轻工制造行业深度报告：利好落地积极布局，看好需求稳步修复

2023年9月10日 [table_main]利好落地积极布局，看好需求稳步修复 公司深度报告模板轻工制造行业 推荐(维持评级) 核心观点： ⚫家居：政策频繁发布加快落地，看好地产&家居共振。伴随疫后放松，22年延期需求集中释放，23Q1终端客流明显复苏，315活动期间前端实现增长，进而传导至上市公司Q2报表端，业绩明显改善。展望未来，地产竣工端维持快速增长，未来短期内将持续贡献家装家居需求；前端销售自4月以来边际放缓，但近期多项重磅政策加快出台及落地，且一线城市均执行“认房不认贷”，有望带动地产销售修复。商务部发文，将于2023年9~12月在全国范围内组织开展“家居焕新消费季”活动。我们认为，商务部号召下，各方料将积极参与，组织一系列实质性、吸引力强的活动，多方联动营造氛围有望刺激消费欲望。截至最新，欧派家居、索菲亚及尚品宅配等头部家居企业均推出普惠活动，给予较大优惠力度，且恰逢传统金九银十旺季，看好活动期间终端销售复苏。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【慕思股份】。 分析师 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 造纸：需求仍待提振，看好后续盈利弹性释放。整体来看，纸企Q2仍使用高价浆库存，导致原材料成本高企，且浆价下行带动成品纸价格下调，进而Q2利润大幅下降。目前来看，浆价触底后已企稳回升，且纸价及盈利能力维持稳步修复态势，高端文化纸及特种纸需求有望持续向好，未来伴随低价浆库存逐步应用，盈利弹性可期。废纸系下游需求疲软，导致原材料及成品纸价格持续下滑，且盈利能力处于较低水平，未来仍待需求修复。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 ⚫包装：原材料价格维持低位，静待下游需求复苏。纸包装受下游消费影响，业绩表现乏力，23Q2营收及归母净利润分别下降14.76%、26.48%。金属包装受益于原材料成本改善，在23Q2营收小幅增长6.37%情况下，归母净利润同比快速增长33.63%。疫后居民生活恢复正常，线下社交、商务餐饮需求明显修复，进而驱动烟酒饮料消费复苏，预计配套包装需求将得到保证。同时，瓦楞纸、箱板纸、白卡纸价格持续下行，未来料将维持低位，金属包装原材料自高位下行后维持低位波动。建议关注：包装行业龙头【裕同科技】、【奥瑞金】。 相关研究 【银河轻工陈柏儒团队】行业深度_2022年年报及2023年一季报综述：基本面持续向好，看好全年业绩改善_20230508【银河轻工陈柏儒团队】行业周报_轻工行业_2022年三季报综述：底部特征凸显，静待成本下行带动盈利改善_20221107【银河轻工陈柏儒团队】行业深度_轻工行业_2022年半年报综述：行业承压持续分化，龙头优势突出成长性显著_20220913 ⚫文具：需求有望改善，渠道持续变迁。23年以来终端消费有所复苏，晨光股份上半年实现营收99.61亿元，同比增长18.11%。其中，传统核心略有改善，销售同比增长7.36%；办公直销销售同比增长25%，净利率延续提升0.21pct；零售大店销售同比增长38%，利润扭亏为盈。中长期来看，人均用量提升带动总量稳增，消费升级驱动价格长期成长，传统核心业务料将稳健扩张；采购行业数字化渗透空间广阔，降本增效&政策推动助力行业发展；科力普持续投入打造核心竞争力，推进客户开拓，规模扩张&运营优化助力盈利改善；零售大店扭亏为盈，未来有望实现快速扩张。建议关注：文具行业龙头【晨光股份】。 ⚫风险提示：经济增长不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险。 目录 （一）定制：23Q2业绩改善，全年表现值得期待..................................................................................................................2（二）软体：Q2利润快速增长，盈利能力环比修复..............................................................................................................3（三）投资建议............................................................................................................................................................................5 （一）浆纸系：利润大幅下滑，Q2盈利能力已有企稳..........................................................................................................8（二）特种纸：营收略有下降，上半年利润减半....................................................................................................................9（三）废纸系：需求疲软致业绩双降，Q2单季利润转正.....................................................................................................11（四）投资建议..........................................................................................................................................................................13 （一）纸包装：需求表现不振，业绩略有疲软......................................................................................................................14（二）金属包装：原材料成本改善，带动利润快速增长......................................................................................................16（三）投资建议..........................................................................................................................................................................18 表格目录......................................................................................................................................................................21 一、家居：政策频繁发布加快落地，看好地产&家居共振 （一）定制：23Q2业绩改善，全年表现值得期待 定制家居板块选取【欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、尚品宅配、好莱客、皮阿诺、我乐家居】八家企业作为代表，汇总八家数据作为定制板块整体数据进行分析。 23H1营收同比微降、利润稳健增长，Q2业绩实现改善。2023年上半年，定制板块实现营收227.44亿元，同比下降0.8%，主要是因为22Q4全国疫情爆发、终端消费受阻，而22Q4的前端销售对应23Q1报表端业绩；归母净利润20.02亿元，同比增长10.92%。22年延期需求于23Q1集中释放，315活动期间客流旺盛，前端销售复苏，最终体现至23Q2报表端。23Q2，定制板块实现营收143.89亿元，同比增长8.99%；归母净利润17.41亿元，同比增长25.93%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 毛利率提升&费用率下降，净利率实现修复。2023年上半年，定制板块毛利率为33.25%，同比提升0.71pct；费用率为22.92%，同比下降0.55pct；净利率为8.82%，同比提升0.78pct。 23Q2，毛利率/费用率/净利率分别为34.89%/20.24%/12.17%，同比分别变动+0.91pct/-1.46pct/+1.47pct，环比分别变动+4.48pct/-7.28pct/+9.13pct。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）软体：Q2利润快速增长，盈利能力环比修复 软体家居板块选取【顾家家居、喜临门、慕思股份、梦百合】四家企业作为代表，汇总四家数据作为软体板块整体数据进行分析。 外销弱势导致营收疲软，利润表现相对较优。2023上半年，软体板块实现营收186.83亿元，同比下降3.98%；归母净利润15.99亿元，同比增长6.53%。23Q2，软体板块实现营收106.06亿元，同比增长4.76%；归母净利润10.19亿元，同比增长20.07%。营收表现疲软主要是因为：外销受海外需求及库存因素影响而走弱，顾家家居、梦百合23H1外销营收同比分别下降5.84%、15.8%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 23H1盈利能力同比改善，净利率环比持续修复。2023上半年，软体板块毛利率为35.6%，同比提升3.3pct；费用率为25%，同比提升2.37pct；净利率为8.61%，同比提升0.63pct。23Q2，毛利率明显提升，费用率增加，净利率实现改善，毛利率/费用率/净利率分别为36.12%/23.15%/9.66%，分别同比变动+3.91pct/+1.44pct/+1.02pct，环比分别变动+1.2pct/-4.29pct/+2.41pct。报告期内盈利能力持续改善，主要是因为原材料价格有所下降，2023年6月30日，MDI现货价、TDI现货价、软泡聚醚平均价同比分别下降11.09%、2.12%、4.5%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）投资建议 保交楼政策持续落地，竣工数据快速修复。2022年7月，中共中央政治局会议首次提出“保交楼”工作任务，各地先后提出相关政策措施，随后中央层面多次发布政策支持房企融资需求。2023年以来，伴随保交楼政策的落地实施，前期积累的大量未完工项目加快完工，竣工面积实现快速修复，2023年1月至7月，全国房屋累计竣工面积达到3.84亿平方米，同比增长20.5%。7月单月房屋竣工面积为0.45亿平方米，环比下降25.94%，同比增长33.14%。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 资料来源：i