一周集萃-玉米与淀粉：期价深度贴水与新作上市压力

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。期价深度贴水与新作上市压力研究中心2023年9月10日一周集萃-玉米与淀粉 摘要:行情回顾国内玉米与淀粉现货稳中偏弱，期价亦随之持续震荡回落，远月相对更为弱势，带动基差走强。逻辑观点对于玉米而言，近期期价滞涨回落，主要源于新作上市压力，由于小麦特别是芽麦及其陈化水稻抛储成交后带来替代供应，市场担心新作玉米上市后现货有望趋于下跌，但在我们看来，在基差高企在很大程度上反映现货下跌预期的情况下，期价继续下跌的空间或有限，主要原因仍然源于前期报告提及的三个方面，即陈化水稻拍卖底价支撑、小麦价格上涨及其中下游库存偏低。与此同时，也应该认识到，当前市场缺乏上涨驱动，据此我们倾向于期价或在8月中旬价格区间内震荡运行；对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差影响因素相对偏利多，一方面淀粉副产品价格虽蛋白粕出现回落，另一方面行业出库量高于往年同期，带动行业库存连续环比下滑，供需有所改善。但当前市场不确定性更多源于玉米原料端，即新作上市能带动玉米原料端下跌的空间，与此同时，期价深度贴水有望抑制其下方空间。行情展望由谨慎看多转为中性。操作建议建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑背靠7月持续区间震荡后的起涨点继续持有前期多单。风险因素俄乌冲突走向、新作产区天气等。期价持续震荡回落 行情回顾01国内淀粉供需04目录国内玉米供需03外部玉米供需02基差与价差05 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第一部分行情回顾 行情回顾：玉米与淀粉DCE玉米2401DCE淀粉2401本周玉米与淀粉期价震荡下跌。淀粉-玉米价差整体收窄，近月收窄幅度更大。数据来源：文华财经广州期货研究中心23502400245025002550260026502700275028003/13/294/275/306/297/278/24玉米2401合约27002750280028502900295030003050310031503/13/294/275/306/297/278/24淀粉2401合约 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第二部分外部玉米供需 全球玉米供需概况全球玉米供需平衡表主产国玉米库存使用比USDA8月供需报告中旧作期末库存小幅上调162万吨，新作期末库存小幅下调307万吨。数据来源：USDA 广州期货研究中心0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007/20082010/20112013/20142016/20172019/20202022/2023ArgentinaBrazilChinaSouth AfricaUkraineUnited StatesWorld项目20/21年度21/22年度7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动期初库存3073842928823098773102393622962972979161619产量1128968121871211506841151780109612244651213501-10964进口量184751184438175054173842-1212188403187108-1295出口量182726206593176569177503934198259196189-2070饲用消费723964745447732428730138-2290762087756692-5395FSI消费量421531433753430321430304-17434702434595-107总消费量1145495117920011627491160442-230711967891191287-5502期末库存2928823102392962972979161619314117311049-3068库销比22.05%22.39%22.12%22.27%0.14%22.52%22.42%-0.10%23/24年度22/23年度Corn, World Total 全球玉米供需概况美国玉米供需平衡表乌克兰玉米供需平衡表8月USDA供需报告将美玉米旧作期末库存上调5500万蒲至14.57亿蒲。同时将新作单产下调至175.1蒲/英亩，产量下调1.55亿蒲至151.11亿蒲，同时将饲残用量下调2500万蒲，FSI需求下调2000万蒲，出口需求下调5000万蒲，期末库存相应下调6000万蒲至22.02亿蒲。8月USDA供需报告将乌克兰新作产量和新作期末库存上调250万吨。数据来源：USDA 广州期货研究中心项目20/21年度21/22年度7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动期初库存48757313583497534975035603370001397产量3584473828933487513487510389146383832-5314进口量6166156358892546356350出口量69775628024191241277-6355334252072-1270饲用消费1424281452651378011378010143517142882-635FSI消费量164259171824169045168537-508171077170570-507总消费量306687317089306846306338-508314594313452-1142期末库存3135834975356033700013975744855943-1505库销比8.33%9.21%10.21%10.64%0.44%15.61%15.30%-0.31%23/24年度22/23年度Corn, United States项目20/21年度21/22年度7月预估8月预估预估变动7月预估8月预估预估变动期初库存1478832759375930139313930产量30297421262700027000025000275002500进口量2115000000出口量23864269802800028000019500195000饲用消费59007200400040000450045000FSI消费量12001200120012000100010000总消费量71008400520052000550055000期末库存8327593139313930139338932500库销比2.69%21.46%4.20%4.20%0.00%5.57%15.57%10.00%23/24年度22/23年度Corn, Ukraine 美玉米生长进度美玉米干粒率美玉米成熟率美玉米优良率美玉米干粒率67%；美玉米成熟率18%；美玉米优良率53%。数据来源：CFTC 广州期货研究中心5055606570758085212223242526272829303132333435363738394041424344202320182019202020212022020406080100120293031323334353637383940412023201820192020202120220204060801001203132333435363738394041424344202320182019202020212022 美玉米乙醇需求美玉米乙醇平均每天产量美玉米乙醇周末库存截至9月1日当周，美玉米乙醇平均每天玉米乙醇产量为101.2万桶，上周为100.7万桶。美玉米乙醇期末库存2162.1万桶，上周为2160.9万桶。数据来源：EIA 广州期货研究中心5006007008009001000110012003639424548512581114172023262932352017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/202316000180002000022000240002600028000300003639424548512581114172023262932352017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023 美玉米出口需求美玉米周度出口销售量美玉米周度出口装船量美玉米对中国出口装船量美玉米周度出口销售量-1.52万吨，出口装船51.50万吨，出口销售与装船均低于USDA8月报告预估之进度。美玉米周度对中国出口装船0万吨，剩余未交付4.21万吨。数据来源：USDA 广州期货研究中心0100000020000003000000400000050000006000000700000080000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2022/20232017/20182018/20192019/20202020/20212021/202201000000200000030000004000000500000060000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2022/20232017/20182018/20192019/20202020/20212021/2022010000002000000300000040000005000000600000070000009月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月2022/20232017/20182018/20192019/20202020/20212021/2022 CFTC玉米持仓CBOT玉米总持仓基金持仓结构总体持仓结构CFTC数据显示，美玉米总持仓160.46万张。基金净多持仓-6.02万张。商业净多持仓9.85万张。数据来源：CFTC 广州期货研究中心300400500600700800900100000012000001400000160000018000002000000220000024000002600000280000020092011201320152017201920212023玉米总持仓美玉米连续（右轴）300400500600700800900-800000-600000-400000-200000020000040000060000080000020092011201320152017201920212023基金空单基金多单基金净多头寸美玉米连续（右轴）300400500600700800900-600000-400000-200000020000040000060000080000020092011201320152017201920212023基金净多头寸商业净多头寸投机净多头寸美玉米连续（右轴） 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第三部分国内玉米供需 市场或逐步转向新作产需缺口问题据我们最新预估：当前年度产需缺口扩大至7400万吨；下一年度产量增加2000万吨，饲用需求下降500万吨，产需缺口4900万吨，需要进口和替代加以补充；预计高粱和大麦进口量增加，玉米进口下降，玉米进口和国内小麦和陈化水稻饲用替代存在较大变数。中国玉米供需平衡表数据来源：广州期货研究中心项目年度2014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24期初库存100.9178.4260.7250.0195.0146.994.4101.1106.392.2产量249.8265.0216.0196.0201.0196.0191.0216.0216.0236.0饲用需求133.0137.0169.5185.0174.9182.0205.0200.0205.0200.0FSI需求63.064.074.083.086.085.088.085.085.085.0总需求196.0201.0243.5268.0260.9267.0293.0285.0290.0285.0产需缺口53.864.0-27.5-72.0-59.9-71.0-102.0-69.0-74.0-49.0玉米5.33.22.53.54.