全球流动性观察系列11月第2期：主动型内资加仓，配置型外资回流

策略研 2023.11.15 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 主动型内资加仓，配置型外资回流 ——全球流动性观察系列11月第2期 A本报告导读： 股本期市场交易意愿抬升，A股成交额持续攀升，其中内资率先积极，两融资金大幅买 策入，机构投资者情绪进一步回暖，资金共识主要在非银和医药板块。 略摘要： 观市场交易意愿抬升，A股成交额持续攀升。1）宏观流动性：十年期 察美债利率再度上升。本期（11.6-11.10）美联储主席鲍威尔及部分官员 密集发表“鹰派”观点，穆迪下调美国评级展望为负面，受此影响， 美联储加息预期有所抬升，十年期美债利率再度上升，投资者关于海外流动性宽松的乐观逻辑受阻。2）微观流动性：市场交易意愿抬升，A股成交额持续攀升。沪深两市日均成交额从上期的8706亿元大幅上升至本期（11.6-11.10）的9788亿元。一级行业中，非银行金融、 传媒、煤炭、计算机及通信行业的成交额边际变化率抬升最快。 内资资金积极，配置型外资开始回流。从各资金主体资金流向上看，内资明显积极，两融资金大幅买入，机构投资者情绪进一步回暖。于 证此同时，配置型外资亦开始回流：1）本期两融资金单周融资净买入 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 郭胤含(研究助理) 021-38031691 guoyinhan026925@gtjas.com 证书编号S0880122080038 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 相关报告 估值继续回升，小盘成长领涨 券达231亿元，两融交易额占A股成交比重大幅上升至9.2%。2）本期 研机构投资者投资情绪延续积极，从公募基金产品的申购和配置意愿上 究看，本期新成立基金份额增加至84亿元，私募基金情绪乐观，11月 报对冲基金信心指数从122大幅抬升至126。新发理财产品中参与权益 告投资占比亦延续上升。3）上期北上资金小幅净流入，但本期资金重 电子和医药凝聚资金共识 2023.11.12 2023.11.08 回净流出格局，单周净流出80亿元，从资金结构上看，配置型外资 开始回流，单周净流入5亿元，而偏博弈型资金净流出为42亿元。 资金在非银和医药板块形成一致共识，分歧主要在周期和成长板块。从配置风格上看，本期两融资金净流入所有板块，其中在成长和周期板块的净流入最多，分别达到105亿和61亿元，而北上资金除在消 费板块保持小幅净流入外，净流出其他板块，其中以周期和科技板块为主，分别流出41和23亿元。具体到行业配置上，两融和北上资金在非银和医药方向形成一致共识，但在有色、电子和通信上分歧明显。 股权融资规模边际下降，产业资本净减持维持低位。1）本期（11.6-11.10）IPO发行规模维持低位，定增规模明显下降，其中IPO共4 家，融资规模27亿元，4家公司定向增发，融资规模为17亿元。2） 本期限售股解禁规模为231亿元，为今年以来最低水平，预计年底之前解禁规模将持续维持低位。产业资本净减持规模维持历史较低水平，较上期净减持15亿元边际小幅上升至本期净减持40亿元。 风险提示：数据可能存在测度误差、海外货币政策收紧超预期、地缘政治不确定性。 半导体销售额环比回升，手机出口加速改善 2023.11.08 A股定价状态与盈利预期变化-11月第1期 2023.11.07 市场继续反弹，消费估值领涨 2023.11.05 目录 1.宏观流动性——十年期美债利率边际回升4 1.1.海外流动性：美联储加息预期和十年期美债利率边际回升4 1.2.国内流动性：1年期国债利率边际回升，10年期国债利率边际下降，SHIBOR3M边际上升6 2.市场微观交易结构——市场交易热度边际上升8 2.1.市场表现与交投意愿：本期市场交易热度上升，A股收益中位数为1.37%8 2.2.成交额：电子、计算机、医药、机械、汽车居前9 2.3.行业换手率：钢铁换手率分位数抬升最高9 2.4.交易拥挤度：沪深300指数、中证500指数、上证指数拥挤度均上升10 3.投资者微观交易行为——不同资金分歧明显，公募半数加仓11 3.1.公募基金：新成立基金份额增加，基金半数加仓12 3.2.私募基金：11月对冲基金信心指数上升14 3.3.银行理财子产品：“破净”比例下降14 3.4.两融资金：融资净买入231.37亿元，两融交易额占A股成交额比重边际上升15 3.5.北上资金：净流出主要在周期和科技板块18 3.6.ETF：资金净流出，宽基/综合净流出最多22 3.7.资金需求：IPO发行规模和定增规模边际下降23 4.外围市场——海外主要指数多数上涨，VIX指数边际下降24 4.1.海外各主要指数多数上涨,VIX指数边际下降24 4.2.美/港股行情表现：美股信息技术领涨，港股必需性消费业领跌24 5.风险提示25 表1：市场流动性跟踪 市场流动性跟踪（11月6日-11月10日） 市场微观交易结构： 本期 （1106-1110） 上期 （1030-1103） 边际变化 历史分位（2018年以来） 年初至今趋势图 全A成交额(亿元） 9788 8706 12.4% 73% 成交额集中度 其中：成交额前100股占比 27.54% 23.79% 15.77% 9% 其中：一级行业前五成交额占比 47.29% 47.28% 0.01% 85% 换手率 其中：上证指数 0.72% 0.66% 0.06% 56% 其中：创业板指数 1.56% 1.44% 0.13% 36% 市场拥挤度 其中：上证指数 0.43 0.32 0.11 43% 其中：沪深300 0.04 0.04 0.00 18% 投资者微观交易行为: 本期 （1106-1110） 上期 （1030-1103） 11月以来(1101-1110) 2023年以来 （0101-1110） 年初至今趋势图 融资供给端：外资 北上资金净流入（亿元） -80 6 -74 611 其中：偏博弈类资金净流入 -42 -13 -55 -61 净流入行业前四 传媒（9.3） 非银（9.2） 食品饮料（5.6） 房地产（3.2） 其中：偏配置类资金净流入 6 -39 -34 534 净流入行业前四 电子（14.9） 医药（13.0） 电力及公用事业（6.7） 计算机（5.3） 两融 两融净流入（亿元） 231 98 329 1230 净流入行业前四 电子（38.0） 非银（37.3） 有色（29.4） 汽车（23.2） 公募基金 偏股基金新发行（亿元） 84 65 149 2653 ETF ETF净申购（亿元） -132 -43 -175 3479 上证50ETF(24.9) 鹏华中证500ETF(7.4) 华夏沪深300ETF（6.2） 深证红利ETF（5.6） 合计（亿元） 104 126 230 7972 融资需求端：股权融资（亿元） 其中：募集资金（IPO+增发） 43 135 179 8078 其中：净减持规模 40 15 55 3162 限售股解禁（亿元） 231 1031 816 41344 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图1：月度资金供需观察：10月资金需求供需均回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注，10月私募权益净流入/交易印花税月数据暂未披露。 图2：月度微观资金流入情况 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.宏观流动性——十年期美债利率边际回升 1.1.海外流动性：美联储加息预期和十年期美债利率边际回升 本期（11.6-11.10）美联储加息预期边际上升。多位美联储官员在本期做鹰派发言，其中鲍威尔认为，美国通胀仍远高于2%的政策目标，通胀治理还任重道远，并称有进一步加息的可能；明尼阿波利斯联储主席卡什 卡利表示如果通胀回升，那么美联储的工作还没有完成。联储官员的表态意味着未来降息道路可能并不顺畅，市场对美联储加息预期边际上升。 图3：本期（11.6-11.10）美联储加息预期边际上升图4：本期（11.6-11.10）十年期美债利率边际回升 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 联邦基金期货隐含的加息累计次数 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 2023-10-132023-10-202023-10-272023-11-032023-11-10 0.1 0.3 0.1 -0.2 -0.7 国债期限利差(10Y-2Y，%，右轴) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（11.6-11.10）10年期美债名义利率、实际利率和美元指数均边际回升。本期（11.6-11.10）美国财政部30年期国债拍卖不佳，创2016年有 数据记录以来的史上最大尾部利差，穆迪下调美国评级展望为负面。10年期美债名义利率边际回升4BP至4.61%，实际利率边际回升11BP至2.29%；美元指数边际回升76BP至105.81，同时人民币维持稳定，汇率中间价为7.18，中美利差10Y上升至-196BP。 图5：本期（11.6-11.10）人民币维持稳定表2：本期（11.6-11.10）美债名义利率边际下降 120 115 110 105 100 95 90 85 美元指数中间价:美元兑人民币（右轴） 跟踪指标 2023/11/10 2023/11/3 上周变化 近两周变化 2023/1/3 年初至今变化 美国国债名义收益率:10年期（%） 4.61 4.57 0.04 -0.23 3.79 0.82 美国国债实际收益率:10年期（%） 2.29 2.18 0.11 -0.13 1.53 0.76 汇率中间价 7.18 7.18 0.00 0.00 6.95 0.23 美元指数 105.81 105.05 0.76 -0.77 104.67 1.14 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本期（11.6-11.10）美国高收益债期权调整利差、投资级债期权调整利差均边际下降。从最新数据看，截至本期周🖂（11月10日），美国高收益债期权调整利差为3.92%（上期3.95%，9月平均3.78%，8月平均3.84%）； 美国投资级债券期权调整利差为1.29%（上期1.33%，9月平均1.28%，8月平均1.31%）。从周度层面上看，高收益债期权调整利差较上期边际下降，投资级债期权调整利差较上期边际下降；从月度层面看，高收益债期权调整利差较9月均值边际上升，投资级债期权调整利差较9月均值边际上升。 图6：美国高收益债信用溢价边际下降图7：美国投资级债信用溢价边际下降 北美高收益债期权调整利差(%) 2023年11月10日3.92% 11 9 2023年11月3日 3.95% 8 2023年9月平均 3.78% 3.0 10 4.0 3.5 北美投资级债期权调整利差(%) 7 2023年8月平均 3.84% 2.5 65 2.0 4 1.5 32 1.0 1 0.5 0 0.0 2023年11月10日1.29% 2023年11月3日1.33% 2023年9月平均1.28% 2023年8月平均1.31% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究，注：高收益债评级低于BBB（如BB，B，CCC等），投资级债券至少高于BBB （如AAA，AA，A，BBB） 数据来源：Bloombe