2023年中报点评：资源端和冶炼端产能建设稳步推进，看好未来放量

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 盛新锂能（002240.SZ） 2023年中报点评：资源端和冶炼端产能建设稳步推进，看好未来放量 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收47.58亿元，同比-7.3%；归母净利润6.11亿元，同比-79.75%。分季度看，23Q2实现营收19.74亿元，同环比-42.7%/-29.1%；归母净利润1.48亿元，同环比-92.4%/-68.1%。 ➢ 锂价持续下调，公司业绩承压。1）量：H1锂盐产量2.98万吨，同比增长46.04%；销量2.86万吨，同比增长54.44%。2）价： Q2中国电氢均价27.4万元，同环比-44.5%/-40.1%；电碳均价25.5万元，同环比-47.1%/-38.9%。3）利：H1公司毛利率19.4%，较22全年下降40.6pct。 ➢ 资源端项目持续推进，非洲矿产能释放在即。1）四川业隆沟：原矿生产规模40.5万吨，折合锂精矿约7.5万吨，22年产出5.43万吨精矿。2）津巴布韦萨比星：其中5个矿权折合高品位锂精矿约20万吨/年，已于今年5月进入试生产，截止目前已产出2万余吨精矿，预计第一批矿即将发运。3）四川木绒：品位1.63%，折合LCE约159万吨，目前正在进行探转采，截至目前合计持股比例已增加至41.20%。4）阿根廷SDLA：卤水产能2,500吨LCE当量，具有一定卤水库存，将被送往盛新金属再次加工成锂盐。5）阿根廷Pocitos：将启动年产2,000吨LCE当量的中试生产线建设。 ➢ 冶炼端产能稳步扩张。1）致远锂业：已建成产能碳酸锂2.5万吨、氢氧化锂1.5万吨、氯化锂2,000吨；2）遂宁盛新：已建成3万吨氢氧化锂产能，其中1万吨可柔性生产碳酸锂，盛景锂业在建2万吨碳酸锂作为遂宁盛新柔性生产安排；3）盛新金属：规划产能1万吨锂盐，利用盐湖锂原料，一期5,000吨产能将于2023年下半年建成；4）印尼盛拓：设计产能为年产5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂，预计23年年底投产。5）盛威锂业：规划产能为年产1,000吨金属锂，目前已建成产能500吨，同时超薄超宽锂带实现小批量生产。 ➢ 盈利预测与投资建议：综合锂价波动和公司H1生产情况，我们更改了锂价和产量假设，预计23-25年公司归母净利润23.02/33.36/33.57亿元（原值62.5/64.1/64.5），给予2024年9.2倍PE估值，对应目标价格33.38元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：锂价波动风险，海外政策变动风险，在建项目不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,934 12,039 8,517 13,096 14,392 增长率 64% 310% -29% 54% 10% 净利润（百万元） 851 5,552 2,302 3,336 3,357 增长率 3030% 553% -59% 45% 1% EPS（元/股） 0.92 6.02 2.50 3.62 3.64 市盈率（P/E） 24.7 3.8 9.1 6.3 6.3 市净率（P/B） 4.1 1.7 1.4 1.2 1.0 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 有色金属 2023年09月11日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 22.80元 目标价格： 33.38元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 922/850 总市值/流通市值（百万元） 21017/19377 每股净资产（元） 14.08 资产负债率（%） 35.36 一年内最高/最低（元） 54.26/22.8 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《盛新锂能(002240.SZ)：2022年报点评，业绩进入兑现期，期待自有资源和海外冶炼端放量》——20230309 《盛新锂能(002240.SZ)：加码资源+冶炼布局，锂业新贵认知兑现》——20230228 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08盛新锂能沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|盛新锂能 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,580 8,228 8,381 10,197 营业收入 12,039 8,517 13,096 14,392 应收票据及账款 1,193 762 1,082 1,150 营业成本 4,807 5,391 8,618 10,075 预付账款 264 266 480 537 税金及附加 141 85 131 115 存货 2,743 2,384 4,115 4,974 销售费用 8 26 26 14 合同资产 0 0 0 0 管理费用 322 230 340 345 其他流动资产 1,206 1,590 2,532 2,304 研发费用 19 17 23 27 流动资产合计 11,986 13,229 16,591 19,161 财务费用 -53 -64 -111 -145 长期股权投资 623 650 673 695 信用减值损失 -39 35 0 0 固定资产 2,320 2,435 2,700 3,372 资产减值损失 0 -110 -10 -2 在建工程 827 727 477 577 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 943 1,069 1,159 1,197 投资收益 -15 0 0 0 商誉 2 2 2 2 其他收益 18 15 16 30 其他非流动资产 1,729 1,446 1,590 1,634 营业利润 6,755 2,768 4,074 3,988 非流动资产合计 6,445 6,329 6,601 7,478 营业外收入 0 0 1 0 资产合计 18,431 19,558 23,191 26,639 营业外支出 18 5 5 5 短期借款 2,249 1,200 877 655 利润总额 6,737 2,763 4,070 3,983 应付票据及账款 550 677 1,138 1,419 所得税 1,043 414 631 557 预收款项 0 0 0 0 净利润 5,694 2,349 3,439 3,426 合同负债 167 175 341 289 少数股东损益 141 47 103 69 其他应付款 345 370 261 325 归属母公司净利润 5,553 2,302 3,336 3,357 其他流动负债 744 771 882 1,012 EPS（摊薄） 6.02 2.50 3.62 3.64 流动负债合计 4,055 3,193 3,499 3,701 长期借款 1,159 1,259 1,378 1,501 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 218 206 205 210 成长能力 非流动负债合计 1,377 1,465 1,584 1,711 营业收入增长率 310.3% -29.3% 53.8% 9.9% 负债合计 5,432 4,658 5,083 5,412 EBIT增长率 514.8% -59.6% 46.6% -3.0% 归属母公司所有者权益 12,726 14,580 17,686 20,736 归母净利润增长率 552.7% -58.5% 44.9% 0.6% 少数股东权益 272 319 423 491 获利能力 所有者权益合计 12,998 14,900 18,108 21,227 毛利率 60.1% 36.7% 34.2% 30.0% 负债和股东权益 18,431 19,558 23,191 26,639 净利率 47.3% 27.6% 26.3% 23.8% ROE 42.7% 15.4% 18.4% 15.8% 现金流量表 ROIC 45.5% 17.0% 21.1% 17.7% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 1,733 3,192 1,061 3,213 资产负债率 29.5% 23.8% 21.9% 20.3% 现金收益 5,855 2,538 3,597 3,577 流动比率 3.0 4.1 4.7 5.2 存货影响 -2,090 359 -1,731 -859 速动比率 2.3 3.4 3.6 3.8 经营性应收影响 -1,104 540 -524 -123 营运能力 经营性应付影响 421 152 351 346 总资产周转率 0.7 0.4 0.6 0.5 其他影响 -1,349 -397 -632 271 应收账款周转天数 22 41 25 28 投资活动现金流 -2,820 -130 -548 -1,172 存货周转天数 127 171 136 162 资本支出 -1,754 -394 -374 -1,108 每股指标（元） 股权投资 -61 -27 -23 -22 每股收益 6.02 2.50 3.62 3.64 其他长期资产变化 -1,005 291 -151 -42 每股经营现金流 1.88 3.46 1.15 3.49 融资活动现金流 4,783 -1,414 -360 -22