晨会纪要

东吴证券晨会纪要 证券研究报告 东吴证券晨会纪要2023-09-13 宏观策略 宏观点评20230911：8月社融:力挽狂澜？ 政策与数据联手释放积极信号。从金监总局上周日优化偿付能力充足率从而释放入市资金，到周一上午央行召开外汇自律机制会议，再到8月金融数据罕见盘中发布，近两天政策组合拳+基本面数据的合力下，离岸人民币于9月11日从7.36一度升破7.30。政府稳预期、稳外资的决心进一步坐实，我们认为8月政策密集落地后的效力正逐渐反映在基本面，超预期的社融数据有望成为下半年资本市场与经济回升的支点。风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩；信贷投放节奏超预期 宏观周报20230910：弱经济VS强油价—海外宏观经济周报 “双轨”经济在收敛的过程中开始企稳回升。此前我们认为美国超韧性的经济是在分化的制造业和服务业下进行的，同时也指出这种分化的趋势难以持续。8月美国制造业PMI受新订单和招聘的提振开始企稳反弹。其中由于受到美国制造业回流所带动的资本开支上涨的影响，商品消费带领着制造业订单上涨，尤其是耐用品订单增速开始触底反弹。风险提示：欧美通胀韧性大超预期，美联储及欧央行货币政策紧缩大超预期，欧美陷入衰退概率大幅增加，美国中小银行再现挤兑风波。 宏观周报20230910：地方政府化债有哪些“良药”？ 面对政府债务风险仍未缓解的现状，7月政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险”，我们预计9月或将迎来“一揽子化债方案”具体措施的落地。在化债方案上，或会采用“财政+金融”协同配合的方式：财政上，负债端推出特殊再融资债、资产端处置政府资产，应对偿债风险；金融上，央行或会设立SPV工具，应对债务的流动性风险。除此之外，地方政府手中还有哪些化债工具能被使用？每种化债工具又各有什么利弊？本周高频数据显示，电影票房进入9月后持续大幅回落，暑运落幕使出行热度略有下滑，货运进一步好转；新房销售表现次于二手房，土地成交状况依旧低迷；工业生产节奏整体有所减缓，不过建筑业景气回升汽车业生产仍有“余温”；食品价格涨幅收窄，国内工业品价格持续回升月初过后资金面边际转松。风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放不及预期。 宏观点评20230909：如何看待通胀拐点的积极因素？ 基本面的积极信号正在积累。继8月制造业PMI超预期回暖后，通胀数据也进一步从底部回升：CPI负同比“转瞬即逝”，8月录得0.1%；8月PPI同比大幅收窄至-3.0%。近期一揽子政策密集落地后，市场情绪受提振有限，可能仍在等待足够的数据确认基本面的好转。而本次PPI同比回升趋势进一步确认，我们认为其可成为近期市场拐点的一个积极驱动风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外出口超预期萎缩。 固收金工 2023年09月13日 晨会编辑陈李执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/49 证券研究报告 固收点评20230911：赛特转债：真空绝热板行业龙头 我们预计赛特转债上市首日价格在124.32~138.01元之间，我们预计中签率为0.0014%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 固收周报20230910：反脆弱：转债强赎条件满足天数判断——以苏银转债为例 本周（9月4日-9月8日）权益市场整体下跌，全指数收跌；中证转债指数下跌1.16%，29个申万一级行业中3个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共1个；全市场转股溢价率回落，本周日均转股溢价率达 49.74%，较上周下降0.65pcts；本周正股市场的交易情绪更优。9月十 大金债：甬金转债、鹤21转债、欧22转债、柳工转2、燃23转债、科蓝转债、联得转债、赫达转债、法兰转债、麒麟转债。风险提示：（1正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 固收周报20230910：近期债市为何出现大幅调整？ 2023年8月下旬以来，债市为何出现大幅调整？近期债市出现阶段性调 整，10年期国债收益率、10年期国开债收益率分别从2023年8月21日的2.54%和2.65%上升至2023年9月7日的2.64%和2.77%，回调幅度明显。我们认为地产政策优化和资金面收敛是导致本次债市调整的主要原因。（1）自2023年7月24日政治局会议明确“适时调整优化房地产政策”以来，房地产政策近期密集落地，市场悲观预期边际修复。（2）政策打击资金套利、空转叠加跨月效应导致8月下旬资金面收敛，对债市形成了一定的扰动。美国ISM非制造业PMI显著好于预期，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？本周，2Y和10Y美债收益率受美油和布伦特油价连续上涨创新高的影响，分别上破4.97%和4.27%。本周分别在4.89-5.04%和4.18-4.3%间震荡。当前美国经济形势复杂，短期来看，虽然最新褐皮书表明近期经济增长有所放缓，居民消费端逐渐降温，令市场对加息周期接近结束更为乐观，但服务业意外加速增长，服务通胀依旧坚挺。美联储的加息路径不确定性加大，我们认为其原因在于 （1）非制造业显著好于预期，突显消费者需求和服务业的持续强劲，增强了美国能够避免衰退的希望。（2）褐皮书表明部分地区居民超额储蓄耗尽、工资和价格增长放缓。美联储最新公布的褐皮书显示美国经济在7月和8月增长放缓。风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。 固收点评20230909：CPI同比转正，核心CPI继续修复 8月CPI同比转正且核心CPI涨幅稳定，PPI同比延续回落但降幅进一步收窄，我们认为稳增长政策效果将逐渐显现，伴随高基数效应减弱，CPI和PPI有望温和回升。地产政策优化叠加资金面收敛短期内对债市产生了负面扰动，10年国债收益率面临回调至2.75%的风险。但长期来看，经济基本面是决定利率走势的根本因素，在“弱复苏”的宏观环境下，债市走熊风险较低。风险提示：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。 固收点评20230909：绿色债券周度数据跟踪（20230904-20230908） 本周（20230904-20230908）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券13只，合计发行规模约107.42亿元，较上周增加3.25亿元。绿色债券周成交额合计434亿元，较上周增加15亿元。风险提示：Choice信息更 证券研究报告 新延迟；数据披露不全。 固收点评20230909：二级资本债周度数据跟踪（20230904-20230908）本周（20230904-20230908）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级资本债周成交量合计约2098亿元，较上周增加719亿元。风险提示：Choice、Wind信息更新延迟；数据披露不全。 行业 房地产行业跟踪周报：多城取消市区限购，看好政策持续加码 周观点：9月第1周新房销售环比下降40.7%，同比下降32.5%。二手房销售环比微降，同比上升。本周多地跟进“认房不认贷”政策落地，同时多个二线城市取消市区限购政策，我们预计后续政策将持续加码，直至基本面明显复苏。由于从政策落地到网签数据回升需要1-2月时间，我们认 为9月下旬开始销售数据有望逐步回暖。推荐关注土储充裕、布局聚焦核心城市、信用资质良好的房企，未来有望率先受益于市场复苏和政策放松；同时由于疫情影响褪去带来利润修复，物业股有望迎来估值+业绩的双击，建议关注物业行业的投资机会。推荐：1）开发商：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份、金地集团，建议关注中国海外发展；2）城中村改造受益标的：越秀地产、珠江股份、城建发展；3）物业公司：华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；4）代建公司：绿城管理控股。风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期；疫情反复、发展超预期。 食品饮料行业深度报告：调味品&乳制品23H1中报总结：把握复苏确定性，关注盈利能力强化 1）调味品：推荐B端业务占比30%、内部改革进入红利释放期的中炬高新，外部市场和流通渠道快速扩张的零添加龙头千禾味业，建议关注B端复调业务占比较多、未来有望受益于餐饮修复的宝立食品。2）乳制品推荐低估值龙头伊利股份、蒙牛乳业，建议关注产品结构持续升级、内部运营效率提升的区域乳企新乳业。风险提示：消费力恢复不及预期；成本端压力上涨风险；竞争格局恶化；食品安全问题。 国防军工行业跟踪周报：卫星通信主题率先侧翼出击，主战装备赛道有望无缝接力 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 汽车周观点：旺季可期，坚定拥抱【AI智能化+出海】 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零 证券研究报告 部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团 +软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪 +岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 保险Ⅱ行业点评报告：释放入市资金，优化偿付能力，保险股迎双击— —《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》点评 投资建议：释放入市资金，优化偿付能力充足率。我们认为本《通知》对保险公司带来双重利好：从基本面来看，通过释放最低资本缓解偿付能力压力；从估值来看，鼓励长期资金入市，尤其是沪深300指数成本股，保险股作为蓝筹股也有望迎来估值修复。作为顺周期，保险板块充分受益于长端利率向上+权益市场回暖+地产政策缓释，当前市场关注下半年队伍增员情况和2024年开门红产品及策略布局。个股推荐：首推资产端弹性标的中国人寿和新华保险，推荐中国太保和中国平安。风险提示：实际测算情况低于预期，长端利率趋势性下行 医药生物行业跟踪周报：老龄化促使带疱疫苗空间广阔，推荐智飞生物带状疱疹疫苗空间巨大，国产疫苗放量迅速：近年来带状疱疹的发病率呈缓慢上升趋势，随着人口寿命延长，预计带状疱疹后神经痛（PHN）的总患病率将会上升，接种疫苗是最有效可行的预防手段。带状疱疹疫苗目标接种人群是40岁以上的中老年人，达6.94亿，潜在人群巨大。目前国内上市的带状疱疹疫苗只有GSK和百克生物两款，百克生物带状疱疹疫苗2023年1月获批上市，并于4月首次获得批签发。截至2023年9月10 日，百克生物带状疱