油气及制品周报：超预期减产推升 原油价格领跑估值

2023/09/10 中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号：F3023159投资咨询号：Z0013632重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容，而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 【中信期货油气及制品】 【原油期货价格走势】 短期驱动：欧佩克与俄罗斯超预期延长减产 •周二夜盘交易时间，沙特和俄罗斯宣布延长自愿减产计划至2023年年底，减产规模分别为100万桶/日和30万桶/日，消息公布后国际油价直线拉升，收盘再创年内新高。 价格结构：本轮上涨与七月存在差异 •七月原油期货、原油月差、汽油裂解、柴油裂解全面上行。共振驱动较强。•近期原油期货上行、月差高位回落、裂解价差下行。尚未形成共振局面。 库存估值：近端基本到位，远端仍有空间 •原油价格与油品库存长期呈现较强相关性，可用来作为供需估值参考。目前，OECD商业油品库存约为28.05亿桶，原油价格90美元/桶，已经处于同等库存程度下，历史区间的最高水平。预计四季度库存或继续降至27.5-27.8亿桶左右。 供需平衡：累库渐转去库，等待拐点确认 •经济增速放缓抑制油品需求预期，欧佩克主动减产对冲需求疲弱，从而实现全球原油供需的动态均衡。基准情形预期下，2023年全球油品由累库逐渐转向去库，油价估值或呈前低后高。2024年全球油品供需缺口可能放大，原油价格远端估值逐渐抬升。 三重属性：短期多空制衡，长期估值抬升 1.1供应-沙特：八月原油出口大幅下降 •八月沙特原油产量和出口898和555万桶/日；环比下降13和71万桶/日，同比均减少195万桶/日。其中对中国出口130万桶/日，是2020年6月以来最低值。对美国、日本、韩国出口均降至五年低位。•七月开始额外自愿减产以来，沙特产量和出口分别下降100和111万桶/日，完全兑现减产承诺。是原油价格的重要支撑因素。 1.2供应-俄罗斯：八月石油出口继续减少 •八月俄罗斯原油和成品油海运出口约为319和214万桶/日；环比分别-2和-20万桶/日，同比-15和-11万桶/日。俄罗斯自三月开始主动减产50万桶/日以来，原油和成品油海运出口减少50和75万桶/日，均已降至年内低位。俄罗斯超额减产是除沙特外支撑原油价格的另一重要因素。近日俄罗斯副总理表示将把减产延长至十月。 1.3供应-美国：石油钻机数量继续回落 •美国石油钻机数量自年初以来持续回落。石油钻机是美国原油产量先行指标。美国产量自年初至今基本零增长；若钻机持续回落，不排除导致美国产量下降可能性。 •截至9月1日，美国原油产量1280万桶/日，同比+70万桶/日。石油钻机数量513座，同比-70座。 2.1需求-经济：全球服务业放缓制造业企稳 •八月美国制造业/服务业/综合PMI 47.9/51.0/50.4，环比+1.6/-3.4/-2.8；欧洲43.5/48.3/47.0，环比+0.1/-3.7/-2.9；中国49.7/50.5/51.3，环比+0.4/-1.0/+0.2。 •全球主要经济体来看，上半年整体服务业强于制造业，下半年服务业放缓制造业企稳。或有助于后期进出口和全球贸易恢复。 2.2需求-美国:油品需求仍待修复 •2023年初，美国汽柴油需求仍然维持偏弱。美联储放缓加息，服务业PMI探底回升；油价回落后对消费抑制作用减弱，疫情全面放开后居民出行恢复明显，汽油需求快速修复。同时柴油需求伴随制造业PMI止降企稳。二季度汽柴需求增速双双由负转正。 •美国油品需求表现不差下半年能否维持修复，需要关注经济恢复进度。如果衰退预期兑现，需求增速可能再度回落。如果停止加息后经济启动弱复苏，需求有望继续回升。 2.3需求-中国：原油需求相对高位 •2022年中国疫情对油品需求冲击严重，炼厂利润和开工大幅回落，原油进口和成品油出口双双下行。全年中国原油加工量/进口量/产量同比-4.2%/-1.0%/+2.7%。 •2023年初疫情放开，居民出行快速回升，带动交通油品需求增长。3月原油加工量创下6329万吨的历史新高；原油进口量增至5231万吨的历史第二高位。1-8月原油进口累计同比+15%。 3.1库存-美国：商业原油库存快速回落 •8月25日当周，美国商业原油库存继续下降1058万桶，是2022年12月以来的最低值。自1982年有记录以来，美国历史上仅有27周商业库存降幅超过1050万桶/日，今年就就已经出现三次，且在7月28日创单周下降1705万桶的历史记录。如果库存继续下降，将对原油价格估值形成提振。 3.2库存美国：原油库存降至年内低位 •8月25日当周，美国商业原油库存4.23亿桶，是今年以来的最低水平。战略储备原油库存3.49亿桶，处于40年低位。成品油库存8.29亿桶，合计16.0亿桶，为20年低位。在油品库存绝对低位的背景下，为防止油价上行推升通胀，近期美国再度开始斡旋产油国增产。关注后续效果。 中国：道路交通 •截至9月6日，中国主要城市道路交通指数七日均值相比前周+0.7%，同比+12.8%。•道路交通逐渐进入季节高峰，短期出行继续增加。 中国：铁路空运 •截至9月6日，中国国内每日执行航班七日均值1.29万次，比前周+6.2%，同比+159%。整车货运指数七日均值比前周+1.4%，同比+4%。 •暑假旅游季结束，航空出行回落，道路出行增加。货运增速同比上行。 中国：原油需求 •8月中国原油进口量5280万吨，约相当1285万桶/日。同比+17%，环比+21%。•7月中国原油加工量6313万吨，约相当于1536万桶/日。同比+19%，环比+4%。•中国原油需求维持偏强，原油进口维持历史高位。 中国：经济活动 •8月中国制造业/服务业/综合PMI分别为49.7/50.5/51.3，环比+0.4/-1.0/+0.2。疫后高速修复的服务业增长放缓，制造业连续三月回升；经济结构差异继续收窄。•8月居民消费价格CPI/生产者出厂价格PPI同比+0.1%/-3.0%，前值为-3.0%/-4.4%。能源和食品价格上涨推升CPI和PPT同比增速双双回升。 中国：投资消费 •7月全国固定资产投资/房地产开发投资同比+3.4%/-8.5%，前值为+3.8%/-7.9%。•7月社会消费品零售总额同比+2.5%，其中商品/餐饮零售+1.0%/+15.8%；前值分别为+3.1%/+1.7%/+16.1%。 中国：对外贸易 •8月以人民币计价的进口/出口同比-1.6%/-3.2%，前值-6.9%/-9.2%。全球制造业企稳，及大宗商品价格回升，推升进出口增速双双上行。 •2022年全年中国进口/出口总额同比+1.1%/+7.1%。 中国：汽车销量 •7月中国乘用车销量200万辆，同比-6%；其中新能源汽车销量78万辆，同比+32%,占乘用车总销量39%。新能源汽车渗透率再创新高。 •长期来看，新能源汽车保有量的继续增加，将对汽油需求形成一定抑制作用。 美国：交通出行 •截至9月5日，美国道路交通出行指数比前周-11.3%，同比+44%。航空出行人数比前周+0.4%，同比增加+8%。 •道路交通和航空出行短期放缓。 美国：原油需求 •截至9月1日，美国原油加工量1662万桶/日；周比+0%，同比+4%。炼厂产能利用率93%，周比+0%，同比+2%。•原油加工量相对高位，部分推动近期美国商业原油库存快速下降。 美国：汽柴需求 •截至9月1日，美国汽油/柴油隐含需求四周均值约904/376万桶/日；周比+0%/+1%，同比+3%/+0%。汽柴油需求处于五年同期偏低水平。 美国：经济进展 •8月美国ISM制造业/服务业/综合PMI终值47.6/54.5/50.2，环比+1.2/+1.8/-1.8。•经济增长弱稳，周度指数略升。 美国：货币政策 •7月美国CPI/核心CPI同比+3.2%/+4.7%，前值+3.0%/+4.8%。油价上行，通胀降幅放缓。•7月26日美联储议息会议宣布加息25个基点，将联邦基金利率上调至5.5%。这是2022年3月以来第十一次加息，利率升至2001年以来最高水平。 美国货币政策 美国：对外贸易 •7月美国进口/出口总额同比-4.7%/-3.5%，前值-8.2%/-4.2%。贸易逆差650亿美元，前值637美元。美国进出口增速与中国接近同步略增。 •截至9月1日，美国原油进口/出口/净进口四周均值683/414/270万桶/日，同比+9.5%/+10.6%/+7.7%。 欧洲：交通出行 •截至9月5日，道路交通指数比前周+24.2%，同比+2%。 •欧洲道路出行由淡季逐渐进入旺季。 欧洲：经济进展 •8月欧元区Markit制造业/服务业/综合PMI终值43.7/48.3/47.0，环比+1.0/-2.6/-1.6。欧洲经济动能继续放缓。•8月欧盟经济景气指数-18.9，环比+3.6。8月投资者信心指数92.99，环比-0.5。 欧洲：货币政策 •8月欧元区CPI/核心CPI同比增加5.3%/5.3%，前值5.3%/5.5%。油价上涨，通胀降幅放缓，整体仍处偏高水平。欧央行货币政策在降通胀与保增长间面临更难选择。 •7月27日，欧央行宣布加息25个基点。2022年7月以来连续九次累计加息425个基点。 欧洲：产销贸易 •6月欧盟出口/进口同比+0.4%/-22.6%，前值-1.9%/-15.6%。进出口增速维持偏弱。•6月工业生产指数与零售销售指数110/115，环比+0.4/-0.2。 俄罗斯：原油出口 •8月俄罗斯主要港口原油海运出口量约为319万桶/日；环比-2万桶/日(-1%)，同比-15万桶/日(-5%)。其中欧洲/亚洲/北极港口分别为182/108/29万桶/日；环比+3/-4/-2万桶/日，同比-22/+14/-7万桶/日。 •原油海运出口已降至年内最低值。相比3月下降50万桶/日，相比5月减少80万桶/日。 俄罗斯：成品油出口 •8月俄罗斯主要港口成品油海运出口约214万桶/日；环比-20万桶/日(-9%)，同比-11万桶/日(-5%)。其中，柴油/燃料油/石脑油/汽油海运出口分别约89/74/42/6万桶/日，环比-8%/-13%/-1%/-36%，同比+16%/-19%/-9%/-42%。 •成品油海运出口也降至年内低位。相比3月下降75万桶/日，相比5月减少15万桶/日。 俄罗斯：原油出口：欧洲港口 •8月俄罗斯欧洲港口乌拉尔原油海运出口约171万桶/日；环比+3万桶/日(+2%)，同比-22万桶/日(-11%)。其中自Primorsk/Ust-Luga/Novorossiysk港口出口分别为75/54/52万桶/日，环比-12/-5/-4万桶/日。 俄罗斯：原油出口：亚洲港口 •8月俄罗斯亚洲港口原油海运出口约为108万桶/日；环比-4万桶/日(-3%)，同比+14万桶/日(+15%)。ESPO/Sokol/Sakhalin Blend海运出口分别约85/18/5万桶/日。 俄罗斯：原油出口：北极港口 •8月俄罗斯北极港口出口约29万桶/日；环比-2万桶/日(-7%)，同比-7万桶/日(-19%)。•北极港口出口相对稳定。出口对象也由欧洲转向亚洲。 俄罗斯：成品油出口：柴油、燃料油 俄罗斯：成品油出口：汽油、石脑油 欧佩克：八月产量维持低位 •2023年8月欧佩克产量2782万桶/日，环比+4万桶/日，同比-184万桶/日。相比2022年9月减产前，下降约212万桶/日。 •2016年11月/2020年4月/2022年9月欧佩克三次减产前，产量3414/3044/2995万桶/日。 欧佩克：沙特减量对冲伊朗增量 •2023年8月,产量环比和同比降幅最大均为沙特。沙特完全落实7月开始的自愿减产100万桶/日，并在宣布将额外减产进一步延长至9