中国游戏行业：“冷却期”与“热风口”

首次覆盖 超配 随着行业红利消退，中国游戏行业阶段性进入稳态增长，但行业仍持续创新，存在结构性机会。短期来看，热门新游的陆续上线，预计推动行业下半年回暖。中期来看，游戏厂商加速出海，海外市场成为重要增量。长期来看，游戏行业是元宇宙、AIGC等前沿技术载体媒介，有望持续受益于科技革新。我们首次覆盖网易（9999.HK/NTES.US）、网龙（777.HK）、心动公司（2400.HK）、IGG（799.HK），给予“买入”评级；首次覆盖虎牙（HUYA.US）、斗鱼（DOYU.US），给予“持有”评级。 赵丹（互联网分析师）dan_zhao@spdbi.com(852) 2808 6436杨子超，CFA（互联网助理分析师）charles_yang@spdbi.com(852) 2808 6409 欢迎关注浦银国际研究 *Image by pikisuperstar on Freepik 目录 行业红利消退，阶段性进入稳态增长........................................................................................7版号稀缺推动精品化进程，长线运营重要性凸显....................................................................8未来格局头部化还是百花争鸣？................................................................................................9 供给端显著改善，推动行业快速回暖.............................................................................................11 版号发放常态化，供给端得到显著改善..................................................................................11新游陆续上线，推动行业快速回暖..........................................................................................11 游戏出海加速，海外市场成为重要增量..........................................................................................13 游戏出海加速，开拓广阔市场空间..........................................................................................13中国厂商具备强竞争力，有望享受海外行业红利..................................................................15海外竞争格局分散，中小厂商不乏机会..................................................................................17 云游戏维持高速增长，云发行逐渐成为主流..........................................................................18元宇宙仍处于早期，或创造新红利周期..................................................................................19AIGC助力降本增效，为行业带来变革.....................................................................................20 投资风险..........................................................................................................................................21 网易（9999.HK/NTES.US）：强大研发能力持续打造爆款，海外潜力待释放................................23 持续创造精品游戏，海外市场潜力待释放..............................................................................25有道逐步完成转型......................................................................................................................32云音乐商业化提速......................................................................................................................33盈利预测......................................................................................................................................34估值分析与预测..........................................................................................................................36投资风险......................................................................................................................................38SPDBI乐观与悲观情景假设.......................................................................................................39公司简介......................................................................................................................................42财务报表......................................................................................................................................43 网龙（777.HK）：游戏核心IP稳健，教育业务盈利拐点将至............................................................45 游戏聚焦MMORPG，拓展海外市场........................................................................................47教育互动平板市场领先，分拆上市释放资本价值..................................................................50盈利预测......................................................................................................................................52估值分析与预测..........................................................................................................................54投资风险......................................................................................................................................56SPDBI乐观与悲观情景假设.......................................................................................................57公司简介......................................................................................................................................58财务报表......................................................................................................................................59 心动公司（2400.HK）：强化游戏自研能力，TapTap构建独特优势..........................................61 自研游戏步入收获期，表现值得期待......................................................................................63新兴分发渠道TapTap，构建独特优势.....................................................................................66盈利预测......................................................................................................................................72估值分析与预测..........................................................................................................................74投资风险......................................................................................................................................76SPDBI乐观与悲观情景假设............................................