2023年8月经济数据分析：政策释放下经济平稳回升，房地产仍未止跌

2023年09月15日 政策释放下经济平稳回升，房地产仍未止跌 ——2023年8月经济数据分析 核心内容： 分析师 首席经济学家：章俊：010-8092 8096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003 8月经济各部门低位回升。消费、投资、工业生产增速均超过预期，8月经济运行展现了平稳迹象。8月居民出行继续增加，餐饮消费持续上行，商品消费也有所回升，消费底部区域已经确认。投资下滑速度减缓，制造业投资和基建投资均有所回升，出口虽然下滑，但是出口总额仍然较高，工业生产持续上行，工业生产可期待秋高峰。8月份房地产继续下滑，没有止跌，这是经济回升的阻碍。3季度在政策托底的作用下整体经济增速可能低位平稳运行，4季度补库存带动经济温和恢复。 高明：（8610）8092 7606：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 消费回升，必需品和非必需品同时走高，但非必需品上升速度更快，这得益于汽车消费回暖。8月生活必需品消费回升，非必需品中汽车、石油制品、金银珠宝消费回升，手机消费平稳，房地产相关消费和文化办公用品稍显疲软。8月份居民旅游和外出餐饮继续上行。居民对于未来预期恢复速度偏弱，消费的恢复仍然是缓慢的。 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 投资的回落速度低于预期，制造业、基建回升，但房地产继续下行，民间投资惯性走低。制造业投资有所反复，电气机械和汽车投资惯性增长。基建投资单月快速上行（+9.9%），政府项目推出明显加快。房地产投资仍然回落，下行速度不减（-19.0%）。政府项目加快推出托底投资，房地产是拖累投资最大的行业。 风险提示： 1.国内经济复苏不及预期风险2.国内政策落实不及预期风险3.海外加息及经济衰退的风险 工业增加值8月份同比环比均上行。8月是生产底部反弹，9月继续走高。出口产业带动生产回升，中、下游行业生产回升，化学原料、橡胶、汽车、电子产品生产上行。生产总体低于去年，订单的不稳定带来了生产波动增加。8月内需订单在回升，9月生产秋高峰仍然可以期待。 就业成为政策锚点，开始边际改善。城镇调查失业率8月再次回落至5.2%（前值5.3%）。外来户籍和外来农业户籍的调查失业率分别降至4.8%（前值5.2%）、4.4%（前值4.8%）。 8月和9月央行降息降准，政府融资加快发行，房地产支持政策快速推出，政策对经济的支持在逐步增加。政策层为承托经济推出降息降准，并且货币宽松并未结束，主要对冲经济下行。3、4季度政府融资加快，现有项目投资会加快推进，各部门政策组合加速。 消费、生产底部回升，回升力度平稳，投资受房地产拖累仍然下行，2季度GDP增长偏缓，3季度GDP的环比增速超过2季度，但仍然低于历史水平。按照消费、投资在GDP的中比例，我们预计年度GDP增速在5.1%左右。预测增速与中央年度经济5%左右的目标保持一致，现阶段经济并未失速。政策以就业为主，这就预示着经济政策的实施和起效都较为温和，政策支持更多的是承托经济，而不是拉动经济。 目录 一、消费：稳定的回升................................................................................................................................................................3二、房地产仍未止跌....................................................................................................................................................................4三、固定资产投资：制造业投资出现回升..............................................................................................................................6（一）固定资产投资....................................................................................................................................................................6（二）基础设施投资....................................................................................................................................................................6（三）制造业投资消费端反弹....................................................................................................................................................7四、8月工业与服务业都出现改善.............................................................................................................................................8五、就业也开始改善....................................................................................................................................................................9 一、消费：稳定的回升 2023年8月份社会零售总额37,933亿元，增长速度为4.6%。1-8月份社会零售总额增长7.0%，去除汽车增长7.2%。 8月份全社会消费回升，商品和餐饮消费上行，居民必需品和非必需品消费走高。从两年平均水平来看，8月平均消费增速5.1%，比7月份上行2.5个百分点。其中8月份商品零售增长4.9%，上行2.4个百分点，餐饮消费10.9%，上行3.9个百分点。限额以上商品来看8月份居民必需品消费增长3.9%，非必需品消费上行0.8%。 8月份消费品零售总额季调环比增长0.3%，环比逐步恢复，消费整体平稳。8月份居民外出旅游继续旺盛，对商品消费同时回升。但是消费速度仍然平稳，居民对于未来收入的预期阻碍了消费的回升。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 8月份从两年平均增速来看：（1）居民生活必需品消费小幅回升。食品消费增速6.3%，上行0.5%；日用品消费增速转正，上行2.5%；药品和服装消费增速走高，分别为6.4%和4.8%。（2）汽车和石油消费增速上行。石油及石油制品消费上行11.5%，汽车上行4.4个百分点至8.5%。（3）居民娱乐和奢侈品消费基本平稳。金银珠宝消费增长7.2%，比上月回升1.1个百分点；通讯器材消费下降2.0个百分点至1.9%。（4）房地产相关消费仍然下滑。建筑及装潢材料消费下滑10.2%，家具下滑1.6%，家用电器和音像制品增长0.25%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（2023年数据为2022年和2023年平均数） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（2023年数据为2022年和2023年平均数） 8月份整体来说，居民消费保持稳定。居民生活用品平稳增长，汽车和石油制品消费回升速度加快，手机消费小幅回落，金银珠宝消费回升，房地产相关消费仍然疲软。除居民外，办公用品销量也有所下滑，这是政府消费和企业消费共同疲软带来的。 8月份的消费增速虽然好于7月，但是恢复的速度缓慢稳定。旅游餐饮的上行并不能带动整体消费回升，大宗商品消费仍然具有不稳定性，房地产低迷也是消费疲软的重要原因。3季度消费增速低位平稳，预计消费增速3.9%，全年消费增速6.4%。 二、房地产仍未止跌 2023年1-8月份房地产投资额7.69万亿元，比去年同期下降了8.8%。房地产单月投资负增长19%，8月房地产投资下滑幅度加深。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从生产端来看，新屋开工和施工处于底部，竣工增速稍有回升。1-8月份，新增房地产新开工面积6921万平方米，比去年同期的8955万平方米下滑23%；施工面积比去年同期回 落29%至6732万平米。竣工面积5.3万亿平方米，上行10%（前值33%）。8月单月房地产新开工继续下滑，施工面积下滑速度增大。房地产开发商需要更多支持，从竣工来看，保交楼政策支持的效果逐步减退。从土地流转来看，8月份100大中城市土地成交面积增速，房地产开发商拿地8月份仅有5月的一半，环比下降9.7%，同比下降45%，综合来看开发商拿地和新开项目意愿依旧低迷。 从销售端来看，商品房销售面积和商品房销售额继续下滑。8月份单月商品房销售面积-5.5%（前值-4.3%），降幅扩大；商品房销售额增速由正转负累计下降-1.5%（前值0.7%），高频数据上，30城成交面积也显示商品房销售低迷，鉴于“认房不认贷”等促需求政策各城市落实时间不同，因此需求端的政策效果有待观察。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 房地产行业开发资金来源累计同比降幅继续成扩大趋势，本月录得-13.59%（前值-11.89）。国内贷款、订金及预收款和个人按揭贷款降幅扩大，分别为-13.10%（前值-11.77%）、-7.74%（前值-4.19%）和-23.97%（前值-24.07%）。自筹资金略微收窄降幅，录得-23.97%（前值-24.07%） 房地产行业压力仍然较大，房地产行业仍然在出清过程中，地产政策对销售有滞后效应。进入8月份有关房地产的政策密集出台，包括证监会放开房企融资限制，“认房不认贷”、降低首付以及短端LPR降低和存量LPR下调等，但多数政策接近月底发出，对8月数据的效果有限，且房地产政策通常有时滞效应，购房者从出台政策到决定购房再到完成交易时间跨度大。 目前需求端的政策已陆续出台，政策效果有待观察，预计9月会有所好转。但供给端房企资金压力和拿地、开工意愿依旧没有得到缓解。2023年预计房地产投资11万亿左右，房地产开发面积在10亿平方米，投资增速下滑至-9.0%左右。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、固定资产投资：制造业投资出现回升 （一）固定资产投资 1-8月固定资产投资额为327,042亿元，同比增长3.2%（前值3.4%），增速小幅回落。其中制造业投资5.9%（前值5.7%），基础设施投资同比8.96%（前值9.41%），民间投资同比-0.7%（前值-0.5%）。当月来看，1-8月固定资产投资额增加4.14万亿（前值增4.28万亿），增幅放缓，且低于过去三年平均水平。3月以来固定资产投资当月额持续低于过去三年平均水平。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）基础设施投资