公司简评报告：农药价格下滑致业绩承压，优创项目奠定未来成长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理 zhenli@sczq.com.cn 电话：010-81152643 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 63.84 一年内最高/最低价（元） 72.98/44.00 市盈率（当前） 20.92 市净率（当前） 2.56 总股本（亿股） 4.06 总市值（亿元） 259.43 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件： 扬农化工发布2023年年度报告，报告期内公司实现营收114.78亿元，同比减少27.41%；实现归母净利润15.65亿元，同比减少12.77 %；2023Q4公司实现营收22.04亿元，同比减少18.63 %，环比减少0.14 %；实现归母净利润2.04亿元，同比增长31.09 %，环比减少13.81 %。 ⚫ 原药销量保持增长，农药价格下滑导致利润下降。 根据公司生产经营数据，2023年公司原药产/销量分别为9.09万吨/9.65万吨，分别同比-1.88%/+10.43%；公司制剂产/销量分别为3.39万吨/3.57万吨，分别同比-7.23%/+2.36%。2023年原药、制剂均价分别为7.65万元/吨、4.69万元/吨，分别同比下降29.54%、3.5%。报告期内原药和制剂的毛利率分别为30.16%和27.39%，分别同比下降1.37pct、19.67pct。 从公司的主要产品来看，根据百川盈孚数据，2023年功夫菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦以及麦草畏市场均价分别为14.13万元/吨、6.89万元/吨、17.96万元/吨、3.25万元/吨、6.85万元/吨，分别同比-33.67%、-22.39%、-38.88%、-47.81%、-9.19%。面对行业景气下行，公司原药和制剂销量仍保持一定增长，但农药价格的大幅下滑，造成公司盈利水平的下降。目前农药价格已经处于相对低位，未来下降空间有限，随着行业库存去化，农药价格有望企稳。 ⚫ 优嘉四期二阶段完成调试并达产，优创项目全面推进。 公司多个项目同步推进，全年资本支出为15.18亿元，同比增长30%。2023年11月优嘉四期二阶段完成调试并实现达产，同时推进优嘉五期项目。2023年是葫芦岛优创项目的开工之年，作为四次创业的重点项目，工程建设稳步推进。2023年11月公司按计划完成37 栋建筑封顶，并转向室内作业。公司具有出色的工程转化能力，目前项目储备充足，待行业复苏，有望通过成本和质量优势提升市场份额。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.04/19.85/23.28亿元，EPS分别为4.19/4.88/5.73元，对应PE分别为15/13/11倍。公司是菊酯类杀虫剂龙头企业，并具备全产业链配套优势，公司坚持农药产品仿创结合，研发优势突出，优创项目稳步推进，增量可期，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2023 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 114.78 130.03 163.37 179.76 营收增速（%） -27.4% 13.3% 25.6% 10.0% 归母净利润（亿元） 15.65 17.04 19.85 23.28 归母净利润增速（%） -12.8% 8.9% 16.5% 17.3% EPS(元/股) 3.85 4.19 4.88 5.73 PE 16.58 15.23 13.07 11.14 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.215-May27-Jul8-Oct20-Dec2-Mar14-May扬农化工沪深300 [Table_Title] 农药价格下滑致业绩承压，优创项目奠定未来成长 [Table_ReportDate] 扬农化工(600486)公司简评报告 | 2024.05.15 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,075 13,642 15,741 17,682 经营活动现金流 1,332 3,342 2,835 3,515 现金 1,763 6,819 7,225 8,226 净利润 1,565 1,704 1,985 2,328 应收账款 1,895 2,197 2,760 3,017 折旧摊销 1,213 1,205 1,202 1,201 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 -58 9 512 476 预付账款 201 438 464 446 投资损失 12 15 16 17 存货 1,590 1,722 2,104 2,320 营运资金变动 -1,418 363 -908 -545 其他 2,973 1,760 2,301 2,748 其它 17 46 28 37 非流动资产 6,628 6,285 6,247 6,169 投资活动现金流 -1,365 -1,145 -1,164 -1,122 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -2,104 -856 -1,164 -1,123 固定资产 16,457 16,155 16,069 15,988 长期投资 0 0 0 0 无形资产 641 634 683 685 其他 739 -289 0 1 其他 -11,666 -11,660 -11,661 -11,660 筹资活动现金流 -401 -752 -1,264 -1,392 资产总计 15,703 19,927 21,988 23,851 短期借款 -191 -190 -190 -190 流动负债 5,744 9,856 10,892 11,587 长期借款 -251 -250 -250 -250 短期借款 361 421 482 543 其他 480 56 262 243 应付账款 1,950 1,785 2,109 2,338 现金净增加额 -434 1,445 407 1,000 其他 479 479 479 479 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 281 31 -219 -469 成长能力 长期借款 3 -247 -497 -748 营业收入 -27.4% 13.3% 25.6% 10.0% 其他 278 278 278 279 营业利润 -12.9% 9.1% 16.5% 17.2% 负债合计 6,025 9,887 10,673 11,118 归属母公司净利润 -12.8% 8.9% 16.5% 17.3% 少数股东权益 6 7 8 10 获利能力 归属母公司股东权益 9,672 10,033 11,307 12,723 毛利率 25.6% 25.5% 27.6% 28.2% 负债和股东权益 15,703 19,927 21,988 23,851 净利率 13.6% 13.1% 12.2% 13.0% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 16.2% 17.0% 17.5% 18.3% 营业收入 11,478 13,003 16,337 17,976 ROIC 7.7% 7.4% 10.0% 10.7% 营业成本 8,539 9,683 11,829 12,904 偿债能力 营业税金及附加 47 40 51 59 资产负债率 38.4% 29.0% 30.1% 29.2% 营业费用 230 247 310 342 净负债比率 9.3% 7.1% 4.6% 2.6% 研发费用 418 442 555 629 流动比率 1.6 1.4 1.4 1.5 管理费用 517 598 751 827 速动比率 1.3 1.2 1.3 1.3 财务费用 -58 9 512 476 营运能力 资产减值损失 -24 -50 -58 -60 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 公允价值变动收益 3 3 3 3 应收账款周转率 5.0 6.4 6.6 6.2 投资净收益 -15 -18 -19 -20 应付账款周转率 4.8 5.2 6.1 5.8 营业利润 1,869 2,040 2,376 2,784 每股指标(元) 营业外收入 2 2 3 3 每股收益 3.85 4.19 4.88 5.73 营业外支出 5 11 12 11 每股经营现金 3.28 17.11 6.97 8.65 利润总额 1,866 2,031 2,367 2,776 每股净资产 23.80 24.69 27.82 31.31 所得税 300 326 381 446 估值比率 净利润 1,566 1,705 1,986 2,330 P/E 16.58 15.23 13.07 11.14 少数股东损益 1 1 1 2 P/B 2.68 2.59 2.29 2.04 归属母公司净利润 1,565 1,704 1,985 2,328 EBITDA 2,563 3,246 4,080 4,453 EPS（元） 3.85 4.19 4.88 5.73 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为