火电业务扭亏显著，资产注入彰显新能源旗舰地位

买入 2023年9月13日 火电业务扭亏显著，资产注入彰显新能源旗舰地位 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk黄佳杰+ 852-25321955harry.huang@firstshanghai.com.hk 2023年上半年盈利大幅提升：2023年上半年公司实现收入213.2亿人民币,同比增长4.98%,归母利润为18.5亿元，同比增长117.64%，每股基本盈利0.14元，同比提升100%。分部归母净利润拆分：火电板块盈利3.94亿元,风电盈利10.15亿元,光伏盈利5.84亿元,水电亏损0.74亿元，储能业务盈利0.2亿元。 煤电联营效果显著，火电扭亏显著：公司上半年火电业务扭亏成效显著，去年与中煤集团的合作联营部分亏损火电厂，上半年标煤成本下降至998元/吨，单位燃料成本同比下降10.16%，供电煤耗同比下降0.82%。截至上半年公司长协煤覆盖率高达95%，煤电联营锁定相对较优的煤炭成本，使公司火电业务对电价波动敏感度下降。2023年上半年由于进口煤大增与国内煤炭增产显著，煤炭价格大幅下降，预计随着下半年水电的恢复，煤价预计保持相对较低水平，预计公司火电业务全年盈利大幅提升。 主要数据 行业电力股价2.99港元目标价4.51港元（+48%）股票代码2380.HK已发行股本124亿股市值370亿港元52周高/低3.91/2.104港元每股净资产4.09元主要股东国 家 电 力 投 资 集 团有限公司56.85% 集团资产注入加速绿电发展：公司7月与国家电投订立协议，拟107.85亿元现金收购五家清洁能源项目公司。收购事项涉及总容量为9GW的发电项目，为集团继2022年资产注入之后内部最大规模的清洁能源资产交易。本次交易完成后公司业务覆盖全国10个区域。对推动市场渗透，提高当地竞争优势有推动作用。此外，上半年组件价格快速下降，极大降低了光伏项目的建设成本，新建项目的收益率显著提高。预计到2023年底，公司清洁能源合并装机将达到34GW清洁能源装机占比将超过75%。 目标价4.51港元，维持买入评级：公司上半年业绩在来水异常的情况下仍能实现翻倍增长，公司储能项目目前已签合同5GW，收入和利润贡献将在下半年体现，叠加水电下半年预计有所恢复。展望全年，公司火电业务成本控制及盈利能力业内领先。集团资产注入预计年内完成交割，并增厚公司第四季度业绩，预计2023-2025年公司归母净利润为41/59/69亿元，同比增长66/43/18%。预计公司2023年合理市值在558亿港元，维持目标价4.51港元，对应2023年12.4倍PE，较现价有48%的上升空间，维持买入评级。 风险因素：新增装机不及预期、电力需求不及预期、上网电价大幅下降。 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。