公司点评报告：重点项目增速提效，盈利逐季改善

重点项目增速提效，盈利逐季改善 ——明泰铝业(601677)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 发布日期：2023年09月12日 事件：公司发布2023年中报，2023年上半年，公司实现营业收入126.39亿元，同比增长-18.34%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长-26.40%；实现扣非归母净利润6.40亿元，同比增长-31.45%。 投资要点： ⚫公司是国内铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业。公司主要开展铝板带箔、铝型材、再生资源综合应用业务，拥有4条热连轧生产线，国际先进的铝灰处理生产线和再生铝工艺技术装备，现有200多种规格型号产品，4000余家客户，产品畅销国内外50多个国家和地区，上市以来铝板带箔销量年复合增长率约14%，产品广泛应用于新能源、新材料、5G通讯、医药包装、食品包装、交通运输、特高压输电、轨道车体、军工等众多领域。根据SMM的数据，再生铝有80%最终用作铝铸件，15%流向铝棒，剩余5%进入板带箔，即大部分旧废铝最终被降级利用；公司提前建设再生铝保级应用项目，现已掌握保级应用技术，回收渠道稳定，先发优势显著；公司产品门类齐全，原料适用性强，通过合金配方调整，可以充分消耗各类复杂多样的废铝资源；公司坚持专业深化，凭借丰厚的技术经验、先进的机器设备，领先的工艺技术，现拥有年处理废铝规模100余万吨、12万吨铝灰渣综合利用产能，十余种产品完成SGS碳足迹认证，率先实现铝资源规模化利用，环保效益和经济效益显著，成为业界低碳节能的代表，并已达到国际先进水平。公司在建义瑞新材项目，新增70万吨绿色新型铝合金材料产能，规划年产25万吨新能源电池材料项目，同时公司积极拓展国内、国际新兴市场，有望早日实现铝板带箔产销量200万吨，再生铝140万吨的目标。 相关报告 《明泰铝业(601677)公司点评报告：项目建设稳中有进，盈利有望逐步修复》2022-12-12《明泰铝业(601677)公司点评报告：及时因应市场变化，净利润逆势增长》2020-07-17《明泰铝业(601677)公司点评报告：交通铝型材量产，盈利水平提升》2019-09-11 ⚫公司整体盈利逐季改善，国内业务盈利能力有所提升，随着旺季的到来，公司业绩有望逐步上修。公司2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2归母净利润分别为2.29/2.79/3.54/4.49亿元，2022Q4/2023Q1/2023Q2分别环比增长21.83%/26.88%/26.84%。2023年上半年，公司主营业务铝板带箔/铝型材产量分别为60.61/0.89万吨，分别同比增长-0.74%/-18.35%，Q2相较Q1分别环比增长5.25%/6.98%；销量分别为59.60/0.71万吨，分别同比增长0.93%/-33.64%，Q2相较Q1分别环比增长3.41%/-17.95%。受到去年同期基数较高以及国外业务业绩受到扰动等因素影响，公司业绩出现一定波动，2023年上半年，公司主营业务铝板带/铝箔营收分别为98.17/23.11亿元，分别同比增长-18.37%/-6.28%；毛利分别为10.60/3.26亿元，分别同比增长-23.72%/-13.40%；毛利率分别为10.80%/14.13%，11929 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 相较去年同期分别增长-0.76%/-1.16%。公司国内业务保持稳定，盈利能力有所提升，受到海外高通胀、需求较弱等因素影响，公司国外业绩受到一定扰动；根据海关的数据，2023年上半年，我国铝材累计出口262万吨，同比减少18.5%；2023年上半年，公司在中国大陆/国外的营收分别为90.30/34.00亿元，分别同比增长-3.53%/-38.44%；毛利分别为11.81/2.35亿元，分别同比增长16.18%/-68.60%；毛利率分别为13.07%/6.90%，相较去年同期分别增长2.21%/-6.63%。随着“金九银十”的到来，下游加工类企业将迎来旺季，新能源、光伏、汽车等行业需求有望逐步提升，公司业绩有望逐步上修。 ⚫公司稳步扩产，增速提效。2023年上半年度，公司坚持审慎投资原则，持续推进重点项目建设任务，提升明晟新材、明泰科技、泰鸿新材等现有项目的运行效率，充分释放产能。义瑞新材年产70万吨绿色新型铝合金项目是公司步入高质量发展的关键，继熔铸生产线、1+4热粗轧投产后，秉承效率最高，成本最低原则完成1850冷轧机等机列建设工作。1+4热连轧精轧项目力争早日达产。 ⚫维持公司“增持”投资评级。根据国际宏观环境变化等因素，我们调整公司2023/2024年营业收入352.77/406.70亿元至286.32/350.11亿元，调整2023/2024年归母净利润25.29/29.68亿元至19.10/23.27亿元，预计公司2023/2024/2025年的EPS分别为1.79元/2.18元/2.49元，按照9月11日13.73元的收盘价计算，对应的PE分别为7.69倍/6.31倍/5.51倍。考虑到下游新能源汽车、电力等产业需求保持增长、再生铝良好的发展前景，以及公司优秀的成本管控能力，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利有望保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）铝价大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300盘跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。