- 全面的节拍和看涨的前景

）全面的节拍和看涨的前景 目标价格(上一个TP6.71港元HK $4.70)98.6%上/下当前价格港币3.38元 1H23业绩远超好，销售额和净利润行业领先增长，加上库存下降。我们确实认为转机不仅仅是在这里，但坚实。有了如此低的估值7倍FY23E P / E，支持在FY22 - 25E期间，销售复合年增长率为20%，我们维持买入。 1H23结果超出预期。Vesync的销售额同比增长24%，达到美元2.77亿内联CMBI EST。其净利润同比增长111%，达到3300万美元，击败CMBI EST。15%，达到其预先宣布的高端上半年利润预警（约70%至120%）。我们相信快速的销售增长受到：1）新产品的强劲表现(例如Tower形状和大型aur净化器，加湿器，压力锅和米饭炊具），2）快速下线，欧盟和日本扩张，3）恢复来自Etekcity的增长。NP利润率跃升至~ 12%，要好得多比公司指导的10% +混合了：1）体面的GP利润率扩张，通过更好的运输、原材料成本、ASP上涨等价值工程等，2）好于预期的政府补助和有效税率，但3)高于预期的运营支出(包括A & P与产品召回相关的费用和专业费用)。 沃尔特·吴(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk 拉斐尔TSE(852) 3900 0856raphaeltse @ cmbi. com. hk 重申了强劲的FY23E指南，但我们继续保持 更保守。管理层保持了其FY23E指南(20% +销售增长和10% + NP利润率)，事实上，他们预见到了2H23E甚至FY24E的增长可能更快，这要归功于：1）繁荣的新产品管道(如新一代空气净化器和空气油炸锅，更智能的产品，以及新的类别，如宠物护理产品），2）对其APP进行更多升级，并增加新的智能功能，3）欧盟和日本其他国家的进一步扩张，以及4）更多的交叉在线下渠道向零售商销售产品和品牌。明智的利润，我们还认为GP利润率甚至NP利润率可以进一步扩大，因为：1）更便宜的运输成本，2）人民币贬值继续，3）更多价值工程被用来完善产品利润率。因为我们是对进口关税的潜在恢复更加谨慎，我们正在预测GP利润率下降，而NP利润率只是温和上升FY24E（与FY23E相比）。 维持买入，并在大幅上涨后将TP提高至6.71港元收益。我们将FY23E / 24E / 25E净利润预测上调43% / 39% /37%的因素：1)从那些成功的新产品中获得提升，2)更好-GP利润率高于预期，以及3）更高的政府拨款和更好的税收率。考虑到强劲的增长(17%的销售额和28%的净利润复合年增长率在FY21 - 25E期间），其目前的7倍估值极具吸引力。我们的TP基于23财年14倍的市盈率（不变，而3年平均水平为12倍）。 最近的报告： JS全球生活方式（1691 HK）-第1季度结果跳动和逐步恢复是 很可能（5月11日23日）Vesync（2148 HK）-没有FY23E指南但是风险回报是存在的（4月26日23） 海尔智能家居（6690香港）- 2012年第4季度小姐和谨慎的FY23E指导（4月23日） 该行业仍在好转，但Vesync显然处于领先地位。首先,虽然像SEB这样的大多数同龄人，Troy的Helen和Delonghi都表现为负面Vesync报告称，1H23的增长(尽管它们都在改善QoQ)20% +销售增长。其次，而这些同行的库存天数要么攀升或至少保持平稳，Vesync的库存日已经过去了下降到1H23的118天（而1H22的168天和FY22的128天）。第三，我们相信美国和欧盟的一些消费者已经变得对价格更加敏感，因为经济增长放缓和高通胀，但Vesync仍然能够获得通过出售更具竞争力和用户友好的产品，获得显著的市场份额产品(新产品往往有更高的销售价格)。 收益修正 结果总结 估价 同行评估 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be replicated,未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。