2023年半年度报告点评：业绩符合预期，组合电器贡献主要增量

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 电力设备与新能源 2023年09月13日 长高电新（002452）2023年半年度报告点评 强推 （维持） 业绩符合预期，组合电器贡献主要增量 目标价：9.5元 当前价：6.88元 事项：  公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入6.51亿，同比+32%；归母净利润0.85亿，同比+65%；扣非归母净利润0.78亿，同比+36%。2023Q2单季度实现营业收入4.24亿，同比+59%，环比+86%，实现归母净利0.65亿，同比+181%，环比+217%，实现扣非归母净利0.62亿，同比+114%，环比+269%。 评论： 业绩符合预期，Q2应收账款减值短期略有影响，看好后续业绩释放。公司Q2计提信用减值损失0.2亿，上半年计提各项信用减值准备及资产减值准备共0.18亿，其中计提主要来自淳化中略风电企业应收款账龄增加（本期计提933.7万元）。电网行业一季度为开工淡季，因此23年第二季度盈利同比和环比增速幅度均较大。预计随着后续电网开工旺季到来，公司单季盈利水平能够继续提升，看好后续业绩释放。  组合电器表现亮眼，贡献主要增量。公司上半年营收6.5亿，同比增长1.6亿，其中主要贡献来自组合电器（子公司湖南长高电气负责），2023年H1湖南长高电气实现营收3.1亿元，同比+69%，净利润0.53亿元，同比+340%，净利率17%，同比+11pcts。随着公司550kv组合电器产品型式试验通过和后续开展投标，未来公司组合电器产品竞争力有望持续增强。  受益电网主网架建设，公司网内中标金额增长明显。根据国网电子商务平台，2023年国网前四次输变电设备项目合计中标金额已超22年全年，公司在国家电网前四次招标累计中标金额7.76亿元，同比+81%（相比22年前四批招标），其中组合电器、隔离开关和成套设备分别中标5.07亿元、1.12亿元和1.57亿元，分别同比+90%、+31%、+105%。从公司公告口径来看，截至2023年7月底，公司产品共中标6.37亿，相比去年同期增长16%。  投资建议：长高电新深耕电气设备二十余年，隔离开关份额稳定靠前，组合电器增长明显，其他一、二次设备产品竞争力不断提升，市场渠道逐步拓宽，公司新能源相关项目减值风险或已基本释放，未来成长路径清晰。我们预计公司23-25年营业收入18.5/22.6/27.0亿元，归母净利2.6/3.1/3.8亿元，对应EPS分别为0.41/0.50/0.61元。参考可比公司，我们给予23年业绩23x估值，对应目标价9.5元，维持“强推”评级。  风险提示：电网招标或开工不及预期；公司新产品市场推广不及预期；原材料涨价削弱公司盈利。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,223 1,850 2,261 2,705 同比增速(%) -19.6% 51.3% 22.2% 19.7% 归母净利润(百万) 58 257 311 380 同比增速(%) -76.9% 343.2% 20.8% 22.4% 每股盈利(元) 0.09 0.41 0.50 0.61 市盈率(倍) 76 17 14 12 市净率(倍) 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年9月12日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 联系人：代昌祺 邮箱：daichangqi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 62,033.21 已上市流通股(万股) 51,590.48 总市值(亿元) 42.68 流通市值(亿元) 35.49 资产负债率(%) 31.89 每股净资产(元) 3.50 12个月内最高/最低价 8.49/6.14 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《长高电新（002452）2023年中报预告点评：预告符合预期，看好后续业绩释放》 2023-07-06 《长高电新（002452）深度研究报告：摆脱历史包袱，GIS与EPC共驱成长》 2023-06-13 -28%-18%-8%2%22/0922/1123/0223/0423/0623/092022-09-13~2023-09-12长高电新沪深300华创证券研究所 长高电新（002452）2023年半年度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 705 698 660 665 营业总收入 1,223 1,850 2,261 2,705 应收票据 26 55 64 76 营业成本 840 1,236 1,515 1,815 应收账款 952 1,206 1,469 1,809 税金及附加 14 18 22 26 预付账款 18 59 56 62 销售费用 73 102 120 138 存货 421 554 644 781 管理费用 88 105 127 149 合同资产 22 56 85 122 研发费用 88 92 104 119 其他流动资产 186 308 328 371 财务费用 -4 -8 1 3 流动资产合计 2,329 2,937 3,306 3,887 信用减值损失 -60 -4 -5 -6 其他长期投资 66 66 66 66 资产减值损失 -23 -2 -2 -2 长期股权投资 63 63 63 63 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 356 373 339 311 投资收益 -1 3 3 3 在建工程 144 166 193 191 其他收益 32 4 0 0 无形资产 112 119 129 126 营业利润 71 305 368 450 其他非流动资产 185 186 188 189 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 926 974 979 946 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 3,255 3,911 4,285 4,833 利润总额 66 300 363 445 短期借款 44 33 13 3 所得税 17 45 54 67 应付票据 142 247 227 272 净利润 49 255 308 378 应付账款 487 618 682 817 少数股东损益 -9 -3 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 58 257 311 380 合同负债 42 64 78 94 NOPLAT 46 248 309 380 其他应付款 35 35 35 35 EPS(摊薄)（元） 0.09 0.41 0.50 0.61 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 67 135 163 198 主要财务比率 流动负债合计 820 1,135 1,201 1,421 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 126 224 279 293 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -19.6% 51.3% 22.2% 19.7% 其他非流动负债 206 206 206 206 EBIT增长率 -79.0% 371.7% 24.8% 23.1% 非流动负债合计 332 430 485 499 归母净利润增长率 -76.9% 343.2% 20.8% 22.4% 负债合计 1,152 1,565 1,686 1,921 获利能力 归属母公司所有者权益 2,099 2,344 2,600 2,914 毛利率 31.3% 33.2% 33.0% 32.9% 少数股东权益 4 2 -1 -1 净利率 4.0% 13.8% 13.6% 14.0% 所有者权益合计 2,103 2,346 2,599 2,912 ROE 2.8% 11.0% 12.0% 13.1% 负债和股东权益 3,255 3,911 4,285 4,833 ROIC 3.2% 12.3% 13.7% 15.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.4% 40.0% 39.3% 39.7% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 18.0% 19.9% 19.3% 17.4% 经营活动现金流 227 9 39 84 流动比率 2.8 2.6 2.8 2.7 现金收益 88 299 365 434 速动比率 2.3 2.1 2.2 2.2 存货影响 -69 -133 -90 -137 营运能力 经营性应收影响 7 -323 -266 -357 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 -27 237 44 180 应收账款周转天数 273 210 213 218 其他影响 228 -71 -14 -36 应付账款周转天数 202 161 154 149 投资活动现金流 -197 -102 -59 -17 存货周转天数 166 142 142 141 资本支出 -129 -100 -59 -19 每股指标(元) 股权投资 -11 0 0 0 每股收益 0.09 0.41 0.50 0.61 其他长期资产变化 -57 -2 0 2 每股经营现金流 0.37 0.01 0.06 0.14 融资活动现金流 -145 87 -18 -62 每股净资产 3.38 3.78 4.19 4.70 借款增加 -80 88 35 4 估值比率 股利及利息支付 -50 -55 -71 -86 P/E 76 17 14 12 股东融资 4 4 4 4 P/B 2 2 2 2 其他影响 -19 51 14 16 EV/EBITDA 43 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 长高电新（002452）2023年半年度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 长高电新（002452）2023年半年度报告点评 证监会审核华创证券