转债周报：关注市场风格边际变化，紧跟政策风向标

——转债周报（2023年9月4日-2023年9月8日） 转债行业景气度和市场风格：从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、综合、基础化工为于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒、机械、综合金融等预测景气度占优。我们认为市场风格的积极变化或许意味着配置上可以向“进攻”类标的倾斜。 转债一级市场分析：过去一周（2023年9月4日-2023年9月8日）暂无发布发行结果公告的转债。可转债待发行标的行业主要覆盖机械、电子、基础化工、医药等行业。从单支债券发行规模来看，东南网架的发行规模最大，为20.00亿元；发行规模最小的金现代为2.03亿元。 《逢低布局，适度提升风险偏好》——2023年09月05日《协同发力多策并举，或带动预期回暖》——2023年08月28日《政策有望加码，预期或渐进修复》——2023年08月21日 转债二级市场分析：转债和权益均下跌。中证转债指数周跌幅为1.16%，万得全A周跌幅为0.74%。分行业看，28个行业转债有27个下跌。转债跌幅前5行业：汽车、传媒、农林牧渔、通信、电力及公用事业。周涨幅前十个券主要分布在基础化工、机械等行业。目前强赎触发进度过半的转债共5支，目前修正条款触发进度已达到或超过50%的转债共26支，其中12支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。◼投资建议 关注市场风格边际变化，紧跟政策风向标。海外方面，美国服务业数据超预期，降息预期缩减。美国8月ISM非制造业指数达到54.5，创下六个月高位。其中，招聘和订单分项指标显著回升，投入成本也加速上涨。FedWatch工具最新调查显示，美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为92.0%；到11月维持利率不变的概率为53.1%，累计加息25个基点的概率为43.6%。国内方面，消费市场继续恢复，政治局会议后续政策逐步落实。8月份，消费市场继续恢复，供求关系持续改善，CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转涨。8月份，受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年8月下旬与8月中旬相比，32种产品价格上涨，14种下降，4种持平。地方政府及银行继续积极落实调整房地产政策措施。苏州、无锡、宿迁分别在9月2日、9月3日、9月6日宣布，优化个人住房贷款中住房套数认定标准，执行“认房不认贷”。9月7日，南京发布促进房地产市场发展最新举措，6条措施围绕目前房地产市场的痛点堵点精准发力。中国工商银行等表示将批量调整原贷款发放时执行所在城市首套房贷利率标准的存量房贷，其他符合调整范围的存量房贷客户可主动申请。资金流方面，周净流出为47.56亿元，较上周的净流出156.87亿元收窄。转债配置上，市场风格发生积极变化，结合对当前市场和宏观形势分析，我们认为短期进攻或优于防守。建议关注三大主线：一是前期“超跌”板块中优质转债标的；二是政策力度不断加码的方向，如地产产业链；三是定价尚不充分的次新转债标的。◼风险提示 全球宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格........................................................3 1.1正股行业景气度................................................................31.2市场风格...........................................................................3 2转债一级市场回顾......................................................................4 2.1过去一周可转债发行情况.................................................42.2待上市转债一览................................................................5 3转债二级市场分析......................................................................6 3.1转债市场周表现................................................................63.2转股溢价率和估值............................................................83.3转债条款：强赎、回售与修正..........................................9 4投资建议...................................................................................12 5风险提示...................................................................................14 图 图1：行业景气度度量...........................................................3图2：市场风格模型信号........................................................4图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均..........4图4：2018年以来中证转债指数表现(以2018年1月2日收盘价为基准).....................................................................6图5：中证转债过去一周涨跌幅.............................................6图6：可转债行业周涨跌幅....................................................7图7：转股溢价率（%）........................................................8图8：纯债YTM（%）...........................................................9 表 表1：已获得证监会核准待发行名单......................................5表2：周涨幅前十转债............................................................7表3：周跌幅前十转债............................................................8表4：已触发赎回的转债名单（价格单位：元）...................9表5：强赎进度过半的转债清单（价格单位：元，进度条：%）........................................................................10表6：已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）.................................................................10表7：修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、综合、基础化工、消费者服务、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒、机械、综合金融等。2023、2024具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去三年年报披露的营收构建过去两年营收复合增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、综合、基础化工为于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、电子、计算机、传媒、机械、综合金融等预测景气度占优。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格“动量”占优。双轮驱动、攻守兼备策略中的动态风险溢价模型给出“双低”策略权重20%，“动量”策略权重80%。我们认为市场风格的积极变化或许意味着配置上可以向“进攻”类标的倾斜。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1过去一周可转债发行情况 过去一周（2023年9月4日-2023年9月8日）暂无发布发行结果公告的转债。 过去一周首日收盘价上涨。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。过去一周可转债上市首日收盘价均值为132.18元，较第85周环比上涨1.12%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要覆盖机械、电子、基础化工、医药等行业。自2022年9月9日至2023年9月9日之间，已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有27家。根据中信一级行业划分，待发行可转债企业覆盖机械、电子、基础化工、医药等12个行业。从单支债券发行规模来看，东南网架的发行规模最大，为20.00亿元；发行规模最小的金现代为2.03亿元。分行业看，机械行业发行规模最大，共28.14亿元。 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债和权益均下跌。中证转债指数周五收盘价为402.91，周跌幅为1.16%。万得全A指数周五收于4782.14点，周跌幅为0.74%。中证国债指数周五收于220.13点，周跌幅为0.46%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 分行业看，多数转债行业下跌，转债与正股涨跌较为一致。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业转债有27个下跌。转债跌幅前5的行业有汽车、传媒、农林牧渔、通信、电力及公用事业。 通信、家电、计算机、有色金属、石油石化、机械、基础化工、银行、电子、煤炭、国防军工、消费者服务正股与转债涨跌 反向。其中行业表现为正股上涨但转债下跌的有：通信、家电、计算机、有色金属、石油石化、机械、基础化工、银行、电子、煤炭、国防军工。行业表现为正股下跌但转债上涨的有消费者服务。 资料来源：Wind，上海证券研究所 周涨幅前十个券主要分布在基础化工、机械等行业。过去一周转债涨幅最大为兴瑞转债，转债周收盘价为235元，周涨幅36.34%，正股周跌幅为1.38%。晶瑞转债涨幅排名第二，周涨幅为25.96%。宏昌转债周涨幅排第三为24.94%，其他转债周涨幅皆在3.5%以上。转债涨幅前十的个券中，基础化工3支券，机械2支券，电子、建筑、医药、计算机和建材各有1支券。 周跌幅前十个券主要分布在汽车、计算机等行业。转债跌幅前十的个券中，汽车、计算机各2支券，电子、基础化工、机械、有色金属、农林牧渔、建筑各有1支券。转债周跌幅第一的为福蓉转债（-29.38%），周跌幅第二为天铁转债（-28.48%），第三为纽泰转债（-20.04%），其他转债周跌幅皆在7%以上。 3.2转股溢价率和估值 过去一周沪、深公募转股溢价率转为下跌。沪、深公募转股溢价率先分化后收敛，2018年期间深市转股溢价率高于沪市转股溢价率，2019年收敛后开始趋于同步，从2023年1月开始沪、深公募再次出现分化迹象，目前整体趋势较为平稳。2022年初以来，由于正股回调幅度较大，转股溢价率进一步上升，10月份以后有所回落。过去一周沪、深公募转股溢价率皆有不