公司简评报告：深耕地方水务工程，转型智慧水务进行时

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺 分析师 SAC执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 5.63 一年内最高/最低价（元） 9.17/5.55 市盈率（当前） 17.16 市净率（当前） 1.49 总股本（亿股） 9.35 总市值（亿元） 52.65 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营收6.05亿元，同比增长15.27%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长23.75%；实现扣非净利润1.40亿元，同比增长28.62%。 ⚫ 深耕地方水务，工程业务驱动增长：公司是江阴市地方水务龙头，主要经营自来水制售、排水及相关水处理业务、供水工程设计及技术咨询、水质检测、水表计量检测及对公用基础设施行业进行投资等业务。公司营收规模的稳健增长主要由工程业务驱动，业务涵盖自来水管道安装工程、一户一表改造工程等，2023年上半年公司工程业务受新建小区给水工程项目带动增长至2.40亿元，同比增长51.98%，后续有望延续增长态势。同时，新增的排水管网也带动了运维需求，公司2023年上半年实现运维收入6028万元，后续有望助力公司实现进一步增长。 ⚫ 前瞻布局有望受益于水网智能化需求：国务院印发的《国家水网建设规划纲要》提出，要加强水网数字化建设，深化国家水网工程和新型基础设施建设融合，推动水网工程数字化智能化建设。公司于2022年成立子公司上海华澄水润，凭借在水务领域的深厚积累发展“智慧水务”、“智慧排水”等业务，并于2023年上海水展上展示了数据采集模块等创新项目，公司的积极布局将有望受益于行业需求的释放。 ⚫ 联合华润开拓新能源领域：公司与无锡华润燃气共同投资设立江苏润澄新能源，共同投资建设和运营公司水厂和污水处理厂光伏发电业务、其他用户分布式光伏、储能等综合能源项目，并于2023年上半年与无锡华润燃气签订了光伏发电项目投资协议。光伏发电业务将有望加强公司业务的覆盖能力，开拓新的利润增长点。 ⚫ 投资建议：由于政策驱动，地方政府的投资需求将有望带动公司工程收入持续增长。我们预计公司2023-2025年营业收入分别15.31、18.02、20.94亿元，归母净利润分别为3.51、4.24、5.09亿元，EPS分别为0.38、0.45、0.54元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观环境不及预期、新业务研发不及预期、市场竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 12.68 15.31 18.02 20.94 营收增速（%） 13.87 20.73 17.73 16.20 净利润（亿元） 2.80 3.51 4.24 5.09 净利润增速（%） 1.45 25.33 20.58 19.99 EPS(元/股) 0.30 0.38 0.45 0.54 PE 19 15 12 10 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.413-Sep24-Nov4-Feb17-Apr28-Jun8-Sep江南水务沪深300 [Table_Title] 深耕地方水务工程，转型智慧水务进行时 [Table_ReportDate] 江南水务(601199)公司简评报告 | 2023.09.11 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1 江南水务营业收入及增速（右轴） 图2 江南水务归母净利润及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3 江南水务毛利率、净利率 图4 江南水务主营业务构成（2023Q2） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 9.929.5311.1412.686.0510.37-3.8916.8313.8715.27-5051015200.02.04.06.08.010.012.014.020192020202120222023Q2营业收入（亿元）同比（%）2.352.442.762.801.3720.553.8913.291.4523.7505101520250.00.51.01.52.02.53.020192020202120222023Q2归母净利润（亿元）同比（%）54.2152.5250.4943.1440.7823.3025.2924.8222.1122.72010203040506020192020202120222023Q2毛利率（%）净利率（%）46%40%14%自来水业务工程业务其他 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产1695.02456.32641.53202.8经营活动现金流504.11164.4654.6836.5现金777.31637.71608.02016.4净利润280.4351.5423.8508.5应收账款299.7222.9323.0389.1折旧摊销248.2324.8338.1349.2预付账款3.46.77.97.9财务费用-41.5-11.3-21.0-26.3存货46.353.566.072.3投资损失-7.4-24.2-20.4-18.2其他343.0284.4390.7469.9营运资金变动36.1513.2-65.925.3非流动资产4159.03945.54185.54186.3其它-11.810.30.0-2.1长期投资219.0219.0219.0219.0投资活动现金流-511.9-117.8-551.2-325.8固定资产1555.71467.41384.31306.2资本支出-662.5-389.0-389.0-389.0无形资产1132.01244.61334.71406.8长期投资99.80.00.00.0其他931.9668.9857.9819.6其他50.8271.2-162.263.2资产总计5854.06401.86827.07389.1筹资活动现金流-281.7-186.2-133.1-102.3流动负债1436.41811.21937.52114.0短期借款0.00.00.00.0短期借款0.00.00.00.0长期借款7.1-18.4-29.0-6.0应付账款520.3662.5747.8841.8其他-194.8-179.0-125.1-122.6其他34.956.661.966.3现金净增加额-289.5860.4-29.7408.4非流动负债926.5748.1623.2500.2主要财务比率2022A2023E2024E2025E长期借款0.00.00.00.0成长能力其他507.5488.5494.4496.8营业收入13.9%20.7%17.7%16.2%负债合计2362.92559.32560.72614.3营业利润0.8%22.2%21.1%20.3%少数股东权益0.00.00.00.0归属母公司净利润1.5%25.3%20.6%20.0%归属母公司股东权益3491.03842.54266.34774.8获利能力负债和股东权益5854.06401.86827.07389.1毛利率43.1%44.8%46.1%47.0%利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E净利率22.1%23.0%23.5%24.3%营业收入1268.01530.91802.32094.4ROE8.0%9.1%9.9%10.6%营业成本721.0845.1971.01109.7ROIC6.6%8.5%9.2%9.9%营业税金及附加17.021.925.129.0偿债能力营业费用85.891.9102.7117.3资产负债率40.4%40.0%37.5%35.4%研发费用8.312.220.731.4净负债比率3.0%2.5%1.9%1.7%管理费用109.5125.5145.1167.5流动比率1.181.361.361.51财务费用-47.2-11.3-21.0-26.3速动比率1.151.331.331.48资产减值损失-5.3-7.2-19.2-10.6营运能力公允价值变动收益-4.0-1.3-1.8-2.4总资产周转率0.220.240.260.28投资净收益14.125.522.220.6应收账款周转率5.275.866.605.88营业利润378.4462.5559.9673.3应付账款周转率1.391.331.311.31营业外收入0.00.40.10.2每股指标(元)营业外支出1.92.82.42.4每股收益0.300.380.450.54利润总额376.5460.1557.7671.2每股经营现金0.541.250.700.89所得税96.1108.7133.9162.6每股净资产3.734.114.565.11净利润280.4351.5423.8508.5估值比率少数股东损益0.00.00.00.0P/E18.815.012.410.4归属母公司净利润280.4351.5423.8508.5P/B1.511.371.231.10EBITDA575.6776.0877.0996.3EV/EBITDA10.007.426.565.78EPS（元）0.300.380.450.54 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 邓睿祺，分析师，东北财经大学硕士，2022年11月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的