首席观点：2023年第37周

刘 航|东 兴证券电子行业首席分析师 S 1 480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子：维信诺（002387）：Q2营收环比改善，稼动率持续爬升 公司2023H1收入同比下降21.06%，归母净利润同比下降42.35%，但Q2营收环比明显改善，公司持续供货更多品牌客户的中高端旗舰产品。2023年上半年公司实现营业收入26.93亿元，其中OLED产品收入22.51亿元，同比下降30.15%；其他产品与服务业务实现营业收入4.42亿元，同比增长134.78%。虽受宏观经济和消费电子需求波动，公司已成为全球AMOLED显示产业的领军企业之一，持续供货更多品牌客户的中高端旗舰产品，随着客户相关新机型的陆续放量，Q2营收环比增长150.20%，收入明显改善。 公司AMOLED智能手机面板23Q2出货量跃居全球第三，全球市场份额9.6%，固安第6代柔性AMOLED生产线Q2稼动率爬升至较高水平。2023H1中低端OLED面板竞争加剧引发价格战，受益于OLED作为新一代显示技术整体产业发展良好，公司以中高端市场AMOLED产品为重，进一步拓展和导入头部客户供应链，在柔性OLED手机领域供货国内多家头部品牌客户。根据CINNO Research数据，2023年上半年，维信诺AMOLED智能手机面板出货量位居全球第四，国内第二，其中第二季度的出货量位居全球第三，国内第二，全球市场份额9.6%。中尺寸将成为AMOLED未来重要的增量市场，AMOLED应用领域将更广泛。公司固安第6代柔性AMOLED生产线产能持续释放，稼动率在二季度快速爬升至较高水平，单月产能峰值突破历史新高。 公司积极推动技术创新，实现产品能力覆盖从微小到超大的全尺寸应用领域。合肥维信诺发布了无金属掩膜版RGB自对位像素化技术，使AMOLED有效发光面积从传统的29%增加至69%，也可使像素密度提升至1700PPI以上，配合Tandem叠层器件较FMM AMOLED可实现 6倍的器件寿命或4倍。公司参股子公司成都辰显建成大陆首条从驱动背板、巨量转移到模组全覆盖的Micro LED中试线。2023年上半年，成都辰显先后研发出中国大陆首款TFT基无边框14.5英寸Micro LED拼接箱体和国内首款P0.5 TFT基无边框29英寸Micro LED拼接屏，公司实现产品能力覆盖从微小到超大的全尺寸应用领域。 公司盈利预测及投资评级：公司是手机OLED领军企业，受益于高端产品渗透与国产化进程，公司业绩迎来释放期。预计2023-2025年公司EPS分别为-0.85元，-0.24元和0.06元，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）客户导入不及预期；（2）扩产进度不达预期；（3）OLED产品渗透不及预期。 参考报告：《维信诺（002387）：Q2营收环比改善，稼动率持续爬升》2023-09-06 林 瑾璐|东 兴证券银行首席分析师S 1 480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行：社融增速回升，信贷有所回暖 地方政府债发行提速，支撑8月社融同比多增。8月社融新增3.12万亿，同比多增6316亿；社融存量增速为9%，环比提升0.5pct。从社融新增结构来看，主要贡献来自政府债、人民币贷款。其中，政府债券净融资1.18万亿，同比多增8714亿。主要是地方政府债发行提速，8月份全国地方政府债券发行规模约1.3万亿元，创年内新高。8月新增人民币贷款1.34万亿，同比少增102亿，基本符合预期。企业债券净融资2698亿元，同比多增1186亿元。新增表外融资1005亿，同比少增3764亿。股票净融资1036亿，同比少215亿。 展望未来几个月，考虑今年政府债发行后置，后续有望对社融增长形成支撑；同时，从近期经济指标来看，8月制造业PMI连续三个月环比上行，景气度持续修复，经济恢复动能逐步增强。随着近期多项稳增长刺激政策密集落地，信贷需求有望得到进一步提振。 8月信贷同比多增，主要贡献来自短期贷款，中长期信贷需求恢复仍较慢。8月新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增868亿。其中，短期贷款新增占比64.4%，中长期贷款占比37.3%，中长期信贷需求恢复较慢。具体来看： （1）居民贷款新增3922亿，同比少增658亿。其中，短贷新增2320亿，同比多增398亿；中长贷新增1602亿，同比少增1056亿。反映8月居民购房需求有所恢复，但仍存在观望情绪、且提前还款现象依然存在。展望后续，随着8月下旬以来，认房不认贷、差别化住房信贷政策、存量首套房贷利率调整、重点二线城市陆续打开限购等需求端刺激政策陆续落地。预计存量按揭提前还款将得到有效遏制，地产销售有望逐步恢复，提振新增住房按揭需求。 （2）企业贷款新增9488亿，同比多增738亿。其中，短贷新增6444亿，同比多增6565亿；中长贷新增3472亿，同比少增3881亿。反映企业中长期投资意愿仍然较弱，存在短贷冲量现象。近期政府债发行加速，后续或将提振相关配套信贷需求。 M1增速环比继续下降，企业生产活跃度较弱。8月M2、M1分别同比增10.6%、2.2%，增速环比均下降0.1pct。8月人民币存款新增1.26万亿，同比少增132亿。从分项看，居民存款新增7877亿，同比少增409亿；企业存款新增8890亿，同比少增661亿；财政存款减少88亿，同比少减2484亿；非银金融机构存款减少7322亿，同比多减2969亿。 投资建议：8月新增贷款有所回暖，但结构上仍以短期贷款为主，反映有效信贷需求仍偏弱。在地方政府债发行提速的支撑下，社融实现同比多增。我们预计，随着近期多项稳增长刺激政策密集落地，市场预期和信贷需求有望得到提振，经济恢复动能将逐步增强。 在宏观经济逐步恢复的大背景下，上市银行有望维持稳健的资产质量，同时息差已近低点，后续在存款利率下调以及稳增长政策带动下需求改善、定价稳定，息差有望保持平稳。我们看好下半年政策呵护、量价改善、资产质量稳健之下的盈利提速增长。考虑到当前银行股估值历史低位，机构持仓亦在较低水平，我们积极看好银行板块绝对收益。长期看好，优质区域性银行的高成长性，推荐宁波银行、常熟银行、江苏银行等。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致国内商业银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击，银行业基本面修复可能不及预期。 参考报告：《银行行业：社融增速回升，信贷有所回暖》2023-09-12 张 天丰|东 兴证券金属首席分析师 S 1 480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属：关注金属新材料市场的成长性机会--羰基铁粉 全球羰基铁粉的市场规模维持稳定增长态势，CAGR预期均值超5%。羰基铁粉是粉末冶金行业核心的生产要素，是目前能够采用工业化技术生产的粒度最细、纯度最高、球形外观最好的铁粉，其应用领域涵盖轨交、航空航天、军工、物联网与电子通讯，新能源基建及食品医药等多行业。根据EINPresswire及Marketus统计，全球羰基铁粉的市场规模在2019年为1.82亿美元，受新能源产业链持续扩张带动，该规模至2029年或增至2.72亿美元，CAGR达到4.1%。而根据Market Insights统计，在2021至2027年阶段，全球羰基铁粉市场规模将从2020年的1.94亿美元升至2.83亿美元，CAGR将达到6%。此外，根据QY Research，2020年全球羰基铁粉市场规模为1.915亿美元，预计至2026年末该市场规模将升至2.477亿美元，2021-2026年的CAGR为3.7%。综合各机构数据观察，2020-2027年间，全球羰基铁粉市场规模或由1.89亿美元增至2.68亿美元，规模总量增长41.8%，CAGR均值达5.08%。 中国粉末冶金市场规模年复合增长率或达5%。中国的金属粉体销量已由2016年的47.2万吨增长至2020年的73.6万吨，近5年CAGR达11.7%。根据钢协粉末冶金协会数据，中国粉末冶金行业市场规模有望保持5%的年复合增长率继续稳定增长，并于2023年达到182.8亿元，至2025年销量达到110万吨左右。鉴于金属粉末冶金制品中75%是钢铁粉末冶金制品，其中69%的粉末冶金产品又应用于汽车领域，根据中汽协及中国汽车工业协会的数据预测， 至2025及2030年中国汽车市场年产量将分别达到3000万辆及5000万辆，考虑到单车粉末冶金零件消耗10.1kg计算，预计至2025年及2030年中国的汽车用钢铁粉末制品销量将增长4万吨及24.2万吨，较2021年分别增长15.4%及92.3%。 MIM及吸波材料作为羰基铁粉的下游消费领域，同样进入了强扩张周期。 MIM：中国MIM市场规模至2025年预期增至121.9亿元。BCC Research的报告显示，全球MIM市场的年复合增长率将达到7.5%，预计到2023年总规模量将升至45亿美元（2018年为31亿美元）。而中国的MIM市场同样呈现出强劲势头，其市场规模由2011年至2020年大幅增长了约6倍（2011:10亿元，2020:73亿元）。随着电子产品与汽车工业的创新优化与升级以及MIM工艺在3C电子产品领域的成熟，市场对于MIM这种精密金属零部件的需求有望进一步提升。根据立鼎产业统计，至2025年中国MIM市场规模有望达到121.9亿元，2020-2025年间CAGR达11%。 吸波材料市场规模：2022-2028间CAGR或达9%。全球吸波材料市场规模亦加速扩张，2028年全球市场规模或升至113亿美元。根据新思界产业研究数据显示，2015-2019年全球吸波材料市场规模的年均复合增长率达到9.2%；而2019-2021年间全球吸波材料市场规模CAGR则进一步增加至17.5%（2019年297.5亿元，2021年411亿元），显示该市场成长性的巨大提升。根据新材料在线、QY Research及BBC Research的数据预测，至2025年及2028年全球吸波材料市场规模或分别达到92亿美元及113亿美元（764亿元），2020-2025年该市场的年均复合增长率将达到6.3%-8%，2022-2028年的CAGR将升至9.2%，意味着2028年全球电磁屏蔽材料市场规模将较2021年增加85.9%。 中国羰基铁粉供给现结构性扩张，进口替代效应已明显显现。从2010年至2020年，中国羰基铁粉产量由771吨大幅增长至11850吨，增幅达14.4倍。羰基铁粉自给率的大幅增加有效推动进口替代效应显现，中国企业生产的羰基铁粉产品已成为金属注射成型、高密度合金、人造金刚石及金刚石工具、软磁材料等行业进口羰基铁粉的替代产品，这推动行业国产化率的持续提升。如2015年之前巴斯夫的羰基铁粉占全国市场80%，而至2018年巴斯夫羰基铁粉产品的市占率降至20%，当前，国内自产的羰基铁粉产品市占率已升至90%。 综合观察，羰基铁粉行业供需结构偏紧矛盾或逐渐显现。考虑到电子及新能源产业链的快速发展对高致密度且高性能羰基铁粉需求的持续提升，而行业供给端具有进入壁垒且呈现寡头垄断及强刚性特征，这意味着持续扩张的需求或推动羰基铁粉行业供应偏紧格局的显现。尽管羰基铁粉是金属粉末领域的分支，但考虑到其应用占比巨大的提升空间，我们建议关注羰基铁粉市场的成长性机会。 风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。 参考报告：《金属行业2023半年度展望：关注周期性、成长性及对冲性的配置价值》2023-07-06 赵 军胜|东 兴证券建材首席分析师 S 1 480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建材：北新建材（000786）：行业低迷期降本提效，凸显稳健发展韧性 守“一体”拓“石膏板+”业务促消费转型，