食品饮料23H1业绩总结：韧性依旧，坚定信心

韧性依旧，坚定信心 ——食品饮料23H1业绩总结 分析师：王珠琳SAC编号：S0870523050001联系人：赖思琪SAC编号：S0870122080016联系人：袁家岗SAC编号：S0870122070024 1.1总结：业绩改善趋势延续，行业盈利韧性仍强（1/2） •整体来看，2023H1食品饮料行业营业收入同比增长9.53%，归母净利润同比增长14.92%，多数子板块规模净利润增速高于营收增速，展现了较强的盈利韧性。 •白酒板块作为行业中流砥柱，继续维持稳定且优异的业绩表现，啤酒板块净利润增速表现优秀； •预制食品、零食、烘焙等品类作为高成长赛道，也展现出较好的增长趋势，成长性有望持续； •乳制品、肉制品、调味品随着未来终端消费需求的回暖有望带动业绩修复。 1.1总结：业绩改善趋势延续，行业盈利韧性仍强（2/2） •分季度来看，多数子板块Q2表现延续Q1复苏趋势。 1.2业绩总结：酒类盈利能力持续改善（1/2） •整体来看，2023H1食品饮料行业毛利率50.00%，环比+1.63pct，净利率21.75%，环比+0.66pct；•白酒板块毛利率与净利率势能向上，维持在稳定高位；•啤酒板块毛利率同比也有较大改善，受益于降本增效带来的盈利能力改善，净利率稳中有升；•乳制品、肉制品作为成熟品类，毛利率与净利率较为稳定。 1.2业绩总结：酒类盈利能力持续改善（2/2） •分季度来看，白酒、啤酒子板块毛利率与净利率环比均有明显改善。 2.1白酒：高端酒企经营韧性强，看好茅台和老窖的业绩成长性，关注五粮液边际变化（1/4） •贵州茅台：2Q23实现营业总收入316.08亿元，同比+20.38%，归母净利润151.86亿元，同比+21.01%，业绩超出前期预告。2Q23茅台酒实现营业收入255.57亿元，同比+21.09%；系列酒实现营业收入50.60亿元，同比+21.32%。2Q23直销渠道延续较快增长，实现营业收入136.13亿元，同比+35.29%，占比提升4.65pct至44%；批发代理渠道实现营业收入170.04亿元，同比+11.77%。2Q23销售收现同比+12.3%至333亿元，2Q23经营净现金流同比+266.2%至251亿元，现金流状况良好。 •五粮液：五粮液：23H1/23Q2收入同比+10.39%/+5.07%，利润同比+12.83%/+5.11%。分产品看，五粮液产品实现营收351.79亿元，同比增长10.03%，销售量同比增长15.82%；其他酒产品实现营收67.13亿元，同比增长2.65%，销售量同比增长销售量同比+33.66%，整体量增显著。分区域看，东部、西部、中部表现强势，好于其他市场。公司库存良性，经销商信心有望提振，静待量价恢复平衡。 •泸州老窖：23H1/23Q2营收增速25.11%/30.46%，归母净利润增速28.17%/27.16%。H1中高档酒实现营收129.9亿元，同比+25.2%，其中价+29%，量-3%，价增预计由国窖专营公司结算价提升贡献；其他酒类实现营收15.2亿元，同比+29.2%，其中价+7%，量+21%。利润端，Q2销售净利率受销售费用及税金扰动同减1.44pct。Q2末合同负债同比-4.0亿元，销售收现/经营净现金流同比+25.7%/+40.5%，销售回款良好。公司“双品牌、三品系、大单品”的产品矩阵结构持续完善，国窖具备良好增长的动能和趋势。 2.1白酒：次高端表现分化，部分酒企业绩承压，主要系价格带竞争加剧，关注后续改善（2/4） •山西汾酒：23H1营业收入190.11亿元，同比增长23.98%；实现归母净利67.67亿元，同比增长35%。单二季度收入63.29亿元，同比增长31.75%，归母净利19.48亿元，同比增长49.57%。分产品看，青花汾酒系列产品收入占比达45%以上，中高价酒类销售额达到139.95亿元，占总营收超过七成。分区域看，省外收入113.51亿元，同比增长18.33%，省内收入75.37亿元，同比增长33.77%。 •酒鬼酒：23H1/23Q2营收增速-39.24%/-32.02%，归母净利润增速-41.23%/-38.19%。分品牌看，内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别同比-31.67%/-42.46%/-76.7%/-17.15%，其中价分别同比-7%/-19%/+22%/+5%，量分别同比-26%/ -29%/-81%/-21%。公司上半年专注控量稳价、控库存，导致业绩短期承压，但Q2营收、净利润降幅环比Q1均有收窄，营销模式改革初显成效，战略产品市场价格逐步提升，终端动销开瓶情况良好。下半年公司坚持推进费用改革，推动营销模式从以招商汇量向BC联动转型，聚焦培育红坛大单品，强化品销联动，坚持核心终端建设，夯实市场基础，业绩有望环比改善。•水井坊：23H1/23Q2营收增速-26.38%/+2.22%，归母净利润增速-45.15%/+508.87%。其中H1价-13.31%，量-14.52%；Q2价-12.07%，量+18.01%。H1业绩下滑主因春节期间 动销不及预期，公司控量稳价；Q2以来公司经销商库存回到健康水平，门店库存显著减少，恢复正常水平。分产品看，H1高档/中档酒收入分别同比-27.9%/+40.7%，Q2分别同比+0.6%/+102.9%，中档酒高增主要受益于天号陈铺市放量。H2公司将继续保持战略定力，持续推进产品升级创新、品牌高端化和营销突破，8月38度水井坊典藏提价备战中秋国庆，预计Q3营收将恢复双位数增长，2023年全年预期净利润与营收同比2022年保持增长。 2.1白酒：地产酒把握区域升级红利，业绩兑现度高，看好今世缘、金徽、老白干（3/4） •今世缘：23H1/23Q2营收增速28.46%/30.64%，归母净利润增速26.70%/29.13%。公司次高端以上产品增速亮眼，特A+类/特A类/A类收入Q2分别同比+26.5%/+41.8%/+20.6%。利润端，Q2受销售费用率和管理费用率提升影响，销售净利率同比-0.42pct。其中销售费率同比+3.03pct，主因公司上半年销售增长消费者培育及广告投入增加；管理费用率同比+0.18pct，展望全年费用率有望保持平稳，整体净利润率维持在31%左右。今世缘在江苏省内正处于品牌势能释放期，7月淡雅提价蓄力中秋国庆，V3在公司消费者培育下由商务为主切入宴席渠道。公司全年收入100亿/利润31亿的业绩目标完成确定性强。 •金徽：23H1/23Q2收入同比+24.25%/+21.05%，利润同比+20.06%/+53.74%，Q2营收稳健增长，归母净利增速创新高。公司高档产品收入增幅为31.18%，占比达到65.89%，较2022年占比提升约3pct，产品结构优化。分市场看，省内陇东南/西部/中部增长较快，省外华东/内蒙等市场开拓顺利，省外营收占比提升，保持高增速。持续看好公司产品结构升级和西北、内蒙市场拓展潜能。 •老白干：23H1实现营业收入22.32亿元，同比增长10.19%；实现净利润2.17亿元，同比下降40.17%；扣非净利润1.90亿元，同比增长23.05%。其中，衡水老白干、武陵、板城、文王、孔府家分别实现营收10.52/4.27/3.35/2.51/0.72亿元，分别同比增长8.68%/20.28%/9.84%/17.29%/9.09%，武陵表现亮眼。 •古井贡酒：23H1实现营收113.1亿元，同比增长25.64%；实现净利润27.79亿元，同比增长44.85%，营收、净利润增速双双实现超预期增长。分产品看，年份原浆、古井贡酒、黄鹤楼及其他分别实现销售收入87.61/11.11/11.08亿元，同比增长分别为30.67%/23.26%/1.63%，毛利率分别为85.15%/59.21%/65.71%。 2.1白酒：地产酒把握区域升级红利，业绩兑现度高，看好今世缘、金徽、老白干（4/4） •迎驾：23H1/23Q2收入同比+24.25%/+29.48%，利润同比+36.53%/+60.94%，业绩增长主要系以洞藏系列为代表的中高档白酒产品收入增长。我们认为，安徽市场需求韧性强，三季度中秋国庆催化，迎驾借助洞藏系列在省内市占率有望进一步提升。 •金种子：23H1/23Q2收入同比+27.63%/+30.52%，利润同比+31.35%/+107.87%。公司加速省外扩张，快速招商，省内/省外经销商数量比Q1分别新增40/71家，省外营收占比较Q1增加8.45pct。产品结构上，中高端酒/低端酒分别实现1.08/3.86亿，百元以下酒放量顺利。我们认为Q2扭亏系公司组织重塑成果开始兑现，底盘产品动销优秀，下半年馥合香系列动销有望提速，中高端酒将带动产品结构优化。 2.2啤酒：高端化趋势业绩兑现，降本增效利润改善 •青岛啤酒：23H1/23Q2收入同比+12.03%/+8.16%，利润同比+20.11%/+14.40%。23H1实现销量502.3万千升，同比+6.5%，其中中高端及以上啤酒销量同比+15%，结构升级持续。分市场看，基地市场增速稳健，华东增速亮眼。中长期来看，公司产品结构提升趋势不改，数字化等举措带动降本增效，高质量发展可期。•华润啤酒：23H1收入/利润同比+13.6%/+22.3%，实现啤酒销量657.1万千升，同比+4.4%，其中次高档及以上啤酒销量同比+26.4%，带动ASP同比+4.4%。量价齐升，产品结 构明显优化，部分包装物成本下降进一步释放利润。 •重庆啤酒：23H1/23Q2营收增速7.17%/9.64%，归母净利润增速18.89%/23.52%。量价齐升，H1量+4.8%，价+2.3%；Q2量+5.7%，价+4.0%。H1高档/主流/经济营收分别同比+1.7%/+11.8%/+4.5%，Q2分别同比+6.4%/+15.7%/-0.3%，高端化趋势延续。收入端，量增主要受益于新疆、重庆、云南等强势市场旅游恢复，主流品牌增长势头强劲，价增主要系产品结构不断优化。利润端，公司积极推进降本增效项目优化供应链、提升产能利用率摊薄固定成本，Q2吨成本较Q1环比略有改善。下半年疆内旅游火热，收入有望提速，全年吨成本预计维持平稳，叠加费用端持续优化，有望持续释放利润弹性。 •燕京啤酒：23H1/23Q2营收增速10.38%/7.65%，归母净利润增速46.57%/28.47%。H1啤酒业务同比+9.5%，实现量价齐升，其中量+6.4%，价+2.9%。分产品看，中高档/普通酒营收分别同比+12.8%/+3.9%，大单品U8放量带动产品结构持续升级。 2.3软饮预调：龙头业绩稳健，全国化布局加速显现（1/2） •东鹏饮料：23H1实现营业收入54.60亿元，同比增长27.24%，归母净利润11.08亿元，同比增长46.84%。根据尼尔森IQ的数据显示，2023年上半年，东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升至40.86%，排名保持第一，销售终端网点数量由2022年6月30日的250万家增长至330万家，增长比例达32%，助推公司快速扩张全国市场。除东鹏特饮外，公司其他饮料实现营收3.2亿元，同比增长92.85%，占总营收比重从3.87%提升至5.87%，第二曲线雏形已现。 •百润股份：23H1实现营业收入16.51亿元，同比增长59.20%；归母净利润4.39亿元，同比增长98.85%。受益于国内经济稳步复苏，消费市场总体回升向好，公司产品终端覆盖率快速提升。 2.3软饮预调：软饮企业积极开拓新品，盈利情况较好（2/2） •香飘飘：23H1/23Q2营收增速36.26%/35.19%，归母净利润同比减亏0.85/0.2亿元。H1冲泡/即饮业务营收分别+38.37%/+35.88%，亏损主要系即饮业务仍处于费用投入阶段。上半年公司坚持“双轮驱动”战略，冲泡业务实现修复增长略超预期，即饮业务培育第二增长曲线。MECO果汁茶H1