8月金融数据点评：总量超预期，降准仍可期

证券研究报告|事件点评报告 总量超预期，降准仍可期 8月金融数据点评 投资要点 分析师：蔡梦苑分析师登记编码：S0890521120001电话：021-20321004邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 事件：2023年9月11日，中国人民银行公布2023年8月份金融数据显示：2023年8月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.2万亿元，前值0.346万亿元；社融增量3.12万亿元，预期2.5万亿元，前值0.53万亿元；社融增速9.0%，前值8.9%；M2同比10.6%，预期10.7%，前值10.7%；M1同比2.2%，预期2.4%，前值2.3%。 研究助理：何帅辰邮箱：heshuaichen@cnhbstock.com 对此我们点评如下： 销售服务电话：021-20515355 8月新增社融和信贷规模，在去年同期达到历史峰值的基础上，再度双双超出市场预期。结构上来看，政府融资行为提供了主要增量，而居民贷款意愿偏弱的局面改善依然较慢。7月24日政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，8月专项债发行迎来高峰，前期政策的引导作用开始显现。此外银行端也加大了信贷投放力度，票据利率在8月下旬出现明显反弹。 相关研究报告 M2-M1剪刀差持平于上月，依然处在历史高位。M1继续回落也反映当前企业和居民的信心尚未完全恢复，资金活化效率偏低。 近期政策“组合拳”接连落地，只不过在政策处于从 “量变到质变”的过程中，居民端存款意愿偏强、贷款意愿偏弱的局面改善依然较慢，较低的M1或预示需求及物价回升动力不足。居民就业、收入预期亟待提振，基本面仍然以弱复苏为主。 往后看，政府引导下的专项债发行提速，以及国央企的中长期信贷填充作用加大，政府融资行为承担起社融增量的主要任务，预计9月资金需求有所加大，货币政策方面仍需通过降准、MLF、逆回购等工具释放流动性。9月初以来资金面依然偏紧，打破了以往月初转松的规律，考虑到季末往往是信贷投放的旺季，叠加稳增长政策加快发力、地方政府化债工作持续推进，预计9月资金需求有所加大。同时考虑到基本面恢复情况尚不稳固、商业银行净息差压力持续偏大，降准释放低成本长期资金助力信贷稳定投放的必要性逐步增强。 风险提示：经济复苏强度不及预期，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，国内政策稳增长力度不及预期等。 内容目录 1.新增信贷规模超预期..................................................................................................................................................................32.政府融资发力贡献社融主要增量..............................................................................................................................................43. M2-M1剪刀差维持高位..............................................................................................................................................................64.政策或将持续加力，降准预期增强..........................................................................................................................................75.风险提示.......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图 1：8 月新增信贷规模情况（亿元）..................................................................................................................................................................4图 2：8 月末国股银票转贴现利率快速回升（%）.................................................................................................................................................4图 3：8 月新增信贷分项情况（亿元）..................................................................................................................................................................4图 4：8 月 30 大中城市商品房成交面积情况（万平方米）.................................................................................................................................4图 5：8 月新增社融规模情况（亿元）...................................................................................................................................................................5图 6：8 月社融存量增速情况（%）........................................................................................................................................................................5图 7：8 月社融结构情况（亿元）...........................................................................................................................................................................5图 8：8 月表外三项融资情况（亿元）..................................................................................................................................................................6图 9：8 月政府债券融资规模情况（亿元）...........................................................................................................................................................6图 10：8 月 M2-M1 剪刀差持平（%）.......................................................................................................................................................................6图 11：8 月新增存款规模情况（亿元）................................................................................................................................................................7图 12：8 月非银、财政、企业和居民部门新增存款情况（亿元）.....................................................................................................................7 事件： 2023年9月11日，中国人民银行公布2023年8月份金融数据显示： 2023年8月新增人民币贷款1.36万亿元，预期1.2万亿元，前值0.346万亿元； 社融增量3.12万亿元，预期2.5万亿元，前值0.53万亿元； 社融增速9.0%，前值8.9%；M2同比10.6%，预期10.7%，前值10.7%；M1同比2.2%，预期2.4%，前值2.3%。 核心观点： 8月新增社融和信贷规模，在去年同期达到历史峰值的基础上，再度双双超出市场预期。结构上来看，政府融资行为提供了主要增量，而居民贷款意愿偏弱的局面改善依然较慢。7月24日政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，8月专项债发行迎来高峰，前期政策的引导作用开始显现。此外银行端也加大了信贷投放力度，票据利率在8月下旬出现明显反弹。 M2-M1剪刀差持平于上月，依然处在历史高位。M1继续回落也反映当前企业和居民的信心尚未完全恢复，资金活化效率偏低。 近期政策“组合拳”接连落地，只不过在政策处于从 “量变到质变”的过程中，居民端存款意愿偏强、贷款意愿偏弱的局面改善依然较慢，较低的M1或预示需求及物价回升动力不足。居民就业、收入预期亟待提振，基本面仍然以弱复苏为主。 往后看，政府引导下的专项债发行提速，以及国央企的中长期信贷填充作用加大，政府融资行为承担起社融增量的主要任务，预计9月资金需求有所加大，货币政策方面仍需通过降准、MLF、逆回购等工具释放流动性。9月初以来资金面依然偏紧，打破了以往月初转松的规律，考虑到季末往往是信贷投放的旺季，叠加稳增长政策加快发力、地方政府化债工作持续推进，预计9月资金需求有所加大。同时考虑到基本面恢复情况尚不稳固、商业银行净息差压力持续偏大，降准释放低成本长期资金助力信贷稳定投放的必要性逐步增强。 1.新增信贷规模超预期 8月新增信贷1.36万亿元，同比多增1100亿元，其中企业信贷高基数下的超预期增长，显示出7月24日政治局会议后的政策的引导作用开始显现，国央企的中长期信贷填充作用加大；此外票据利率也在8月下旬出现明显反弹一定程度上反映出银行月末加大了信贷投放力度。 回溯去年同期来看，在政策引领下，央行“降息”、新增政策性开发性金融工具以及新创设再贷款工具等多项的加持下，依靠国央企的中长期信贷填充，信贷在去年8月份进入投放高景气阶段。