公司简评报告：23Q3净利率承压，转型升级稳步推进

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.24 一年内最高/最低价（元） 32.66/18.15 市盈率（当前） 43.98 市净率（当前） 2.79 总股本（亿股） 9.33 总市值（亿元） 170.22 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  旭升集团（603305）2022年报点评：业绩同比高增，募投奠基成长，储能蓝海可期  旭升股份（603305）2021年年报点评：2021年收入高增、利润承压自铝价上升，成长能见度高  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司公告 2023年三季报：23年前三季度公司实现营收35.75亿元，同比增长9.52%，归母净利润5.65亿元，同比增长16.43%；归母扣非净利润5.37亿元，同比增长17.34%。 点评： ⚫ Q3营收同比下滑，环比提升。23Q3实现营收12.15亿，同比-4.43%，环比+2.36%；实现归母净利润1.71亿，同比-18.76%，环比-14.93%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比-21.47%，环比-14.21%。公司23q3营收承压，我们预计受大客户短期销量波动影响，未来有望修复。 ⚫ Q3毛利率环比改善，汇兑致净利率承压。23Q3实现毛利率25.40，同比-0.27pct，环比+1.04pct；实现净利率14.01%，同比-2.52pct，环比-2.85pct。拆分费用率，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/2.96%/3.87%/2.06%，环比分别变化+0.15/+0.52/+0.25/+5.26pct。我们预计公司三季度受汇兑影响，净利率承压。 ⚫ 具备铝合金三大工艺技术，客户结构优化。公司是国内少有的掌握铝合金压铸、锻造、挤压三大铝合金工艺技术厂商，涵盖多个汽车核心系统，包括传动系统、控制系统、悬挂系统、电池系统等。公司不断优化客户结构，已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；优势整车厂商长城汽车、德国大众、北极星等；优质Tier1供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。公司聚焦优质大客户，有望维持营收稳定增长。 ⚫ 入局储能领域，有望实现矩阵式扩张。公司将铝合金加工领域优势延伸至储能领域，利用挤出和拼焊工艺，布局储能工艺。根据Mordor Intelligence数据，全球储能市场2023年全年规模预计447.0亿美元，并将增长至2028年的872.4亿美元。储能市场现处高速发展时期，公司已具备“北美、亚太、欧洲”三大主流消费市场的客户布局，业务有望实现矩阵式扩张，打造第二成长曲线。 ⚫ 投资建议：公司受益于新能源轻量化，工艺路线丰富，客户结构优秀，进军储能和铝瓶领域打造成长第二曲线。预计2023-2025年营收52.8/63.5/76.7亿元，对应归母净利润8.0/9.8/12.1亿元，当前市值对应2023-2025年PE为25.8/21.0/16.9，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 44.5 52.8 63.5 76.7 营收增速（%） 47.3 18.7 20.1 20.9 净利润（亿元） 7.0 8.0 9.8 12.1 净利润增速（%） 69.7 13.6 23.1 23.9 EPS(元/股) 1.05 0.85 1.05 1.30 PE 21.0 25.8 21.0 16.9 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.426-Oct6-Jan19-Mar30-May10-Aug21-Oct旭升集团沪深300 [Table_Title] 23Q3净利率承压，转型升级稳步推进 [Table_ReportDate] 旭升集团(603305)公司简评报告 | 2023.11.21 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 5058 5079 6183 7616 经营活动现金流 375 724 846 1035 现金 2327 1893 2369 3018 净利润 701 797 981 1215 应收账款 1268 1482 1780 2152 折旧摊销 222 46 52 56 其它应收款 6 7 9 11 财务费用 -23 10 6 1 预付账款 12 14 17 21 投资损失 -31 -12 -12 -12 存货 1344 1576 1892 2287 营运资金变动 -562 -120 -186 -231 其他 39 46 55 66 其它 69 6 7 9 非流动资产 4566 4721 4871 5016 投资活动现金流 -756 -190 -190 -190 长期投资 0 0 0 0 资本支出 1262 150 150 150 固定资产 2923 3072 3221 3371 长期投资 2791 0 0 0 无形资产 455 410 369 332 其他 -2286 -40 -40 -40 其他 125 125 125 125 筹资活动现金流 597 -969 -180 -197 资产总计 9624 9801 11054 12632 短期借款 1071 0 0 0 流动负债 3095 2364 2812 3373 长期借款 300 -1 0 0 短期借款 1071 0 0 0 其他 -171 113 -174 -196 应付账款 940 1109 1331 1609 现金净增加额 216 -434 476 648 其他 17 20 24 30 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 904 904 904 904 成长能力 长期借款 700 700 700 700 营业收入 47.3% 18.7% 20.1% 20.9% 其他 109 109 109 109 营业利润 68.0% 13.4% 23.4% 24.0% 负债合计 3999 3268 3716 4277 归属母公司净利润 69.7% 13.6% 23.1% 23.9% 少数股东权益 12 11 9 8 获利能力 归属母公司股东权益 5613 6522 7329 8347 毛利率 23.9% 24.4% 24.4% 24.4% 负债和股东权益 9624 9801 11054 12632 净利率 15.7% 15.1% 15.5% 15.8% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.5% 12.2% 13.4% 14.6% 营业收入 4454 5285 6348 7675 ROIC 9.3% 11.0% 12.2% 13.4% 营业成本 3389 3997 4798 5800 偿债能力 营业税金及附加 14 16 20 24 资产负债率 41.6% 33.3% 33.6% 33.9% 营业费用 25 42 38 46 净负债比率 18.4% 7.1% 6.3% 5.5% 研发费用 173 196 235 284 流动比率 1.63 2.15 2.20 2.26 管理费用 89 122 146 153 速动比率 1.20 1.48 1.53 1.58 财务费用 -13 10 6 1 营运能力 资产减值损失 -33 -25 -20 -18 总资产周转率 0.46 0.54 0.57 0.61 公允价值变动收益 -8 -8 -8 -8 应收账款周转率 3.98 3.84 3.89 3.90 投资净收益 48 20 20 20 应付账款周转率 1.89 2.04 2.05 2.06 营业利润 784 889 1097 1361 每股指标(元) 营业外收入 0 6 5 5 每股收益 1.05 0.85 1.05 1.30 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 0.56 0.78 0.91 1.11 利润总额 782 893 1101 1364 每股净资产 8.42 6.99 7.86 8.95 所得税 82 98 121 151 估值比率 净利润 700 795 979 1213 P/E 21.0 25.8 21.0 16.9 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 P/B 2.62 3.16 2.81 2.47 归属母公司净利润 701 797 981 1215 EBITDA 771 945 1155 1417 EPS（元） 1.05 0.85 1.05 1.30 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发