公司简评报告：周期下行公司业绩承压，优创项目稳步推进

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理 zhenli@sczq.com.cn 电话：010-81152643 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 65.87 一年内最高/最低价（元） 86.96/61.73 市盈率（当前） 19.07 市净率（当前） 2.22 总股本（亿股） 4.06 总市值（亿元） 267.68 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：扬农化工发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收70.67亿元，同比减少26.12%；实现归母净利润11.24亿元，同比减少 25.8%；2023Q2公司实现营收25.67亿元，同比减少40.28%，环比减少42.96%；实现归母净利润3.7亿元，同比减少39.44%，环比减少50.93%。 ⚫ 农药价格持续回落，二季度业绩承压。 2023年上半年，跨国农药企业面临库存压力，采购积极性减弱，叠加农药供给端的不断释放，行业竞争加剧，农药价格持续回落。根据公司经营数据公告，2023上半年原药销售均价为8.74万元/吨，价格同比下滑19.49%。根据百川盈孚数据，2023年二季度公司主要产品功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为13.79万元/吨、6.92万元/吨、17.54万元/吨、2.75万元/吨、6.87万元/吨，分别同比-34.58%、-20.79%、-40.64%、-56.93%、-8.40%；分别环比-22.18%、-15.66%、-23.41%、-35.45%、-6.70%。行业下行期，公司抢抓订单，提高装置利用率，持续降本增效，公司费率维持在合理水平，2023年上半年的销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为1.52%、4.22%、-0.42%、3.13%，分别同比-0.18pct、+0.62pct、+0.91pct、+0.52pct。目前农药价格已经回落至历史低位，下降空间相对有限。公司主要产品一体化程度高，在行业下行阶段能够保持经营韧性，体现行业龙头成本优势。 ⚫ 工程转化能力出色，优创项目持续推进。 公司具备出色的工程转化优势，工程建设速度保持行业领先。此前公司优嘉项目建设速度快，且调试均一次性取得成功。目前葫芦岛优创项目持续推进，项目已经全面开工。公司在巩固优势品种的同时，也布局有新型农药产品，公司的工程转化能力、成本优势以及持续丰富的农药品种，有望助推公司业绩再上新台阶。 ⚫ 投资建议： 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.43/17.01/20.8亿元，EPS分别为3.80/4.19/5.13元，对应PE分别为17/16/13倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，公司优嘉四期第二阶段有望今年释放，增量可期，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 158.11 136.48 148.23 176.59 营收增速（%） 33.5% -13.7% 8.6% 19.1% 净利润（亿元） 17.95 15.43 17.01 20.8 净利润增速（%） 46.8% -14.0% 10.2% 22.3% EPS(元/股) 5.79 3.80 4.19 5.13 PE 11.38 17.33 15.72 12.85 资料来源：Wind，首创证券 -0.3-0.2-0.100.113-Sep24-Nov4-Feb17-Apr28-Jun8-Sep扬农化工沪深300 [Table_Title] 周期下行公司业绩承压，优创项目稳步推进 [Table_ReportDate] 扬农化工(600486)公司简评报告 | 2023.09.12 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,302 13,481 15,078 17,353 经营活动现金流 2,177 3,376 2,588 3,498 现金 3,358 7,758 8,799 10,147 净利润 1,794 1,543 1,700 2,080 应收账款 2,665 2,300 2,498 2,976 折旧摊销 1,208 1,213 1,205 1,202 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -246 10 18 520 预付账款 357 494 572 597 投资损失 187 61 57 56 存货 2,084 1,825 1,976 2,257 营运资金变动 -423 482 -404 -388 其他 202 435 457 460 其它 -345 65 11 25 非流动资产 5,491 6,097 6,038 5,999 投资活动现金流 -2,006 -1,101 -1,145 -1,164 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -512 -1,815 -1,144 -1,164 固定资产 16,456 16,248 16,155 16,069 长期投资 0 0 0 0 无形资产 613 603 634 683 其他 -1,494 714 -1 0 其他 -11,913 -11,909 -11,906 -11,908 筹资活动现金流 3,364 -323 -403 -985 资产总计 14,793 19,578 21,116 23,352 短期借款 -276 24 24 24 流动负债 5,761 10,004 10,475 11,262 长期借款 -300 0 0 0 短期借款 300 325 349 373 其他 4,298 351 272 372 应付账款 1,573 1,859 1,920 2,079 现金净增加额 3,535 1,951 1,040 1,349 其他 478 478 478 478 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 493 493 493 493 成长能力 长期借款 253 253 253 253 营业收入 33.5% -13.7% 8.6% 19.1% 其他 240 240 240 240 营业利润 48.7% -14.1% 10.0% 22.3% 负债合计 6,254 10,497 10,968 11,755 归属母公司净利润 46.8% -14.0% 10.2% 22.3% 少数股东权益 4 6 7 9 获利能力 归属母公司股东权益 8,535 9,075 10,141 11,588 毛利率 25.7% 24.6% 24.9% 28.0% 负债和股东权益 14,793 19,578 21,116 23,352 净利率 11.4% 11.3% 11.5% 11.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 21.0% 17.0% 16.8% 17.9% 营业收入 15,811 13,648 14,823 17,659 ROIC 8.4% 6.8% 7.2% 9.9% 营业成本 11,750 10,285 11,138 12,721 偿债能力 营业税金及附加 44 37 40 47 资产负债率 42.3% 32.6% 31.4% 31.5% 营业费用 346 273 296 353 净负债比率 12.3% 11.8% 10.8% 9.7% 研发费用 498 409 445 530 流动比率 1.6 1.3 1.4 1.5 管理费用 841 682 741 883 速动比率 1.3 1.2 1.3 1.3 财务费用 -246 10 18 520 营运能力 资产减值损失 -168 -39 -53 -62 总资产周转率 1.1 0.7 0.7 0.8 公允价值变动收益 -81 -81 -81 -81 应收账款周转率 6.7 5.5 6.2 6.5 投资净收益 -106 20 24 25 应付账款周转率 7.6 6.0 5.9 6.4 营业利润 2,147 1,845 2,028 2,481 每股指标(元) 营业外收入 6 7 9 9 每股收益 5.79 3.80 4.19 5.13 营业外支出 18 16 13 14 每股经营现金 5.36 14.33 6.37 8.61 利润总额 2,135 1,836 2,024 2,476 每股净资产 21.00 22.33 24.96 28.52 所得税 339 292 322 394 估值比率 净利润 1,796 1,544 1,702 2,082 P/E 11.38 17.33 15.72 12.85 少数股东损益 1 1 1 2 P/B 2.39 2.95 2.64 2.31 归属母公司净利润 1,795 1,543 1,701 2,080 EBITDA 2,532 3,060 3,247 4,198 EPS（元） 5.79 3.80 4.19 5.13 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、