数字化赋能可期，网络优势愈显

圆通速递 彭博:600233CHEquity 星展证券 2023年9月15日 数字化赋能可期，网络优势愈显 强于大市(首次覆盖) 收盘价（2023年9月14日）：RMB14.66（CSI300:3,734） 投资要点 证券分析师 •定位综合性快递物流运营商，持续深化国际化发展战略•巩固网络基础设施建设，精细化管理助力核心成本优化•数字化建设赋能加盟网络，夯实网络竞争优势•首次覆盖，给予“强于大市”评级 张贝贝ZoeZhangzoe.zhang@dbssecurities.com.cn +86 21 38562892SAC执业登记编号：S1800521070001SFC CE Ref：BGZ938 定位综合性快递物流运营商，持续巩固行业地位。圆通速递作为综合性快递物流运营商，持续深耕快递主业并深化国际化发展战略，多元化战略布局有所成效。与此同时，公司持续优化战略性投入以完善基础设施建设，改善了运营效率，规模效应愈加凸显，并积极聚焦精细化管理助力核心成本持续优化。 数字化建设赋能加盟网络，夯实网络竞争优势。公司在不断科学优化加盟商网络建设的同时，高度重视信息化、数字化建设，全面推进数字化转型，由此积极赋能加盟商网络，推进加盟网络提质增效并夯实网络竞争优势，为长期健康稳定发展奠定坚实基础。 估值 预计2023年-2025年公司的收入分别为589.3亿元，659.6亿元及734.8亿元；归母净利润分别为40.7亿元，47.1亿元及53.6亿元；EPS分别为1.18元/股，1.37元/股及1.56元/股，当前股价对应PE分别为12倍，11倍及9倍（同期可比公司PE均值分别为20倍，15倍及12倍），首次覆盖，给予“强于大市”评级。 主要风险提示 客户需求变化风险，燃油价格波动风险 提要已发行股本（百万股）3,442市值（百万元）50,463主要股东（%）上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司30.30阿里巴巴（中国）网络技术有限公司11.02杭州阿里创业投资有限公司9.09全球行业分类标准：工业/运输 目录 投资观点3公司背景5公司管理与公司战略6SWOT分析7环境、社会及公司治理（ESG）8核心驱动因素9财务分析11估值及可比公司比较14主要风险提示15 投资观点 品牌集中度指数CR8从2021年末的80.5提升至2023年6月的84.5。 快递行业迈入高质量发展阶段，行业集中度持续提升 作为现代服务业的重要组成部分，我国快递行业经过多年发展，快递业务量于2021年首次突破千亿大关，同比增长29.9%至1,083.0亿件，随后于2022年同比温和增长2.1%至1,105.8亿件，已连续9年位居全球首位。与此同时，伴随各项法律法规的持续完善以保障快递从业人员合法权益，并引导行业竞争回归理性，行业竞争从价格竞争逐步转向价值竞争，快递行业平均单票收入于2022年实现同比增长0.2%至9.6元/件。伴随新型电商平台的蓬勃发展以及“两进一出（进村进厂出海）”政策的持续推进，国家邮政局于年初预计2023年全国快递业务收入将同比增长约7%至1.13万亿元。2023年上半年，国家邮政局披露全国快递业务量同比增长16.2%至595.2亿件，对应全国快递业务收入同比增长11.3%至5,542.9亿元。 定位综合性快递物流运营商，持续深化国际化发展战略 圆通速递作为综合性快递物流运营商，持续深耕快递主业，聚焦提升客户体验，积极打造差异化产品与服务体系，致力于为客户提供最具性价比的快递服务。公司快递业务量于2018-2022年间复合增长率达28.1%（同期全国快递业务量复合增长率为22.5%），并于2023年上半年同比增长20.9%（同期全国快递业务量同比增长16.2%），对应公司市场占有率从2017年的12.6%提升至2022年的15.8%，并于2023年上半年进一步提升至16.4%，市场份额持续提升。与此同时，公司深化国际化发展战略，利用遍布全球的服务网络及自有航空等资源，打造多元化国际快递产品体系，提升国际综合服务能力，截至2023年6月末，公司自有航空机队数量共12架，机队结构逐步优化。公司2018-2022年总收入复合增长率为21.8%，并于2023年上半年同比增长7.7%，其中快递业务为公 司第一大收入来源（2023年上半年占总收入比例为90.3%），同期货代业务、航空业务及其他业务占总收入比例则分别为5.3%，2.3%及2.1%。 此外，伴随快递行业迈入高质量发展阶段，快递企业愈加重视客户体验，致力于打造差异化的产品与服务以满足客户多元化需求，由此行业市场份额逐步向优质龙头企业集中，快递服务 圆通速递 巩固完善基础设施建设，精细化管理助力核心成本优化 数字化建设赋能加盟网络，提升管理效率，夯实网络竞争优势 公司持续进行战略性投入以完善基础设施建设，从而夯实网络竞争的基础，公司资本开支于2016-2021年以33.5%的复合增长率增长至2021年高位的55.6亿元，随后逐渐收缩至2022年的47.4亿元和2023年上半年的22.6亿元，其占总收入的比例自2020年高位的14.9%回落至2023年上半年的8.4%，此轮基础设施建设将逐渐接近尾声。在此期间，公司的投资重点从房屋及建筑物逐渐转为机器设备和运输设备，其中房屋及建筑物占固定资产比例从2016年末高位的71.3%下降至2023年6月末的58.6%，同期机器设备和运输设备的占比则分别从2016年末的15.1%和4.5%提升至2023年6月末的23.2%和5.8%，从而改善公司运营效率，规模效应愈加凸显。 经过多年的深耕，公司立足于枢纽转运中心自营化和末端加盟网络扁平化的运营模式，积极拓展末端网点，优化网络建设，持续提升网络覆盖广度和密度，由此形成了覆盖全面且高效稳定的服务网络，截至2023年6月末，公司自营枢纽转运中心为70个，县级以上城市覆盖率达99.68%。 公司在不断科学优化加盟商网络建设的同时，高度重视信息化、数字化建设，秉承“数字化、移动化、实时化、可视化”原则全面推进数字化转型。公司积极推广自动化、智能化分拣设备以提高加盟商操作效率和降低运营成本，并持续完善网点管家、客户管家等数字化管理工具以提高加盟商运营决策效率，此外还推广智能客服以提升加盟商的服务质量等，由此，公司通过数字化建设积极赋能加盟商网络，推进加盟网络提质增效，并夯实网络竞争优势，为长期健康稳定发展奠定坚实基础。 此外，公司通过提升自有运输车辆占比及单车装载票数、细化转运中心管理颗粒度及提升人均效能等措施，助力单票运输成本和单票中心操作成本连年降低，分别从2016年高位的0.94元/件和0.45元/件下降至2023年上半年的0.47元/件和0.30元/件。展望未来，伴随公司持续聚焦精细化管理，其核心成本有望进一步优化。 资料来源：公司2023年半年报，星展证券 风险提示。（1）客户需求变化风险，（2）燃油成本波动风险 给予“强于大市”评级。预计2023年-2025年公司的收入分别为589.3亿元，659.6亿元及734.8亿元；归母净利润分别为40.7亿元，47.1亿元及53.6亿元；EPS分别为1.18元/股，1.37元/股及1.56元/股，当前股价对应PE分别为12倍，11倍及9倍（同期可比公司PE均值分别为20倍，15倍及12倍），首次覆盖，给予“强于大市”评级。 公司背景 公司实际控制人为喻会蛟、张小娟夫妇，并与阿里巴巴集团保持战略合作关系。蛟龙集团是公司第一大股东，分别与迎水金牛19号私募证券投资基金、迎水金牛20号私募证券投资基金、迎水高升21号私募证券投资基金存在一致行动关系。创始人喻会蛟、张小娟夫妇通过蛟龙集团直接或间接持有公司股份，为公司实际控制人。2015年，阿里巴巴集团战略入股，成为公司第二大股东。基于优势资源和发展战略的高度契合，公司与阿里巴巴集团共同推进快递物流、航空货运、国际网络及供应链、数字化技术等方面的协同合作，进一步增强客户服务能力及全球化拓展能力。 公司定位综合性快递物流运营商，并深度参与全球供应链建设。圆通快递作为综合性快递物流运营商，围绕客户需求提供物流服务，并于2015年成立圆通航空，发挥自有航空优势拓展海外市场，深度践行国际化发展战略。公司于2016年在上海证券交易所实现上市，成为中国快递行业首家A股上市公司。公司服务网络以高效管控的枢纽转运中心为骨干，通达全国的航空、汽运、铁路运输网络实现快递在转运中心间的集中快速中转，并通过扁平化的加盟商及末端网络进行快递服务“最后一公里”的揽收与派送。经过二十余年的发展，圆通快递已形成了覆盖全面、高效稳定的快递服务网络。 圆通速递 公司管理与公司战略 SWOT分析 环境、社会及公司治理（ESG） 与此同时，公司积极响应国家政策，以产业发展、教育资助等多维度巩固脱贫攻坚成果，助力全面推进乡村振兴。公司持续关爱弱势群体，与中国残疾人联合会达成战略合作，发起“圆梦计划”，打造“快递+”助残新模式，截至2023年6月末，公司全网累计安置残疾人1万余人，建设“圆梦家园”门店超6,000家；与此同时，公司持续深耕慈善事业，多次参与公益捐助，积极履行企业社会责任。 践行绿色发展理念，持续打造绿色圆通。公司于2021年成立绿色工作委员会，从战略上高度重视生态环保及绿色发展工作，积极遵循政府及国家邮政局关于绿色发展的要求，结合公司实际情况修订相关标准，开展绿色研究，并持续推行绿色办公。公司积极响应国家号召，自行研发“碳足迹”数字化管理系统并于2022年12月上线运行，以此实现对全网包裹碳排放情况的全流程数字化管理。公司积极打造低碳环保的绿色园区，倡导采购新能源车辆用于运输，并积极提升车辆利用率，截至2023年6月末，公司干线运输车辆单车装载票数较去年同期提升超12%。此外，公司持续推行绿色办公，采取多种形式将绿色低碳、节约能源的理念贯穿在日常工作和生活中，以实现节能减排。 强化“人才为基”理念，持续完善薪酬制度和培训体系。公司建立以绩效为导向的工资分配制度，为员工提供各项社会基本福利和住房公积金保障，并建立员工年终绩效奖金、项目激励奖金、股权激励等长效激励机制，以保留公司内部核心人才。此外，公司持续完善培训新体系，积极组织线上和线下培训，聚焦提升一线管理人员和业务骨干的专业度和管理能力，为公司长远发展提供人才保障。 以“德善圆通”建设为牵引，积极履行社会责任。公司持续完善“快递+电商”产业链拓展，加速推进“快递进村”工程，通过线上线下双重渠道助力解决特色农产品滞销问题。 核心驱动因素 深化服务质量战略，提升客户体验，持续聚焦精细化管控 深耕快递主业，市场份额持续提升，巩固竞争优势 圆通坚持以客户体验为中心，深化落实服务质量战略，聚焦全程时长管理以提高操作效率和保障寄递安全，并推进智能客服建设以提升服务品质和改善客户体验，从而提升产品与服务定价能力，打造品牌溢价能力。公司的快递单票价格此前伴随激烈的行业竞争，从2016年高位的3.75元/件持续收窄至2021年的2.26元/件，随后于2022年改善至2.59元/件，并于2023年上半年温和收窄至2.44元/件。 圆通速递作为综合性快递物流运营商，持续深耕快递主业，聚焦提升客户体验，积极打造差异化产品与服务体系，致力于为客户提供最具性价比的快递服务。公司快递业务量于2018-2022年间复合增长率达28.1%（同期全国快递业务量复合增长率为22.5%），并于2023年上半年同比增长20.9%（同期全国快递业务量同比增长16.2%），对应公司市场占有率从2017年的12.6%提升至2022年的15.8%，并于2023年上半年进一步提升至16.4%，市场份额持续提升。与此同时，公司2018-2022年总收入复合增长率为21.8%，并于2023年上半年同比增长7.7%，其中快递业务为公司第一大收入来源（2023年上半年占总收入比例为90.3%）。展望未来，立足于持续完善的网络基础设施，以及数字化建