8万亿元，“悦己消费”逐步成为主流。同时随着婚庆市场的萎缩，当前行业头部品牌已经开始将品宣聚焦在纪念日、重点节假日等重要时点，以提升珠宝饰品的复购率。2）渠道拓店+产品差异化打造奠定市场竞争基础。从全国范围来看当前各珠宝品牌仍有薄弱地区，我们认为渠道数量的竞争将仍然是珠宝品牌公司进行市场份额争夺的首要因素，在渠道的持续拓展和优化之外，本土珠宝品牌在产品端逐步进行优化以提升品牌竞争力。 估值处于历史中枢位置，聚焦板块长期增长。2023H1行业景气度回升推动板块走势向好，从估值层面来看当前行业整体估值在17倍左右，基本处于过去三年均值水平，长期行业规模仍有望保持稳健增长态势，头部公司通过快速的开店以及产品差异化的打造，其增速有望较整体行业更快。当前我们建议关注【周大福】，对应FY24PE为17倍；关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023年PE为16/14/15倍。 风险提示：消费环境波动风险，金价波动风险，市场竞争加剧风险。 4-重点公司近期报告 【国盛服饰】纺织服饰2023年中报总结：趋势改善，期待全年持续增长 服饰零售稳步复苏，表现符合预期。2023年以来线下客流恢复，服饰行业终端消费稳步改善。1~7月累计服装鞋帽针纺类零售额同比2022年/同比2021年分别+11.4%/+1.3%，同期社零总额分别+7.3%/+7.1%，服饰品类消费恢复势头略弱于消费大盘整体。 品牌服饰：收入稳健增长，盈利质量明显修复，营运趋于健康。2023H1品牌服饰重点公司收入/业绩同比2022年分别+11.2%/28.5%（同比2021年分别+19%/14%）。1）终端流水改善的同时，经营杠杆及零售效率的优化驱动盈利质量修复。2023H1品牌服饰重点公司毛利率/净利率同比分别+2.2pct/+2.5pct至54.5%/14.5%。2）营运状态进一步健康化：2023年7月我国纺织服饰行业产成品库存同比下滑4%，目前行业渠道库存可控，品牌商现金流管理基本正常，为2023Q3~Q4健康运营打下基础。3）分季度来看，2023Q2板块收入及业绩同比增速快于Q1，我们判断主要系基数差异所致。 Ø中高端服饰：个股分化，男装、渠道扩张的品牌流水表现更强。2023H1中高端服饰重点公司收入/业绩同比2022年分别+18%/+47%（同比2021年分别+16%/+20%），恢复情况良好。中高端男装年初以来流水迅速恢复、运营稳健，我们估计比音勒芬/报喜鸟2023年业绩分别增长30%+/40%+，表现领先行业。 Ø大众服饰：降本控费带动经营质量修复，低基数下业绩快速增长。2023H1板块重点公司收入/业绩同比2022年分别+5.2%/+61.6%（同比2021年分别-6.0%/-10.3%）。消费信心仍在缓慢修复中，大众服饰2023H1终端表现相对较弱，板块公司通过提效控费带动盈利质量提升。 Ø家纺：终端仍以弱复苏为主，加盟渠道发货逐步回暖。2023H1板块重点公司收入/业绩同比2022年分别+3.1%/+24.5%（同比2021年分别+1.3%/2.6%）。龙头库存去化顺利、现金流稳健，线下渠道策略分化、线上产品升级成趋势。 运营趋势分析：男女装差异化表现在全年预计持续，下半年渠道有望进入净拓阶段。1）渠道趋势：在客流恢复的带动下，全年线下店效同比预计明显提升。与此同时，我们判断品牌商在2023年重启开店计划（大部分公司H1渠道仍在调整，门店扩张预计在H2预计体现的更加明显）、进一步带动线下销售增长。2）2023年以来，服饰细分品类呈现出差异化表现：具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋服板块韧性更好，女装恢复相对较慢。我们判断这一趋势在2023全年预计持续，优质男装公司在拓店+店效提升的带动下业绩有望持续释放。 纺织制造：订单环比改善趋势初显，期待后续进一步优化。1）2023H1成衣制造板块重点公司收入同比-10.3%/业绩同比-11.0%，我们判断下滑主要系订单需求疲软，板块内部公司表现趋于一致。2）展望2023H2：我们判断下游品牌商去库存接近尾声，预计带动2023Q3~Q4服饰制造公司产能利用率逐步改善。与此同时，去年同期基数逐步走低，我们预计板块重点公司2023H2收入及业绩有望出现正增长。 投资建议。1）运动鞋服板块兼具低估值+高成长性，短期个股运营稳健，推荐【安踏体育、李宁、特步国际】，2023年PE为24/19/17倍，关注361度。2）时尚服饰推荐全年业绩快速增长确定性强的男装【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，2023年PE分别为14/21/12倍；推荐低估值羽绒服龙头【波司登】，对应FY2024为13倍。3）服饰制造基本面改善在即，推荐成衣制造龙头华利集团、申洲国际，当前股价对应2024年PE为16/18倍；关注伟星股份、新澳股份。 风险提示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。 5-行业要闻 【行业】据香港特区政府统计处统计，受旅游业复苏影响，2023年7月香港特区零售业总销货价值同比增长17%至330亿港元，其中珠宝、钟表和名贵礼物零售值同比增长20%至49.5亿港元。1—7月，香港特区零售业总销货价值同比增长20%至2,380.5亿港元，其中珠宝、钟表和名贵礼物零售值同比增长64%至353.6亿港元。 【斯凯奇】近日，知名调研机构SGI最新数据显示，舒适科技公司斯凯奇SKECHERS年销售额位列全球第三。这一成绩是对斯凯奇在2022年全球销售额达74.4亿美元卓越业绩的认可，也标志着斯凯奇品牌进入了运动鞋服领域的全新发展阶段。斯凯奇中国合伙人、斯凯奇中国、韩国及东南亚首席执行官陈伟利表示：“斯凯奇在国际运动鞋服领域的排名提升，将更好地帮助我们与消费者进行沟通，为他们选择运动鞋服提供更权威的指引。斯凯奇将继续努力，将我们的运动基因与高品质的舒适运动鞋产品分享给更多中国消费者