全球流动性观察系列9月第2期：内资更积极

策略研 2023.09.12 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 内资更积极 A本报告导读： ——全球流动性观察系列9月第2期 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 股本期市场交易热度边际回落，交易重心在科技成长中的高端装备和制造板块。投资者 策投资情绪延续分化，其中内资比外资更乐观，机构比个人投资者更积极。 略摘要： 观市场交易热度放缓，交易重心在科技成长中的高端装备和制造板块。察1）本期（9.4-9.8）市场在对前期活跃资本市场以及放松地产等一系列政策密集落地充分交易过后，市场整体成交热度有所回落，沪深两 市成交额均值由上期9472亿元降至本期的7834亿元，上证综指换手率周均值由0.80回落至0.62。2）本期市场交易核心在科技成长板块，尤其是风险特征不高的高端装备和制造。具体在行业成交额占比上，电子、计算机和机械行业居前，分别为13%、11%和8%，而在行业换手率历史分位数上，电子和国防军工抬升居前，均超15%。 投资者投资情绪分化明显，其中内资比外资更乐观，机构比个人投资者更积极。8月以来北上资金大幅流出接近900亿元，单月净卖出创 证历史记录。而进入9月以来，北上资金虽维持净流出，但流出规模已 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 A股定价状态与盈利预期变化-9月第2期 券明显缩小，本期（9.4-9.8）共计流出48亿元。相比之下，内资对权 研益市场更乐观，其中公募基金多数加仓，尤以平衡混合型加仓幅度最 究大，私募基金仓位更是大幅回补，且仓位已创16个月以来新高。而 报个人投资者投资情绪相对平稳，从两融上看，本期融资小幅净买入15 告亿元，两融成交占比边际下降至7.5%，而从基金申赎上看，偏股基 金发行份额大幅抬升至115亿份，但预估整体仍呈现净赎回状态。 不同资金主体投资风格存在较大差异，市场对金融和周期板块配置分歧明显。从配置风格上看，本期（9.4-9.8）两融资金更看好金融板 块，而北上资金更看好周期板块，整体配置分歧明显，其中周期板块为北上资金最大增配，两融资金最大减配。而金融板块为北上第二大减配，两融资金最大增配。具体到行业层面，两融和北向资金一致流入银行和基础化工行业，一致流出电力及公用事业行业。配置分歧主要集中在汽车、非银和计算机等行业，其中北上资金加仓汽车，而两融相应减仓；北上资金减仓非银、计算机和房地产，而两融相应加仓。 “活跃资本市场”政策显成效，股权融资规模边际下降，产业资本保持净增持。8月底证监会优化IPO、规范股份减持行为的政策已显 成效，1）本期（9.4-9.8）IPO发行和定增规模进一步下降，其中IPO共4家，融资规模39亿元，定向增发共6家，融资规模42亿元。 2）本期解禁规模597亿元，较上期的856亿元边际放缓。产业资本 保持净增持1.85亿元，但相比上周净增持5.59亿元边际下降。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 2023.09.12 估值表现分化，军工及电子领涨 2023.09.10 动力煤价淡季上涨，地产销售温和改善 2023.09.06 交投继续回暖，小盘估值领涨 2023.09.03 全A两非负增，大盘股增速平稳 2023.08.31 目录 1.宏观流动性——市场隐含的加息预期边际回升4 1.1.海外流动性：人民币贬值，美债名义利率、实际利率、美元指数均边际回升4 1.2.国内流动性：10年期国债利率、SHIBOR3M、1年期国债利率边际均上升6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际回落8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度回落，A股收益中位数为-0.46%8 2.2.行业成交额：电子、计算机、机械、基础化工、电力设备及新能源居前9 2.3.行业换手率：房地产行业换手率分位数达89%9 2.4.交易拥挤度：沪深300指数、中证500指数、上证指数拥挤度均回落10 3.投资者微观交易行为——外资流出，公募加仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额上升，基金多数加仓12 3.2.私募基金：9月对冲基金信心指数下降14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例下降14 3.4.两融资金：融资净买入14.51亿元，两融交易额占A股成交额比重边际下降15 3.5.北上资金：资金净流出，科技板块净流出最大18 3.6.ETF：资金净流出，宽基/综合净流出最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模边际下降、定增规模边际下降23 4.外围市场——海外主要指数普跌,VIX指数边际上升24 4.1.海外各主要指数普跌,VIX指数边际上升24 4.2.美/港股行情表现：美股工业领跌，港股恒生综合业领跌24 5.风险提示25 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（9月4日-9月8日） 市场微观交易结构： 本期 （0904-0908） 上期 （0828-0901） 边际变化 历史分位 （2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 7834 9472 -17.3% 49% 其中：成交额前100股占比 25.08% 24.03% 4.34% 10% 其中：一级行业前五成交额占比 42.50% 42.11% 0.39% 43% 换手率 其中：上证指数 0.62% 0.80% -0.18% 36% 其中：创业板指数 1.08% 1.62% -0.54% 2% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.16 0.42 -0.26 24% 其中：沪深300 0.00 0.25 -0.25 15% 投资者微观交易行为: 本期 （0904-0908） 上期 （0828-0901） 8月以来(0801-0911) 2023年以来 （0101-0911） 年初至今趋势图 融资供给端： 北上资金净流入（亿元） -48 -157 -851 1359 其中：偏博弈类资金净流入 2 -60 -285 -119 外资 净流入行业前四 银行（8.6） 食品饮料（6.6） 机械（6.2） 煤炭（6.1） 其中：偏配置类资金净流入 5 -73 -324 1329 净流入行业前四 汽车（8.6） 家电（7.9） 通信（5.3） 有色金属（3.6） 两融 两融净流入（亿元） 15 30 -53 269 净流入行业前四 非银行金融（15.4） 计算机（10.6） 房地产（5.3） 银行（3.7） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 115 27 317 2351 股票基金仓位变化(%） -0.10 1.56 1.88 4.78 ETF净申购（亿元） -40 272 1503 3198 ETF 净流入ETF前四 科创50ETF(12.8) 国证2000指数ETF(8.0) 证券ETF(7.0) 券商ETF(4.4) 合计（亿元） 42 173 917 7177 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发）其中：净减持规模 81 -2 135 -6 1206 225 74842945 限售股解禁（亿元） 542 694 5591 35364 投资者微观交易表现: 本期 （0904-0908） 上期 （0828-0901） 8月以来(0801-0911) 2023年以来 （0101-0911） 近一个月变动 偏股基金净值变化中位数(%) -1.07 2.83 -5.65 -6.33 公募基金 前100重仓股相对wind全A收益(%) -2.20 1.93 -7.81 -8.31 前500重仓股相对wind全A收益(%) -2.33 2.24 -7.93 -9.38 ETF ETF净值变化中位数(%) 0.28 -0.24 -4.35 -1.33 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：8月市场呈现减量博弈格局 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，8月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——市场隐含的加息预期边际回升 1.1.海外流动性：人民币贬值，美债名义利率、实际利率、美元指数均边际回升 本期（9.4-9.8）市场隐含的加息预期边际回升。8月ISM非制造业PMI 意外升至半年新高，连续八个月扩张，就业指数升至2021年11月来最 高，新订单指数也创六个月新高，反映通胀的支付指数创四个月最高。 9月7日公布的上周初请失业金人数创半年新低也表明劳动力市场仍有 韧性，再次强化市场对美联储的紧缩预期，美元指数站上105关口，美债收益率也一度上升。美联储褐皮书称经济活动和就业市场增长放缓，市场隐含的加息预期边际回升。 图3：本期（9.4-9.8）加息预期边际回升图4：本期（9.4-9.8）美债利率边际回升 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 联邦基金期货隐含的加息累计次数 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 2023-08-112023-08-182023-08-252023-09-012023-09-08 0.50.5 0.3 0.1 0.0 国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（9.4-9.8）10年期美债名义利率、美元指数均边际回升。本期（9.4-9.8）10年期美债名义利率边际回升8BP至4.26%，实际利率边际上升 1BP至1.93%；美元指数边际回升79BP至105.07，同时人民币贬值，汇率中间价由7.18升至7.22，中美利差10Y缩小至-162BP。 图5：本期（9.4-9.8）人民币贬值表2：本期（9.4-9.8）美债名义利率边际回升 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 85 7.4 跟踪指标 2023/9/8 2023/9/1 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.26 4.18 0.08 0.01 3.79 0.47 美国国债实际收益率:10年期（%） 1.93 1.92 0.01 0.01 1.53 0.40 汇率中间价 7.22 7.18 0.04 0.03 6.95 0.2 7 美元指数 105.07 104.28 0.79 0.87 104.67 0.39 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（9.4-9.8）美国高收益债期权调整利差边际回升，投资级债期权调整利差边际稳定。从最新数据看，截至本期周🖂（9月8日），美国高收 益债期权调整利差为3.72%（上期3.66%，8月平均3.84%，7月平均 3.81%）；美国投资级债券期权调整利差为1.29%（上期1.29%，8月平均 1.30%，7月平均1.32%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际回升，投资级债期权调整利差较上期边际稳定；从月度层面看，高收益债期权调整利差和投资级债期权调整利差较8月均值边际回落。 图6：美国高收益债信用溢价边际回升图7：美国投资级债信用溢价边际稳定 北美高收益债期权调整利差(%) 2023年09月08日3.72% 2023年09月0