游戏行业动态跟踪报告：腾讯2019年中报点评：腾讯游戏增速回暖，金融科技及云业务发力，产业互联网转型进行时

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 事件：腾讯发布2019年年中财报 伽马数据显示：2019H1中国游戏市场实际销售收入1163.1亿元，同比增加10.8%，高于2018H1--5.2%的增速。腾讯作为游戏行业的霸主2019H1增速8.6%，低于整体市场增速，第二梯队游戏厂商或迎来机遇。腾讯2019Q2核心数据：GAAP：营收2019Q2￥888.21亿元，yoy+21%，未及市场预期的934.1亿元，归母净利润为￥241.36亿元，yoy+35%，环比减少11%；2019H1腾讯收入总额为1742.86亿元，yoy+18%。non-GAAP：2019Q2净利润235.25亿元，yoy+19%，超过投行预测的229亿元净利中位数；2019H1Non-GAAP净利润为444.6亿元，yoy+25%。 分析与判断  核心观点：传统业务整体增速放缓，消费互联网进入生命周期成熟期，未来的增长点主要在于高MAU的社交版块变现能力的提升、游戏海外地域的拓展、腾讯云服务企业端的业务开拓及金融科技的创新，企业架构转型背景下腾讯越来越看重To B业务，正逐渐以消费/生活互联网为基石向产业互联网转型。  亮点一：金融科技及企业服务业务大幅增长，金融产品具备较大潜力，云业务稳步增长深化对中小企业的渗透，基于消费互联网的腾讯产业互联网逐步成长 2019Q2金融科技及企业服务收入229亿元，yoy+37%，撇除备付金余额的利息收入，该业务yoy+57%。金融科技业务：腾讯支付系统内总量持续增加，金融产品具备较大潜力，截止2019Q2财富管理平台“理财通”总客户资产超过8000亿元。 腾讯云：扩大销售团队及产品类型，与独立软件开发商/代理商建立合作伙伴关系，深化对中小型企业客户的渗透。2019年7月，腾讯推出基于云的“WeCity未来城市”解决方案；2018年腾讯中国公有云IaaS市场排名第二，全球前十。  亮点二：社交版块生态生命力增强，微信及WeChat月活持续增长，小程序品类多元化更具活力，中长尾小程序数量增长一倍，电商领域持续垂直化探索 2019Q2微信及wechat MAU为11.33亿，yoy+7%；QQ：MAU为8.08亿，yoy+1%；微信小程序：中长尾小程序数据同比增长超过一倍，品类更加多元化。DAU超过100W的内容类小程序已达二位数，2019Q2每用户使用时长、每日信息发送量及视频上传量保持稳定同比增长；2019年H1，微信电商小程序交易量同比增加27倍。  网络游戏进入成熟期，新手游上线+核心游戏流水贡献助力增速回升；与任天堂/高通及华硕达成战略合作，积极开拓主机市场，对上下游产业广阔布局 手游端回暖受益于10款新游戏的发行，及核心游戏的流水贡献，王牌游戏《王者荣耀》收入同比增长。《和平精英》上线4个月DAU已超过5000万，商业化持续创新，成功推出季票模式，预计2019Q3将贡献更多收入。《完美世界》《跑跑卡丁车》《权力的游戏》《龙族幻想》均曾位列中国IOS十大畅销榜。2019Q2网络游戏营收273.7亿元，yoy+8.6%，手游222亿元，yoy+26%，端游117亿元，yoy-9%。  广告业务受宏观经济及短视频影响继续承压，但该业务毛利率提升盈利能力增强 受宏观经济环境及整短视频广告库存供应增加的情况下，2019Q2 网络广告收入164亿元，yoy+17%，压力可能会持续到2020年上半年，该业务毛利率同比增加11.2pct至48.6%，媒体广告收入44亿元，yoy-7%，热门剧集意外延后播出，导致广告招商收入减少；社交及其他广告收入120亿元，yoy+28%，主要系广告库存及曝光量提升。  风险提示 宏观经济下行风险；政策监管风险；版号发放/游戏上线低于预期；云业务竞争加剧。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号 S0100519030001 电话 010-85127512 邮箱 liuxin_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%恒生指数 腾讯控股 [Table_Title] 传媒互联网 行业研究/点评报告 腾讯游戏增速回暖，金融科技及云业务发力，产业互联网转型进行时 ——游戏行业动态跟踪报告：腾讯2019年中报点评 点评报告/传媒行业 2019年08月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 mary] 目录 一、核心观点 ............................................................................................................................. 3 二、腾讯2019Q2核心数据：营收增长不及预期，净利润超预期................................................. 3 三、整体营收概况：增速不及预期，金融科技与云服务增长较快 ............................ 5 四、通信及社交板块：社交版块生态生命力增强，小程序持续垂直化探索 ................................... 9 五、网络游戏：新游戏发行+核心游戏增长助力整体增速回暖 ..................................................... 13 5.1 腾讯游戏业务整体概况................................................................................................................................ 13 5.2腾讯端游业务情况 ....................................................................................................................................... 16 5.3腾讯手游业务情况 ....................................................................................................................................... 19 5.4“腾讯+网易”各项数据对比 ............................................................................................................................ 22 5.5腾讯页游业务情况：页游规模将进一步收缩，但腾讯页游龙头地位稳固.................................................... 25 六、广告：受宏观经济环境+短视频广告库存供应增加的影响增速放缓 ....................................... 26 6.1网络视频广告 ............................................................................................................................................... 28 6.2社交及其他广告 ........................................................................................................................................... 29 七、腾讯云服务：在消费互联网中成长起来的腾讯云产业 .......................................................... 31 八、经营效率：交易成本及内容成本增加，推广销售费用下降 ................................................... 37 表格目录 ................................................................................................................................... 42 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 行业总览：伽马数据发布：《2019中国游戏产业半年度报告》显示：2019年上半年，中国游戏市场实际销售收入1163.1亿元，同比增加10.8%，高于2018H1--5.2%的增速。主要有三个方面的原因： 1. 长生命周期游戏的游戏收入在2019年回升，显示出具备核心竞争力游戏的流水持续性； 2. 新产品竞争力增强，TOP10中长周期游戏占主力，两款新游戏进入榜单； 3. 海外市场的持续开拓；主要为美国、欧洲、日韩等地区。 手游：中国移动游戏市场实际销售收入突破700亿元，较去年同比增长18.8%。高于去年同期增长率。第一，老产品表现稳定，如《王者荣耀》《梦幻西游》等产品流水依然稳定；第二，新游爆款推动，如《完美世界》《和平精英》游戏首月测算流水均达10亿元左右。（数据来源：伽马数据） 一、核心观点 我们认为：腾讯的核心业务整体增速放缓，消费互联网进入生命周期成熟期。社交网络、网络游戏及广告业务均受到宏观经济下行+政策影响+短视频行业兴起对广告业务的挤出效应的影响，所导致的整体营收增速不及预期，另一方面，投资收益2019Q2为40.38亿元，贡献增长15亿，成本费用端的销售费用为47.18亿元，广告费同比减少16亿，这是需要考量的风险因素之一。 亮点一：金融科技及企业服务业务大幅增长，金融产品具备较大潜力；云业务稳步增长，通过扩大销售团队及产品类型，与独立软件开发商/代理商建立合作伙伴关系，深化对中小型企业客户的渗透。2019年7月，腾讯推出基于云的“WeCity未来城市”解决方案；2018年腾讯中国公有云IaaS市场排名第二，全球前十。 亮点二：社交版块生态生命力增强，微信及WeChat月活持续增长，小程序电商领域持续垂直化探索。中长尾小程序数据同比增长超过一倍，品类更加多元化。DAU超过100W的内容类小程序已达二位数，2019Q2每用户使用时长、每日信息发送量及视频上传量保持稳定同