业绩表现亮眼，严肃诊疗为增长之基

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩表现亮眼，严肃诊疗为增长之基 [Table_StockNameRptType] 华厦眼科（301267） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-09-14 [Table_BaseData] 收盘价（元） 43.00 近12个月最高/最低（元） 94.88/35.56 总股本（百万股） 840 流通股本（百万股） 90 流通股比例（%） 10.71 总市值（亿元） 361 流通市值（亿元） 39 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 公司深度报告《【华安医药】华厦眼科（301267）首次覆盖报告：医教研一体化驱动，服务网络辐射全国》2023-05-26 执业证书号：S0010122030002 邮箱：chenjw@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ➢ 事件 2023年8月30日公司发布2023年中报报告，报告期内公司实现营收19.94亿元（同比+26.30%），实现归母净利润3.55亿元（同比+50.08%），扣非净利润约3.63亿元（同比+41.26%），业绩符合预期。 ➢ 事件点评 ⚫ 业绩符合预期，基础眼科增速亮眼，白内障业务行业领先 公司2023H1收入快速增长，利润增长亮眼，单季度来看，公司2023年第二季度实现营收10.63亿元（同比+38.06%），实现归母净利润2.04亿元（同比+64.60%）。 公司盈利能力持续提高，控费有所成效。报告期内公司实现毛利率50.30%（+2.89pct），净利率18.32%（+3.28pct）；实现销售费用率12.31%（+0.06pct）、管理费用率10.81%（+0.2pct）、研发费用率2.00%（+0.71pct）、财务费用率0.46%（-0.64pct）。 拆分收入结构，23H1公司白内障营收4.97亿元（+44.89%），毛利率44.16%（+8.06pct），毛利率超预期，我们认为主要系疫情积压的需求释放以及公司高端术式占比持续提高等。眼后段23H1营收2.76亿元（+35.81%），毛利率44.72%（+4.77pct）。屈光营收6.51亿元（+13.84%），毛利率56.86%（+0.91pct）。视光营收4.75亿元（+17.75%），毛利率50.00%（-0.67pct）。 ⚫ 核心医院表现优异，部分医院扭亏进一步推高利润率 截至23H1，公司旗下拥有眼科医院57家，视光中心52家，覆盖18个省、49个城市，华东地区收入占比73%，公司在福建省内及周边地区影响力深远。公司体内核心医院表现良好，厦门眼科中心营收5.06亿元（+25.31%），净利率25.24%；福州眼科医院营收87.12百万元，净利率14.41%；上海和平眼科医院营收1.13亿元（+103%），净利率5.33%；郑州华厦视光营收64.03百万元（+14.86%），净利率21.09%。 ⚫ 投资建议：维持“买入”评级 公司单季度收入利润均呈良好增长趋势，省内布局已完善，省外扩张节奏稳定，业绩稳定增长可期。我们预计公司2023~2025年将实现营业收入41.9/52.63/64.40亿元人民币，同比增长29.5%/25.6%/22.4%；实现归母净利润6.68/8.44/10.53亿元人民币，同比增长30.5%/26.3%/24.8%，维持“买入”评级。 0100020003000-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09成交金额华厦眼科沪深300 [Table_CompanyRptType] 华厦眼科（301267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 风险提示 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3233 4189 5263 6440 收入同比（%） 5.5% 29.5% 25.6% 22.4% 归属母公司净利润 512 668 844 1053 净利润同比（%） 12.5% 30.5% 26.3% 24.8% 毛利率（%） 48.0% 46.5% 46.3% 46.1% ROE（%） 10.0% 11.9% 13.0% 14.0% 每股收益（元） 1.00 0.80 1.00 1.25 P/E 73.11 54.07 42.82 34.31 P/B 8.01 6.42 5.58 4.80 EV/EBITDA 37.82 29.71 24.44 20.02 资料来源： wind，华安证券研究所 政策不确定性风险，市场竞争加剧风险。 [Table_CompanyRptType1] 华厦眼科（301267） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4617 5218 6058 7305 营业收入 3233 4189 5263 6440 现金 1345 1901 2566 3692 营业成本 1680 2240 2826 3472 应收账款 195 270 344 443 营业税金及附加 13 17 24 32 其他应收款 36 25 54 46 销售费用 402 524 653 792 预付账款 74 40 54 66 管理费用 363 465 579 708 存货 157 172 231 249 财务费用 32 4 -9 -24 其他流动资产 2809 2809 2809 2809 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 1968 2159 2352 2512 公允价值变动收益 7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 0 0 0 固定资产 688 613 536 451 营业利润 727 925 1148 1414 无形资产 112 134 160 189 营业外收入 2 3 4 5 其他非流动资产 1168 1411 1657 1872 营业外支出 76 71 70 69 资产总计 6584 7376 8411 9817 利润总额 654 857 1081 1350 流动负债 790 1070 1261 1615 所得税 146 188 238 297 短期借款 0 0 0 0 净利润 508 668 844 1053 应付账款 208 370 396 568 少数股东损益 -4 0 0 0 其他流动负债 581 700 865 1046 归属母公司净利润 512 668 844 1053 非流动负债 667 667 667 667 EBITDA 1066 1176 1402 1656 长期借款 26 26 26 26 EPS（元） 1.00 0.80 1.00 1.25 其他非流动负债 641 641 641 641 负债合计 1457 1737 1928 2281 主要财务比率 少数股东权益 14 14 14 14 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 560 840 840 840 成长能力 资本公积 2918 2638 2638 2638 营业收入 5.5% 29.5% 25.6% 22.4% 留存收益 1636 2147 2991 4044 营业利润 11.6% 27.2% 24.1% 23.2% 归属母公司股东权益 5114 5625 6469 7522 归属于母公司净利润 12.5% 30.5% 26.3% 24.8% 负债和股东权益 6584 7376 8411 9817 获利能力 毛利率（%） 48.0% 46.5% 46.3% 46.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.8% 15.9% 16.0% 16.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 10.0% 11.9% 13.0% 14.0% 经营活动现金流 770 1254 1223 1649 ROIC（%） 9.9% 11.4% 12.3% 13.1% 净利润 508 668 844 1053 偿债能力 折旧摊销 323 247 263 265 资产负债率（%） 22.1% 23.6% 22.9% 23.2% 财务费用 38 34 34 34 净负债比率（%） 28.4% 30.8% 29.7% 30.3% 投资损失 -8 0 0 0 流动比率 5.85 4.88 4.80 4.52 营运资金变动 -96 236 15 232 速动比率 5.29 4.48 4.41 4.20 其他经营现金流 610 501 895 885 营运能力 投资活动现金流 -3037 -507 -523 -489 总资产周转率 0.66 0.60 0.67 0.71 资本支出 -232 -482 -502 -468 应收账款周转率 16.88 18.00 17.14 16.36 长期投资 -15 -25 -21 -21 应付账款周转率 8.18 7.74 7.38 7.20 其他投资现金流 -2791 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 2651 -191 -34 -34 每股收益 1.00 0.80 1.00 1.25 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.92 1.49 1.46 1.96 长期借款 26 0 0 0 每股净资产 9.13 6.70 7.70 8.95 普通股增加 60 280 0 0 估值比率 资本公积增加 2707 -280 0 0 P/E 73.11 54.07 42.82 34.31 其他筹资现金流 -142 -191 -34 -34 P/B 8.01 6.42 5.58 4.80 现金净增加额 384 556 665 1126 EV/EBITDA 37.82 29.71 24.44 20.02 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_Compa