供需彻底好转仍需耐心 锌价继续上涨动能不足

研发报告 / 锌 供需彻底好转仍需耐心 锌价继续上涨动能不足 一、行情回顾 2016年第二季度锌价延续大幅反弹，内外盘锌价携手上涨；截止6月20日，LME锌收于2017美元/吨，季度涨幅11.2%；沪锌主力收于15655元/吨，季度涨幅11%，沪伦比值前高后低，季度变动不大。回顾来看，4月初国内经济形势好转，尤其是房地产行业迅速回暖，带动商品价格普涨，沪锌借机突破1.45万关口。5月份沪锌基本围绕1.5万整数关口展开争夺，锌价持续区间震荡，整体涨跌幅度不大。进入6月份以后，LME锌在期权宣告日显示有大量锌看涨期权将被行权，潜在的多头力量暴露后，迅速拉动LME锌走高。LME锌连续突破1900、2000美元重要关口，也带动国内沪锌站于1.55万上方。 二季度锌价走高可以分为两个阶段，首先是4月份国内需求好转拉动沪锌上行，从而带动外盘走高，前面这个时段内强外弱，沪伦比值一度有所走高。自5月底起，LME锌价一路走高，反过来带动国内沪锌走强，沪伦比值开始回落。总的来看，内外盘轮番上涨，显示国内外精炼锌供需都在持续好转，基本面对于锌价仍有较强支撑。 图 1:LME锌三月走势 图 2:沪锌主力合约走势 资料来源:WIND资讯 银河期货有色事业部 从库存方面来看，截止6月17日数据显示，LME锌库存399825吨，SHFE锌库存218317吨，合计618142吨；较3月31日减少88172吨或12.5%，库存出现大幅下降。4月份进入消费旺季以来，精炼锌库存总体大幅减少，去库存取得较好效果在一定程度推动了锌价反弹；但6月份以后，库存下滑速度明显放缓，供需好转进度变慢。 从基差来看，LME锌现货二季度持续维持贴水，5月份最高走至升水2美元，但升水仅维持两天就重新跌至贴水；国内0#锌同样呈现贴水，现货供需呈现一定弱势。从国内来看，由于国内供应充裕，需求采购积 研发报告 / 锌 极性一般，现货长期表现弱于期货，现货市场表现为贴水交易；而随着淡季到来，贴水大概率将持续，对锌价形成抑制。 图 3:全球精炼锌显性库存 图 4: 国内0#锌升贴水 资料来源:WIND资讯 银河期货有色事业部 二、锌市供需分析及市场动态回顾 1、行业重要动态回顾 4月12日，印度矿业集团--韦丹塔资源公司(Vedanta Resources)公布最新财报，显示其 2016年一季度印度境内锌矿产量18.8万吨，同比减少30%或8.1万吨；海外锌矿产量4.2万吨，同比减少39%或2.7万吨。 5月3日，据信息显示一季度全国十种有色金属产量1206万吨，同比下降0.4%，去年同期为增长7.7%。其中锌产量145万吨，下降 1%，去年同期为增长14.4%。 5月4日，嘉能可公布一季度产量报告，锌产量同比下滑 28%至25.71万吨，锌全年产量预估不变。考虑出售20亿美元金矿以削减偏高的债务，而不是通过增加产量的方式。 5月16日，澳洲红河资源公告宣布，或在6个月内重启Thalanga锌矿；目标年产量：2.14万吨锌，预计寿命5.25 年。 5月18日，秘鲁多金属矿产商Volcan公司的总裁Jose Picasso周二称，预计该公司今年锌产量料增长6%至300,000 吨，目前锌价并不好，公司并没有大幅增产计划。 5月20日，国际铅锌小组数据显示，全球精炼锌3月供应短缺13600吨，第一季度合计供应过剩4.2万吨，较去年同期过剩量14.2万吨有了明显缩减。同时公布，全球第一季度锌精矿产量为298.4万吨，同比下滑5%；其中中国锌矿产量下降1.7%，其它地区锌矿产量下滑9.5%。 6月1日，LME期权宣告日，较多6月到期看涨期权被宣告，显示市场潜在做多力量。 研发报告 / 锌 6月15日，国家统计局数据显示国内5月份精炼锌产量为53.3万吨，同比增加2.1%。 2、锌供应分析 国际铅锌小组数据显示，全球锌精矿产量持续大幅下滑，4月全球锌精矿产量为106万吨，同比减少8.4万吨或7.4%。由于世纪锌矿、爱尔兰Lisheen矿等大型矿山关停，嘉能可、韦丹塔等维持减产，锌矿供应缩减持续。关于嘉能可是否会在2000美元上方复产，令市场有所担忧；但从成本来测算，嘉能可在该价位复产可能性不大，我们倾向于认为锌矿供应在三季度将继续紧缩。 精炼锌方面，4月份全球精炼锌111万吨，全球精炼锌需求量111.2万吨，供应短缺0.2万吨，环比3月份短缺数量有所减少。而2015年同期全球精炼锌供应过剩2万吨，同比供需持续好转。从前4个月数据来看，全球精炼锌供需改善仍然不太明显，1-4月合计供应过剩2.4万吨；虽然大幅好于去年同期，但从绝对数量来看，精炼锌供应缩减的程度仍然偏慢。尤其是对比锌矿来看，精炼锌供应缩减速度明显慢于原料端，前期的锌矿库存仍在支撑精炼锌产量。 从国内来看，原料方面略显减少，主要是锌精矿进口量大量减少。海关数据显示，国内5月份锌矿进口量为11.4万吨，同比减少49.4%；4月份锌矿进口14.7万吨，同比减少36.9%，4-5月合计进口量较同期减少19.7万吨或43%。锌矿进口量的大幅减少使得国内锌企原料有所不足，消耗较多锌精矿库存，企业已经开始面临原料供应紧张的难题。 然而回到国内精炼锌产量来看，数据很难让人满意；最新统计局数据显示，5月份国内精炼锌产量为53.3万吨，同比增加2.1%；4月精炼锌产量50.4万吨，同比减少2.5%。4-5月份精炼锌合计产量基本与去年同期持平，二季度国内精炼锌产量仍无明显缩减。前面一季度精炼锌产量同样只有小幅减少，整体来看上半年国内精炼锌产量较去年无明显变化；锌价大幅反弹使得企业联合减产不攻自破，精炼锌供应端的压力并未消失。 随着原料紧张加剧，锌精矿加工费持续下滑，最新6月份进口矿TC费用均价报在115美元/干吨，国内矿TC费用5100元/吨，分别较上月减少15美元/干吨、100元/吨。以目前加工费来看，国内矿具有明显优势，进口矿较国内矿亏损在1500元/吨。现阶段国内矿加工费依然处于相对高位，冶炼厂仍有部分利润，开工积极性仍然高企。而进口矿亏损幅度较大，企业进口原料积极性不高，也导致了锌矿进口量持续低迷。 综合来看，锌矿供应缩减仍在持续，原料偏紧态势将在下半年加剧；但精炼锌供应缩减速度明显慢于原料端，国内精炼锌产量仍未有明显下滑，精炼锌产量下滑或在下半年才能得到显现。 研发报告 / 锌 图 5:ILZSG全球精炼锌供需平衡 图 6: 锌精矿TC 资料来源:WIND资讯 SMM 银河期货有色事业部 3、锌需求分析 从需求方面来看，随着4、5月份消费旺季过去，下游需求将逐步降温。以房地产市场来看，5月国内房地产开发投资完成额累计同比增长7%，房屋新开工面积累计增速18.3%；较4月数据全线回落。随着房价涨幅的放缓，房地产行业有所降温，投资及开工数据在5月份都出现拐点。房地产行业增速的回落，将较大的抑制电解铝需求，国内经济转型下房地产行业对于需求拉动料难持续。 汽车方面来看，中汽协数据显示，5月汽车产销分别完成206.5万辆和209.2万辆，环比上月分别下降5.1%和1.7%，比上年同期分别增长5%和9.8%，而上年同期产销量增速分别为-0.6%和-0.4%。中汽协会的数据显示，5月汽车销量高于产量，产销率达到101.3%，企业库存进一步下降。虽然汽车整体产销数据好于去年同期，但5月开始数据同样有所下滑，需求开始呈现淡季特征。 根据上海有色网（SMM）调研，5月镀锌企业开工率为89.04%，环比下降7.04%。按原样本计算，5月开工率89.2%较4月回落6.2%，较去年同期上升9.2%；同时5月压铸锌合金企业开工率65.6%，较上个月回落3.2个百分点。按照原样本企业计算，5月开工率53.4%，环降 5.6%，较去年同期下滑1.7%。从季节性的角度来看，随着消费旺季的过去；下游开工率正在逐步下滑，需求端仍将继续乏力。 需求端在4月份一度表现亮眼，但终究是昙花一现，国内经济增速下行仍然是经济转型必须面对的问题，在这样的经济背景下，精炼锌消费难现亮点。另外三季度精炼锌下游消费也将逐步进入淡季，叠加效应下锌需求端将持续低迷。 研发报告 / 锌 图 7:房地产开发投资完成额累计及同比变化 图 8:锌下游开工率 资料来源:WIND资讯 SMM 银河期货有色事业部 三、价格走势展望 全球经济在二季度表现相对稳定，由于美国经济数据好转不如预期，美联储在6月份决定维持利率不变。近期英国退欧公投即将举行，欧元区持续面临问题，整体宏观经济依然羸弱。国内经济增速同样面临下滑风险，，对于商品市场来讲，整体的宏观风险仍然将继续施压。 从锌基本面来看，锌矿供应缩减仍在持续，但并未完全传导至精炼锌；现阶段精炼锌供需平衡好转十分有限，供需平衡仍需更多耐心等待。而锌价经历过大幅反弹后，供应端复产及增产的可能性在增加；需求端则随着消费淡季来临而走弱，并不利于供需结构好转。我们认为锌价反弹并不能一蹴而就，目前供需状况不足以支撑现阶段锌价，三季度锌价或延续高位宽幅震荡，核心区间1.45-1.55万元/吨。