8月MPOB月报：马棕库存超预期积累

棕榈油：震荡2023年9月12日 9月11日中午MPOB发布的马来西亚棕榈油8月份报告显示：8月马棕产量基本符合预期，增幅略高于路透与彭博预测，略低于MPOA与UOB的预测；出口数据下降明显，显著低于市场预期；库存远高于市场预期，较7月环比大幅累库22.54%。 虽然马棕8月累库幅度较大，但是由于前期库存较低，故8月份库存也仅处于同期正常水平。而且印尼6月份库存较低，在中印7-8月份进口量仍然较大的情况下累库概率不大，库存预计仍维持低位，印马合计库存大概维持中性水平，供应并不算宽松。 ★棕榈油供需前景展望 马来与印尼目前已处于季节性增产周期的尾声，通过历史数据情况来看，9-10月份产量的增速会出现回落。马来目前也面临着树龄结构老化与种植面积下降的问题，导致自2017年起，马棕的产量进入下滑趋势，从将近2000万吨的年产量下降至2022年的1800多万吨。 随着厄尔尼诺的不断发酵，马棕的产量前景愈发堪忧。2023年马棕产量仅仅与受到厄尔尼诺影响的2016年基本持平，而目前厄尔尼诺的发展情况与2015年非常相似，强度预计也将达到强厄尔尼诺的水平。即便马棕8月份大幅累库，也难以改变未来马棕供应趋紧的长期格局。 ★风险提示 宏观风险，天气风险，相关植物油脂波动风险等 1.8月MPOB月报：马棕累库超预期，产区供应仍难言宽松 首先简单回顾马棕7月供需情况，MPOB报告显示马棕7月份产量增幅比较理想，但是由于中印大幅增加棕榈油进口，马来7月份的出口增幅达到近几年同期高位，导致库存仅小幅积累。 9月11日中午，MPOB发布了马来西亚棕榈油8月报告。报告显示8月马棕产量基本符合预期，增幅略高于路透与彭博预测，略低于MPOA与UOB的预测；出口数据下降明显，显著低于市场预期；库存远高于市场预期，较7月环比大幅累库22.54%。 过去一周，市场已经充分交易了马棕累库的预期，利空基本出尽。但MPOB报告一经发布，库存数据大幅高于预期，市场立刻开始对报告的预期差进行交易。BMD马棕油主连在当天中午一度由涨转跌，午盘收3822，跌0.21%。国内方面，截至当天午盘，DCE棕榈油主力合约涨1.33%至7644元/吨，而报告发布后，下午DCE棕榈油主力合约开盘后跳水，跟随马盘走弱，交易MPOB报告的预期差，且跌幅逐渐扩大，收7446元/吨，跌1.30%。 虽然MPOB报告对市场造成了较大波动，但是正如上文所提，内外盘的突然跳水是由于报告中的库存数据与预期相比超过10%的数据偏差造成。造成该现象的原因并不是产量端的超预期增产，而是出口数据的不佳。从产量数据可以看出，马棕今年的产量并不算高，在经历了连续两个月的增产后，目前的产量仅达到近几年的正常水平。出口端，由于7月份中国的大幅度进口导致目前我国库存水平处于高位，打压了8月份进口的意愿；而印度方面，根据路透社报道，印度经销商预测8月份印度棕榈油进口可能会高于7月份，若实际数据符合预测，我们认为可能印尼与泰国抢占了部分出口往印度的份额，需等待市场验证。根据公开新闻报道，中国前期增加了部分9-10月的买船，而印度目前在 为11月份的排灯节进行备货，并且因为担心天气异常造成的本国作物减产，仍会维持高进口量。印度国内最大的棕榈油买家认为在9、10月份，印度可能会进口约180万吨棕榈油，在需求端仍会对棕榈油形成支撑。 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 印尼方面，GAPKI的数据发布存在比较明显的滞后性，目前已经更新到印尼6月份的棕榈油供需平衡情况。6月份印尼毛棕榈油产量较5月下降明显，环比下降12.82%至403.4万吨；棕榈油总产量环比下降12.97%至442.1万吨。出口方面，环比大幅增长54.71%至345万吨。期末库存环比下降21.14%至368.5万吨，回落至4月份水平，处于历史同期低位。由于6月份马来的产量也出现下降，累库幅度较小，所以6月份的印马库存整体并不高。虽然GAPKI目前并未公布7-8月份的数据，但是从中印进口情况可以预测出，印尼7-8月份的出口数量不会太低。而8月份印尼开始强制执行B35政策，以及目前POGO价差使得生柴生产可获得利润的情况下，印尼棕榈油的国内消费或会受到提振， 库存较难出现大幅度的积累，所以预计7、8月份印马的棕榈油总库存会维持中性水平，难言宽松。 综上所述，马棕8月MPOB月报对市场影响超预期利空，虽然上周市场利空基本出尽，但是报告出炉当日市场对预期差的交易仍对内外盘盘面形成了打压。整体来看，虽然马棕8月份累库幅度较大，但是符合季节性累库的趋势，且库存绝对值也仅处于同期正常水平。叠加前印尼库存情况的不乐观，供应端并不算宽松。后续随着印马增产周期进入尾声，以及中印9-10月预期的较高进口，库存持续大幅积累的可能性较小。 资料来源：GAPKI，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：GAPKI，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：GAPKI，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：GAPKI，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 2.棕榈油供需前景展望 2.1产区进入增产季尾声，马来增产潜力较为悲观 马来与印尼目前已处于季节性增产周期的尾声。通过历史数据情况来看，9-10月份产量的增速会出现回落。更为重要的是，马来目前面临着树龄结构老化的问题，MPOB发布的数据中可以发现，油棕树种子的销售量一直在不断提升，说明马来对于种植新油棕树的需求在不断提升。油棕树从种植到开始结果之间大约需要3-4年的时间，在这期间是没有任何油棕果和棕榈油的产出。油棕种子的用途一般是新增油棕树或翻新老龄油棕树，而马来目前在种植面积上较难增长，油棕种子的用途基本全部用于翻新。2019年马来叫停所有油棕树面积扩张项目，并承诺将油棕种植面积控制在650万公顷，所以马棕种植面积从2019年开始在逐年下降，叠加欧盟目前的反森林砍伐法案（EUDR），进一步限制印马通过森林来扩张种植面积。所以马来只能够通过不断淘汰老龄树，翻种新作物来改善树龄结构。而在更新换代的过程中，产量的增长潜力将明显下降。从年度产量情况就可以看出，2017年起马棕的产量就呈现出缓慢下降的大趋势。 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：MPOB，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 马来2023年的棕榈油产量可谓是非常一般，对比同为强厄尔尼诺的2015/2016年度，马棕今年的产量基本与受到厄尔尼诺影响后的2016年产量持平。而今年的厄尔尼诺强度有媲美2015年厄尔尼诺的趋势，且马来现在还受到树龄结构老化的影响，受到不良天气影响的程度更明显。而库存情况则更加不乐观，1-8月中除了5月与8月，其余月份的库存均低于2016年。这样来看，2024/25年度的棕榈油产量与库存很有可能会创历史新低，今年最后两个增产月份9-10月的产量增长情况对未来棕榈油的供应至关重要。 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：MPOB，上海钢联，东证衍生品研究院 2.2厄尔尼诺四季度来势汹汹，下一年度减产在所难免 目前，厄尔尼诺的发酵仍在继续。根据NOAA的数据显示，2023年6月份ONI指数已经达到了1.1，为中等强度的水平。而根据NOAA的CFSv2模型对厄尔尼诺未来发展的预测不难发现，在今年四季度，厄尔尼诺会逐渐发展为强厄尔尼诺，并在2024年一季度恢复正常，这与2015/16年度的超强厄尔尼诺的发展趋势几乎一致，强度方面也较为接近。截至现在，印尼和马来的棕榈油主产区暂时还未出现明显干旱情况，仅出现过几次降雨量下降的情况。若在四季度受到厄尔尼诺的影响出现了明显的干旱气候，预计将对2024年三季度的棕榈油产量造成影响。 资料来源：iFinD，东证衍生品研究院 资料来源：NOAA，东证衍生品研究院 资料来源：USDA，上海钢联，东证衍生品研究院 而我们在上文提到，今年马来的产量情况仅与受到厄尔尼诺影响的2016年基本持平。若厄尔尼诺发展符合预测，再加上马来目前树龄结构的老化会加剧厄尔尼诺对产量的影响，2024年马来的产量情况将令人担忧。油世界预测截至2024年9月，全球棕榈油产量可能仅增加120万吨，其中印尼产量预计增加70万吨，马来西亚产量增加20万吨，长期来看棕榈油的价格中枢将逐渐上移。 综上所述，马来目前的棕榈油产量前景非常严峻，9-10月马棕的供需情况至关重要。需持续关注产量阶段性数据与厄尔尼诺对东南亚天气产生的影响。 3.风险提示 宏观风险，天气风险，相关植物油脂波动风险等 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证期货衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com