自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（六十四）

2023年9月11日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至9月8日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：建材需求受季节性提振出现回升。9月8日当周，螺纹表需281万吨左右，较去年同期降幅在12.42%左右。混凝土产能利用率同样回升，但同比降幅超过25%。今年建材需求的季节性特征强于去年。地产政策进一步放松提振有限，本周地产高频成交环比回落，同比延续较大负增长。30大中城市商品房成交面积较去年同期减少27.15%。一二线城市同比下降19.27%，三线城市同比下降49.63%。一线城市销售的改善或因网签滞后等因素尚未体现在成交数据中。土地成交近期仍无明显改善，9月高频成交面积仍显低迷。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：地产后端需求持续恢复，品种间持续分化。国内浮法玻璃生产企业库存下降明显，主要是近期涨价氛围下中下游采购积极性较高，从而加速库存去化。铝型材规模企业开工率环比大幅下降，铝棒库存增加，铝棒加工费增加。八月铝棒处于供需双增格局。 吴梦吟首席分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 基建：地方政府新增专项债共发行3.26万亿元，7月下旬起发行略有提速。基建项目资金再度出现偏紧现象，影响需求强度，目前并未改善。近期管材成交再度回升，不过镀锌管成交依然低于去年同期。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比上升。 制造业：钢材方面，近期卷板需求依然维持韧性。8月份以来，热卷表需有所回落，不过降幅并不明显。贸易商和终端基于粗钢产量平控预期，补库情绪有所提升。出口接单在8月初转弱，预计从8月下旬开始体现在排产上。橡胶方面，国内轮胎企业开工率环比变动不大，近期开工率走势以稳为主。 ★风险提示：政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/9/8当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，8月PMI逆势上行，经济景气度持续改善。多数分项均出现好转，其中新订单指数回升至50.2%，显示内需有所企稳。原材料库存和产成品库存分项均出现改善。截至9月8日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。本周建材需求受季节性提振出现回升。9月8日当周，螺纹表需281万吨左右，较去年同期降幅在12.42%左右。混凝土产能利用率同样回升，但同比降幅超过25%。今年建材需求的季节性特征强于去年。地产政策进一步放松提振有限，本周地产高频成交环比回落，同比延续较大负增长。30大中城市商品房成交面积较去年同期减少27.15%。一二线城市同比下降19.27%，三线城市同比下降49.63%。一线城市销售的改善或由于网签滞后等因素尚未体现在成交数据中。土地成交近期仍无明显改善，9月高频成交面积仍显低迷。 地产后端：地产后端需求持续恢复，品种间持续分化。国内浮法玻璃生产企业库存下降明显，主要是近期涨价氛围下中下游采购积极性较高，从而加速库存去化。铝型材规模企业开工率环比大幅下降，铝棒库存增加，铝棒加工费增加。随着八月铝棒供应端的增量，到货量有所增加，铝棒库存开始小幅回升。不过消费侧同样有一定改善，铝棒供过于求的局面稍有改善。从终端表现来看龙头型材企业开工率大幅下滑，建筑行业需求依然不佳。 基建：截至9月8日当周新增地方政府专项债共发行3.26亿元，7月下旬起发行略有提速。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前改善程度有限，关注专项债提速后能否带来需求的提升。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，近期管材成交再度回升，不过镀锌管成交依然低于去年同期。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比上升。部分企业临近交付期，企业开工率有所提升。企业多数按订单生产，但目前企业普遍反馈行业新增订单较少，多是前期订单交货，新增订单多是小批量的订单。 制造业：钢材方面，近期卷板需求依然维持韧性。8月份以来，热卷表需有所回落，不过降幅并不明显。贸易商和终端基于粗钢产量平控预期，补库情绪有所提升。出口接单在8月初转弱，预计从8月下旬开始体现在排产上。橡胶方面，国内轮胎企业开工率环比变动不大，近期开工率走势以稳为主。月初以来，多家轮胎企业发布涨价通知，主要是随着多种原料价格走高，厂家成本压力增加。目前国内市场终端需求并未有明显提升，价格调整向市场传导难度较大。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求环比小幅回升 本周建材需求环比转为小幅回升，需求同比延续较大的降幅。本周螺纹表需、水泥出货以及混凝土产能利用率均环比增加。9月8日当周，Mysteel螺纹钢周度表观消费量回升至281.4万吨。较去年同期降幅继续扩大到12.42%。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现7.51%左右的负增长。9月8日当周平均建材成交量13.67万吨，较上周再度下降，较去年同期下降21.3%左右。 本周混凝土产能利用率和水泥出货转而回升。9月8日当周，全国混凝土产量上升，但较去年阳历同期降幅扩大到26.66%，近期同比降幅依然较大。分区域看，本周除华北、华南外，其他地区环比均有所回升。从同比角度看，目前除了西南地区外，其他各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，东北、西北、华东地区同比降幅较大。从水泥出货来看，本周也有所改善，同比降幅在8.57%左右。从水泥等需求看，近期随着气温开始下降，旺季需求略有释放的迹象，不过幅度还比较有限。另外，5月以来建材终端需求依然表现疲弱，不过今年需求的季节性特征略强于去年。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 本周高频商品房成交面积环比再度下降，同比降幅也再度扩大，政策提振尚未体现在成交数据上。土地市场依然表现低迷，9月份高频成交仍表现疲弱，且大幅低于去年同期水平，关注供地回升后成交的变化。1-8月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降29.19%，推出地块规划建筑面积同比下降30.17%。由于基数的回落，8月300城土地成交面积同比降幅收窄至15.17%。从绝对水平看，7-8月300城周度土地成交整体均较为低迷，目前来看300城整体成交也仍处于低位。商品房成交高频方面，7月以来成交大幅走低，近期虽有地产政策的明显放松，但本周成交环比大幅回落，同比降幅也再度扩大，且不同能级城市分化明显。一线城市或由于网签滞后等因素尚未出现明 显改善。9月2日-9月8日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降27.15%，其中一二线同比下降19.27%，三线城市同比下降49.63%。截至9月8日，30个大中城市年累计商品房成交面积下降5.09%，其中一二线城市同比下降5.47%，三线城市同比下降3.64%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程反复 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周国内浮法玻璃生产企业库存下降明显，主要是近期涨价氛围下中下游采购积极性较高，从而加速库存去化。值得注意的是，近期下游加工订单表现尚可，但仍存在回款压力较大的情况。上周后半周开始，局部地区走货开始放缓，预计短期下游仍维持刚需采购为主，下周厂家去库力度或将减弱。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比大幅下降3.3个百分点至63.4%。上周铝棒库存增加1.15万吨至10万吨，铝棒加工费增加17元至226元/吨。随着八月铝棒供应端的增量，到货量有所增加，铝棒库存开始小幅回升。不过消费侧同样有一定改善，铝棒供过于求的局面稍有改善。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率大幅下滑，建筑行业需求依然不佳，山东、广东以及湖南等地的建筑型材厂出现减产，甚至停产的情况，当前建筑行业消费低迷，政策对于行业的传导暂未出现，叠加铝价维持高位，下游观望情绪明显。工业型材本周开工率表现较好，光伏订单延续增量不过进入9月后行业订单增速有所放缓，一线企业仍能维持高开工率，但二三线加工企业开工已经出现一定下滑。汽车型材订单展现出稳中向好的走势，尤其新能源型材企业生产表现活跃，龙头企业订单小幅度增加。金九银十已至，但建筑订单反而出现明显走弱，同时铝价上涨也抑制了下游拿货的意愿，后续建筑型材企业开工何时回暖值得关注。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行速度略有放慢，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至9月8日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计3.26万亿元。由于5-6月发行速度相对偏慢，当前发行速度依然慢于去年同期。9月8日当周新增专项债1032.17亿元。由于今年新增专项债要求在9月发行完毕，未来几周发行仍将提速。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前焊管成交量依然高于去年同期水平，但6月以来管材成交整体环比也有所下滑。近期管材成交虽然再度回升，但镀锌管成交同比转负，需求预计难以明显超过去年下半年。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着专项债等向项目落地不畅，后续基建发力仍需等待资金端的改善。7月份微观反馈基建终端资金回款并未转好，甚至差于6月。 铝：上周国内铝线缆龙头企业开工率环比上升一个百分点至61.4%。部分企业临近交付期，企业开工率有所提升。企业多数按订单生产，但目前企业普遍反馈行业新增订单较少，多是前期订单交货，新增订单多是小批量的订单。近期铝价走势偏强，大型线缆企业原料多进行了保值，因此价格波动对生产影响有限，企业补库以刚需为主