全面的节拍和乐观的前景

全面的节拍和乐观的前景 由于最近的宏观环境艰难，因此2H23的结果令人惊讶。鉴于如此强劲的销售趋势，可观的利润率改善和有吸引力的估值（FY24E市盈率为5倍，收益率为14％），我们认为JNBY现在是强劲的买入。 涨/跌72.1%现价8.29港元中国非必需消费品 FY23结果表现强劲。在FY23（截至2023年6月），JNBY的销售额和净利润同比增长9%和11%，达到45亿元人民币和6.21亿元人民币，超过BBG / CMBI est。分别为5% / 6%和21% / 26%，这也远远好于此前指导的LSD销售增长和低十几的净利润下滑。事实上，这样的结果意味着在23年上半年相当压抑的商业环境之后，23年下半年（2023年1月至6月）出现了极其强劲的反弹。下半年，销售额和净利润分别增长了31%和116%，好于BBG / CMBI est。10% / 13%和80% / 103%。 沃尔特·吴(852) 3761 8776 拉斐尔TSE(852) 3900 0856 我们相信销售的节拍是由以下因素推动的：1）强劲的9％SSSG，2）弹性25％的电子商务销售增长（传统平台的增长加上Tik Tok和XiaohongShu等新社交媒体平台的快速渗透）和3）活跃会员的有意义的突破通过商店形象和客户体验的升级达到510K（从420K）。净利润的增长是由于：1）通过提高ASP，更好的零售折扣和渠道组合，实现了GP利润率的显着增长（2H23为66％，已经超过了FY26E目标的65％），2）有意义的经营杠杆和3）关闭一些非预成型商店。23财年的库存天数为191天（与22财年的190天相比相当稳定）。 FY24E指南更为乐观，但仍具有很高的可实现性。管理层现在的目标是在FY24E实现10%以上的销售和净利润增长。我们认为这是高度可实现的，因为：1）零售销售增长在2023年7月保持强劲（与中国零售总额增长不同），2）基数自2023年9月以来将呈下降趋势，3）会员管理和客户服务（在线和离线）方面的改进和升级负载在中国重新开放和之后才刚刚开始增加。4）这些新的社交媒体平台的增长势头仍然强劲。利润率方面，因为我们预计零售折扣 股权结构 和渠道组合至少会保持在健康水平，GP利润率应该在65%或以上。此外，虽然我们预计JNBY将通过收购更多人才和在A & P上投入更多资金来大力建设品牌，但每家商店生产率的持续提高仍然可能会带来一些杠杆作用。 维持买入，并将TP提高至14.26港元。我们将FY24E / 25E / 26E净利润预测上调21% / 15% / 24%，考虑到：1）同店和电商销售快速增长，2）GP利润率大幅提升，3）经营杠杆强于预期。我们仍然买入，并相信风险和回报非常不错，这得益于稳健的扭亏为盈和5倍FY24E市盈率和14%收益率的诱人估值。我们的新TP基于9倍FY24E P / E（与8年平均水平相同，从10倍FY23E P / E展期）。 来源：FactSet 运动服装和服装 Xtep（1368 HK）-尽管波动，但增长故事完好无损(8月24日23日) 安踏体育（2020香港）-成本控制和效率提升是关键（8月23日） 中国利朗（1234 HK）-保持1H23在线和FY23E指导（8月17日23日） 李宁（2331 HK）-重申指导，但我们保持谨慎（8月14日23日） FY26E中期目标保持不变。在23日下半年如此强劲的反弹之后，管理层现在对实现中期目标相当有信心（零售额100亿元人民币，上市联营销售额60亿元人民币，GP利润率65％和上市联营净利润0.9元人民币，这也意味着HSD / JNBY /其他品牌的销售复合年增长率20％）。事实上，CMBI est。在我们的模型中略显保守，对FY26E的销售额和净利润有7%和4%的折扣。 收益修正 结果总结 Assumptions 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计未来12个月的表现将与相关 跑赢大盘 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。