关注市场风格的边际变化 ——行业比较双周报第十七期 1 长城证券金融研究所 宏观策略部 汪毅 执业证书编号:S1070512120003 包婷 执业证书编号:S1070517060002 核心观点 市场观点 短期市场情绪有所波动，基本面未发生明显变化情况下，维持中长期震荡向上的判断。结构层面，预计价值为王的主线不会发生太大转变，但随着白马权重股持续走高及有关部门开始提示风险，龙头白马抱团行情可能有所扩散，市场风格或有切换的可能。建议关注中游制造中供需格局改善及受益制造业升级的行业、下游消费行情的扩散以及挖掘超跌但未来或有业绩支撑的个股。 中观数据跟踪 上游，动力煤和焦煤价格均有所下降；原油价格震荡上涨；有色价格和库存均震荡波动。 中游，水泥价格延续上涨之势；螺纹钢价格有所上涨，高炉开工率明显下降；发电耗煤量同比增速持续下降维持负值；化工原料价格涨跌互现；工程机械产量持续上涨；波罗的海干散货指数延续上涨之势，航空运输客运量有所下降。 下游，商品房销量和价格均保持弱势；家用空调销量有所回升；医药中维生素价格维持高位，中药价格稳中有升；汽车销量有所下降，新能源汽车表现靓丽；商贸零售增速有所放缓；食品价格中二线白酒价格有所提高，农产品价格有所分化，猪肉价格平稳，白条鸡和鸡蛋价格小幅震荡。 行业估值数据跟踪 绝对估值偏低的有银行、房地产、建筑装饰、黑色金属、交通运输、采掘、非银金融；估值偏高的有计算机、国防军工、有色金属、电子元器件、通信。11月10日以来估值修复较多的是银行、房地产。 行业估值分化明显，传媒、餐饮旅游、房地产、医药生物处于历史相对低位，通信、家用电器、食品饮料、非银金融处于历史相对高位。 行业推荐 结合市场风格、行业景气度和行业估值情况，我们推荐关注医药（需求稳定政策利空基本释放）机械（关注细分景气行业）、休闲服务（估值低位景气较高）、建材（水泥价格持续回升）、农林牧渔（估值低位，受益一号文）、商贸零售（新零售持续发展）。 2 中小创估值压力有所下降 2013年以来，中小创相对大盘指数估值持续走高，2015年股灾后中小创估值持续走低，而沪深300、上证50估值2016年开始有所反弹。当前中小创相对估值处于历史低位，相对性价比有所提升。 3 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0.0000 20.0000 40.0000 60.0000 80.0000 100.0000 120.0000 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 PE:沪深300 PE:上证50 PE:创业板指 PE:中小板指 相对PE：创业板/沪深300（右轴） 0 1 2 3 4 5 6 7 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 12.0000 14.0000 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 PB:沪深300 PB：上证50 PB:创业板指 PB:中小板指 相对PB：创业板/沪深300（右轴） PE角度：中小创估值压力有所下降 PB角度：中小创估值压力有所下降 关注年末基金调仓行为 17年以来基金加强对消费（食品饮料、家电、电子）、金融、周期（有色、钢铁）的配置。17Q3相对低配的行业是医药生物、公用事业、计算机、传媒、交通运输，建议关注其未来的配置机会。 4 行业 17Q3-17Q2 17Q3-历史均值 17Q3 17Q2 17Q1 16Q4 16Q3 SW医药生物 -2.2% -3.1% 8.0% 10.2% 9.9% 10.8% 10.6% SW公用事业 -1.4% -1.3% 2.1% 3.5% 3.0% 3.2% 3.0% SW计算机 -1.0% -4.1% 2.3% 3.3% 4.6% 5.6% 6.2% SW传媒 -1.0% -0.8% 2.7% 3.8% 3.0% 3.9% 4.3% SW交通运输 -0.9% -0.3% 1.6% 2.5% 2.1% 2.2% 2.0% SW汽车 -0.8% -0.9% 3.2% 4.0% 3.9% 4.4% 3.9% SW建筑装饰 -0.7% -0.6% 2.4% 3.1% 3.6% 3.4% 2.7% SW化工 -0.6% -1.2% 3.7% 4.3% 5.3% 6.2% 5.5% SW纺织服装 -0.3% -0.8% 0.4% 0.7% 0.9% 1.3% 1.3% SW房地产 -0.2% -2.5% 3.0% 3.2% 2.6% 3.2% 3.1% SW农林牧渔 -0.2% -0.5% 1.4% 1.6% 1.8% 2.4% 2.5% SW采掘 -0.2% -1.2% 1.1% 1.2% 1.4% 1.5% 1.3% SW综合 -0.1% -0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% SW休闲服务 0.0% -0.1% 0.8% 0.8% 0.7% 0.9% 0.9% SW机械设备 0.0% -0.4% 4.0% 4.0% 5.3% 5.2% 4.6% SW通信 0.0% 0.0% 2.2% 2.2% 2.1% 2.9% 3.8% SW电气设备 0.0% -0.1% 3.2% 3.2% 3.5% 3.8% 3.6% SW商业贸易 0.0% -0.6% 1.6% 1.6% 1.1% 1.3% 1.0% SW轻工制造 0.0% 1.1% 2.4% 2.4% 2.8% 2.5% 2.9% SW国防军工 0.1% 0.7% 2.8% 2.7% 4.0% 3.3% 4.1% SW建筑材料 0.1% 0.1% 1.4% 1.3% 1.3% 1.2% 1.2% SW家用电器 0.1% 2.1% 5.1% 5.0% 4.8% 3.2% 3.5% SW钢铁 0.2% 0.3% 0.9% 0.7% 0.5% 0.6% 0.4% SW非银金融 0.8% 1.5% 9.1% 8.2% 6.1% 6.1% 5.9% SW有色金属 1.3% 1.8% 4.2% 3.0% 2.9% 3.0% 2.8% SW电子 1.6% 7.0% 11.4% 9.8% 8.3% 7.0% 7.5% SW银行 1.7% 0.4% 8.8% 7.1% 8.0% 6.4% 6.7% SW食品饮料 3.7% 3.5% 10.0% 6.2% 6.1% 4.2% 4.2% 水泥、工程机械、医药景气较好，电力、房地产景气较差 5 品种 价格 库存 需求 产量 煤炭 ↓ ↑ ↓ - 原油 ↑ ↓ - ↓ 有色 ↑↓ ↑↓ - - 钢铁 ↑ ↓ - ↓ 水泥 ↑ - - - 工程机械 - - - ↑ 电力 - - - ↓ 化工 ↑↓ - - - 交通运输 ↑ - - - 房地产 ↓ - ↓ - 汽车 - - ↓ - 零售 - - ↓ - 白酒 ↑ - - ↑ 家电 - - ↑ - 医药 ↑ - - - 农产品 ↑↓ - - - 养殖 ↑↓ - - - 各行业涨跌幅情况 11月10日以来涨幅靠前的行业是银行、房地产、非银金融、钢铁；跌幅靠前的行业是商业贸易、纺织服装、轻工制造、电子。 年初以来涨幅靠前的行业是食品饮料、家电、银行、电子、非银金融、钢铁、有色金属；跌幅靠前的行业是纺织服装、传媒、国防军工、计算机、商业贸易。 6 -10.00 -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 -30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 年初以来区间涨跌幅 11月10日以来区间涨跌幅 各行业估值情况 7 申万一级行业市盈率情况 申万一级行业市净率情况 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 最新 最大值 最小值 中位数 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 最新 最大值 最小值 中位数 一、中观数据跟踪 8 上游：煤炭 数据来源：wind资讯，长城证券研究所 9 300350400450500550600650动力煤价格：截止11月22日，环渤海动力煤综合平均价格指数576元/吨，10月以来有所下降。综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)200400600800100012001400焦煤价格：11月以来，焦煤价格稳中略降坑口价(含税):2号焦煤(A20-23%,V20-26%,0.9%S,G>65):太原:古交平均价:主焦煤:山西1003005007009001100130015001700库存：11月23日，6大发电集团煤炭库存收于1250.8万吨；秦皇岛港库存收于710万吨。煤炭库存:6大发电集团:合计煤炭库存:秦皇岛港-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.000100200300400500600700800发电耗煤：11月11日-11月18日，6大发电集团日均耗煤量423.55万吨，周同比增速-0.15%，10月以来持续下降日均耗煤量:6大发电集团:合计:周日均耗煤量:6大发电集团:合计:周:同比 上游：原油 数据来源：Wind资讯，长城证券研究所 10 203040506070价格：布伦特原油期货、WTI原油期货结算价11月以来波动上涨，至11月22日分别收于63.32、58.02美元/桶期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):布伦特原油1100000115000012000001250000130000013500001400000185000019000001950000200000020500002100000库存量:9月以来，原油和石油产品库存量持续下降，进入11月以来存量较为稳定库存量:原油和石油产品(包括战略石油储备)库存量:原油和石油产品(不包括战略石油储备)-10-505101520253035-4-3-2-101234库存量:截止11月17日，全美商业原油库存量为457142千桶，同比下降6.52%库存量:商业原油:全美:环比库存量:商业原油:全美:同比300003050031000315003200032500330003350034000产量：原油产量10月略有下降，截止2017年10月，收至32589千桶/天。产量:原油:欧佩克 上游：有色 数据来源：wind资讯，长城证券研究所 11 1500170019002100230025002700500070009000110001300015000170001900021000230002016/3/142016/4/142016/5/142016/6/142016/7/142016/8/142016/9/142016/10/142016/11/142016/12/142017/1/142017/2/142017/3/142017/4/1420