深度研究：乘上市东风，把握46系电池机遇

乘上市东风，把握46系电池机遇 2023年09月15日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：李京波电话：13127673698 ◆大型圆柱电池具有超高比能量、高安全性、低阻抗等优点，完美满足动力电池材料体系创新和结构创新的需求。特斯拉、宝马等主机厂明显推动了大型圆柱电池的应用，大型圆柱电池成为大部分动力电池企业攻坚的重要方向之一。目前，包括特斯拉、松下、宁德时代、比克和亿纬锂能等在内的全球各个电池企业都在积极推进46系列大型圆柱电池的研发和量产。 ◆公司具有圆柱全极耳技术先发优势，积极迎合46系列电池量产机遇。圆柱全极耳电池已经成为特斯拉、宝马、松下、LG、亿纬锂能、蜂巢能源等全球巨头的一致选择。随着4680大圆柱全极耳电池方案的逐步落地，特斯拉的行业龙头效应将带动圆柱电池市场需求增加，圆柱全极耳电池设备有望成为锂电设备的新增长极，公司相关产品将具有较强产品优势。 【投资建议】 ◆我们预计2023-2025年，公司实现营业收入8.27/16.82/30.15亿元，对应归母净利润1.56/2.89/5.43亿元。2023-2025年每股收益分别为1.64/3.03/5.71元，对应PE分别为30、16、9倍。公司IPO后募投项目落地支持产能增长，预计未来面对行业空间快速提升，公司在不同领域市占率持续增长，给予“增持”评级。 【风险提示】 ◆产品未能匹配下游锂电产品的发展而同步技术创新的风险；◆新能源行业产业政策调整风险；◆产品结构单一风险；◆新技术和新产品研发失败风险。◆公司规模扩张带来的管理和内控风险。 1.关键假设 公司核心业务增长强劲，2023年46系电池尚未量产，预计增速与2022年相差较小；2024年下半年、2025年有望实现量产，逸飞激光锂电激光智造装备三期基地项目建设完成，产能将有较大提升，实现高速增长。受益于下游高景气与公司产能快速释放，我们预计公司2023-2025年实现营收8.27、16.82、30.15亿元，同增53.47%、103.39%、79.21%，实现归母净利润1.56/2.89/5.43亿元，同增66.60%、84.62%、88.00%。 根据公司业务结构，我们将公司业务拆分为自动化产线、智能化专机及改造与增值服务。 1）自动化产线：公司主营业务收入的主要来源，随着新能源汽车、储能及消费电子市场的快速发展，下游动力电池、储能电池及消费电池制造企业不断扩产，对锂电设备的需求旺盛，受益于下游锂电池制造等行业的快速发展、项目建设产能逐步落地，我们预计23-25年将贡献营收4.83、10.14、17.28亿元，同增35.00%、110.00%、70.39%；毛利率历年比较稳定，分别为34%/32%/32%。 2）智能化专机：公司主营业务收入的重要来源，历年营收增速较快，毛利率相对稳定；预计23-25年营收分别为3.07、6.12、12.03亿元，毛利率分别为34%/32%/32%。 3）改造与增值服务：该部分公司主营业务收入占比较低，营收增速较快，毛利率较高，近年来，新能源电池行业发展迅速，下游电池制造行业新材料、新工艺、新技术不断进步，对已有电池制造产线的技术升级需求不断增加，预计改造与增值服务将成为公司新的利润增长点，预计2023-2025年营收分别为0.37、0.56、0.84亿元，同增50%、50%、50%，毛利率分别为44%/45%/45%。 2.创新之处 ◆未来全极耳大圆柱电池增量可期。预计2023年为大圆柱爆发元年，2025年为大圆柱量产元年。根据对于未来揉平+焊接设备的空间测算，预期未来相关锂电设备产业发展前景较好。 ◆公司技术先发优势明显。公司率先突破圆柱全极耳电池制造工艺技术难题，开发出圆柱全极耳电芯自动装配线，其生产效率最高可达300PPM，良率达到99.8%，并已向主流锂电厂商交付销售，公司有望继续发挥技术优势，充分受益大圆柱电池扩产潮。 ◆圆柱细分领域市场地位领先。2019年至2021年，公司在国内圆柱电芯装配设备领域的市场份额分别为15.06%、21.96%和44.71%，市场地位领先，随着下游大圆柱电池产业化加快，公司有望率先获益。 3.潜在催化 ◆4680增量快于预期。◆全极耳技术先发优势明显。◆市场地位领先。 正文目录 1.公司概况：圆柱全极耳装备头部企业...............................51.1.圆柱全极耳装备头部企业.......................................51.1.1.发展历程：深耕激光加工领域.................................51.1.2.主营业务：精密激光加工技术为核心、以智能制造装备为载体.....61.1.3.股权结构：股权结构清晰稳定.................................71.2.财务数据：扭亏为盈，盈利能力逐年增强，发展向好...............82.锂电设备行业：政策催化，新能源等多领域需求驱动................122.1.锂电设备：46系列大圆柱成为未来新增长点......................122.2.政策：国家补贴政策及双积分政策推动..........................142.3.空间：锂电设备2025年全球市场空间2900亿元，2022-2025年CAGR=28.71%................................................................152.4空间：揉平+焊接设备25年国内市场空间60.32亿...............173.专注圆柱全极耳揉平+焊接的设备厂...............................213.1.技术：率先突破圆柱全极耳电池难题，形成技术优势..............213.2.IPO项目：产能扩张与技术升级.................................254.盈利预测......................................................274.1.关键假设....................................................274.2.投资建议....................................................285.风险提示......................................................28 图表目录 图表1：公司发展历史............................................................................................6图表2：公司自动化产线部分产品展示................................................................6图表3：公司智能化专机部分产品展示................................................................7图表4：公司股权结构............................................................................................7图表5：公司2019-2023H1营收及同比................................................................8图表6：公司各分部营收占比（%）.....................................................................8图表7：公司2019-2023H1毛利率与净利率（%）..............................................9图表8：公司2020-2022主要分部历年毛利率....................................................9图表9：公司2019-2023H1归母净利润/扣非归母..............................................9图表10：公司2020-2023Q1减值（万元）..........................................................9图表11：公司2019-2023H1各项费用率情况....................................................10图表12：公司2019-2023H1负债情况...............................................................10图表13：2020-2022年可比公司营业收入对比（单位：万元）.....................10图表14：2020-2022年可比公司归母净利润对比（单位：万元）.................11图表15：2020-2022年可比公司毛利率对比（单位：%）...............................11图表16：2020-2022年可比公司净利率对比（单位：%）...............................11图表17：4680大圆柱电池关键工艺...................................................................13图表18：中国锂电设备行业近年利好政策汇总表............................................14图表19：2019-2025年全球及中国锂电池出货量.............................................16图表20：2019-2025年全球及中国锂电池电芯制造设备市场规模及预测.....16图表21：各车企46系大圆柱电池需求规划......................................................17图表22：国内22-25年揉平+焊接设备空间测算..............................................18 图表23：全球22-25年揉平+焊接设备空间测算..............................................19图表24：1865、2170、4680电池尺寸及能量密度对比...................................21图表25：应用CTC技术的4680电池..................................................................22图表26：圆柱全极耳产品示例............................................................................22图表27：圆柱全极耳相关专用技术....................................................................23图表28：公司及同行业可比上市公司圆柱全极耳电芯装配线相关产品情况24图表29：公司及联赢激光圆柱全极耳电芯自动装配线相关产品的参数对比24图表30：上市募集资金运用计划（单位：万元）.............................