2023年10月转债组合：领先指标边际改善，市场风格积极变化

——2023年10月转债组合 海外方面，“小非农”不及预期，美联储加息预期转降。有“小非农”之称的美国ADP就业报告显示，9月美国私营部门就业人数经季节性调整后仅增加了8.9万人，为2021年初以来最少，大幅不及预期的15万人，前值从17.7万人上修至18万。CME的Fed Watch工具数据显示，美联储到11月维持利率不变的概率为79.6%，累计加息25个基点的概率为20.4%。 国内方面，假日经济表现强劲，领先指标改善。全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，迎五年来最旺“十一”，上海、北京、成都、重庆、深圳消费规模位居全国前五。其中，全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254%。9月29日至10月6日预计全国跨区域人员流动量（包括营业性旅客运输人数和高速公路、普通国省道非营业性小客车出行人数）累计21.97亿人次，日均约2.75亿人次，比2022年日均增长67.6%。假期前七天，国内游出游人数达到了7.54亿人次，同比增长78.9%；实现国内旅游收入6680.9亿元，同比增长132.6%。 《政策持续发力，市场预期改善》——2023年09月12日 《股性或重于债性——2023年8月转债组合》——2023年08月07日 《预期可能先行，适当提升风险偏好——2023年7月转债组合》——2023年07月03日 总量领先指标改善。制造业PMI重返扩张区间，非制造业PMI扩张力度有所增强。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7个百分点，非制造业扩张力度有所增强。 政策预期依然乐观。中国人民银行货币政策委员会例会强调，坚持稳中求进工作总基调，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。 人民币汇率或触发拐点。资金层面，北上资金2023年9月份净卖出374.6亿元，环比8月份净卖出有所收窄。从汇率看，美元兑人民币中间价9月整体高位震荡，9月28日美元兑人民币中间价收于7.18。 ◼投资建议 假期消费数据表现强劲，在强政策预期背景下，内需有望进一步提振，总量领先指标也边际改善，结合风险溢价模型信号，我们认为10月份可能相对积极有为。10月可转债组合建议关注：神马转债、北陆转债、锦鸡转债、齐翔转2、北港转债、优彩转债、本钢转债、平煤转债、长证转债、常银转债，其中前8只属于“动量”板块，后2只属于“双低”板块。 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1大势研判.....................................................................................31.1宏观基本面：假期经济数据靓丽，政策有望继续发力......31.2市场研判：人民币汇率或触发拐点...................................42模型信号：风险偏好或可提升....................................................53 10转债组合：进攻或优于防守...................................................53.1 10组合筛选......................................................................53.2组合主要逻辑梳理............................................................64风险提示...................................................................................12 图 图1：北上资金持续流出（截至9月28日）........................4图2：美元兑人民币中间价上行.............................................4图3：风险溢价模型信号偏动量.............................................5 表 表1：10月转债组合（截至2023年9月28日）.................5 1大势研判 1.1宏观基本面：假期经济数据靓丽，政策有望继续发力 海外方面，“小非农”不及预期，美联储加息预期转降。2023年10月4日，有“小非农”之称的美国ADP就业报告显示，9月美国私营部门就业人数经季节性调整后仅增加了8.9万人，为2021年初以来最少，大幅不及预期的15万人，前值从17.7万人上修至18万。ADP数据还显示，9月份薪资增长继续放缓，就业人员的工资同比增幅中位值为5.9%，是连续第12个月的同比下降，也是两年来的最小涨幅。对于换工作的人来说，薪资中位数增幅为9%，是2021年6月以来的最低增幅。“小非农”公布后，触及4.88%这一2007年最高水平的10年期美国国债收益率从高位回落，突破5%关口的30年期美债收益率同样从阶段性高位回落。2023年10月5日，CME的FedWatch工具数据显示，美联储到11月维持利率不变的概率为79.6%，累计加息25个基点的概率为20.4%。 国内方面，假日经济表现强劲，领先指标改善。10月5日，美团发布的“十一”黄金周消费数据显示，全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，迎五年来最旺“十一”，上海、北京、成都、重庆、深圳消费规模位居全国前五。其中，全国餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254%。10月6日，交通运输部数据显示，9月29日至10月6日预计全国跨区域人员流动量（包括营业性旅客运输人数和高速公路、普通国省道非营业性小客车出行人数）累计21.97亿人次，日均约2.75亿人次，比2022年日均增长67.6%。同日，文化和旅游部数据中心数据显示，假期前七天，国内游出游人数达到了7.54亿人次，同比增长78.9%；实现国内旅游收入6680.9亿元，同比增长132.6%。 总量领先指标改善。制造业PMI重返扩张区间，非制造业PMI扩张力度有所增强。2023年9月30日，国家统计局公布2023年9月中国采购经理指数运行情况。9月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.5个百分点，重返扩张区间。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数低于临界点。9月份，非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7个百分点，非制造业扩张力度有所增强。分行业看，建筑业商务活动指数为56.2%，比上月上升2.4个百分点；服务业商务活动指数为50.9%，比上月上升0.4个百分 点。从行业看，水上运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数低于临界点。 政策预期依然乐观。中国人民银行货币政策委员会2023年第三季度（总第102次）例会于9月25日在北京召开，会议强调，坚持稳中求进工作总基调，牢牢把握高质量发展首要任务，扎实推进中国式现代化，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。坚持“两个毫不动摇”，打好宏观政策、扩大需求、改革创新和防范化解风险组合拳，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，进一步加强部门间政策协调，充分发挥货币信贷政策效能，兼顾好内部均衡和外部均衡，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。 1.2市场研判：人民币汇率或触发拐点 资金层面，北上资金2023年9月份净卖出374.6亿元，环比8月份净卖出有所收窄。从汇率看，美元兑人民币中间价9月整体高位震荡，9月28日美元兑人民币中间价收于7.18。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2模型信号：风险偏好或可提升 从动态风险溢价模型1给出的仓位配置建议可以看出，80%配置“动量策略”，和前一月相比风格发生较大变化。结合当前宏观经济环境以及市场估值情况，我们认为当前市场风格和总量分析较为一致，市场或可适当提升风险偏好。 资料来源：Wind，上海证券研究所 310转债组合：进攻或优于防守 3.110组合筛选 假期消费数据表现强劲，在强政策预期背景下，内需有望进一步提振，总量领先指标也边际改善，结合风险溢价模型信号，我们认为10月份可能相对积极有为。10月可转债组合建议关注：神马转债、北陆转债、锦鸡转债、齐翔转2、北港转债、优彩转债、本钢转债、平煤转债、长证转债、常银转债，其中前8只属于“动量”板块，后2只属于“双低”板块。 3.2组合主要逻辑梳理 （1）神马转债 神马转债正股为神马股份。公司产业结构上横跨化工、化纤两大行业，形成了以尼龙66盐和尼龙66盐中间产品、尼龙66切片、工业丝、帘子布等主导产品为支柱、以原辅材料及相关产品为依托的新产业格局。（一）科技创新优势。公司以科研平台为依托，高标准建设重点实验室，大大增强公司橡胶纤维骨架材料研发能力。经过多年的技术创新和生产实践，公司在尼龙66及其制品领域，特别是围绕尼龙深加工产业链，开发掌握多项核心技术与核心生产工艺，公司承担制定和主持编写了多个国家行业标准，拥有有效专利300余项。（二）营销和品牌优势。公司实行产研销一体化的营销管理，与国内外终端厂家紧密沟通，实时掌握下游厂家生产经营动态和客户需求。公司架设了覆盖全国、辐射全球的营销和服务网络，重视客户服务，拥有较高的市场认可度。产品曾荣获全国科技进步奖等多项奖项，工业丝、帘子布产品已出口到全球40多个国家和地区，在行业内具有较强的品牌影响力。（三）产业链一体化优势。公司产业结构横跨化工、化纤两大行业，具有良好的产品组合优势、较强的市场调节能力和抗风险能力。公司将通过尼龙化工产业配套煤制氢氨项目、己二腈项目的实施，将公司尼龙66产业链延伸至上游基础原料领域，实现更上游的纵向一体化经营，进一步降低采购和生产成本。截至2023年9月28日，可转债转股溢价率为29.66%，正股PB（LF）估值为1.06，位于近三年17.49%的分位点。 （2）北陆转债 北陆转债正股为北陆药业。公司的主营业务为对比剂制剂及原料药、中枢神经类和降糖类药品的研发、生产与销售。（一）持续加大研发投入，积极打造第二增长曲线。公司2023年上半年研发投入为5,369.77万元，同比增长32.59%。除继续深耕对比剂领域、精神神经领域外，在内分泌、心血管、消化等领域储备、立项了多个品种，积极构建具有市场竞争力的产品矩阵，全力打造公司“第二增长曲线”。（二）全面整合营销资源，继续提升品牌影响力。公司调整营销体系组织架构，加大公司营销体系的整合、协助力度，打造更加完整、高效的营销团队和营销网络。同时，公司对经销商进行整合及规范化管理，筛选重点经销商并扩大合作，加强与京东健康、1药网、阿里健康大药房等头部流通企 业的合作，实现渠道的扁平化，推动提升品牌影响力。（三）深耕对比剂领域，夯实竞争优势。公司在北京•沧州渤海新区生物医药产业园内建有钆喷酸葡胺原料药生产线，募投项目“沧州三期原料药生产项目”