2023年8月CPI、PPI分析：CPI环比改善，PPI有所回升

2023年09月09日 CPI环比改善，PPI有所回升 ——2023年8月CPI、PPI分析 核心内容： 分析师 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 8月CPI环比是食品和非食品共同带动。食品方面，蔬菜涨幅不及预期，猪肉价格（+11.4）大幅上行。9月份蔬菜价格涨幅扩大，猪肉价格涨幅持续度不高。 非食品价格方面，燃料（+4.8）、旅游（+1.4）、中药（+0.8）价格继续上行。燃料跟随原油价格上行，旅游继续受益居民出行，中药持续走高。商品价格回落，家用器具、通讯工具、交通工具价格走低。服务类价格8月平稳。 研究助理：吕雷 8月PPI环比涨幅不及预期，主要是原油价格上行带动。石油开采（+5.6）、石油加工（+5.4）、化学原料（+0.6）走高。煤炭价格继续下跌。下游计算机通信电子、运输设备价格下行，汽车价格平稳。 风险提示： 1.大宗商品大幅下行的风险2.房地产持续回落的风险 我们的分析：CPI环比改善，PPI有所回升 整个8月来看，价格的上涨符合预期，但上涨的品种与预期稍有偏差。非食品价格的涨幅持续度较弱，并且服务类价格上涨幅度偏弱。核心CPI的走势低位平稳，整个物价处于平稳运行区间。 PPI环比转正有所回升，主要受到原油价格上行的影响，但原油价格上行的可持续度仍然存疑。煤炭价格下跌，同时在房地产产业链疲软对于中游顺周期产品出厂价格提价难度仍然较大。 下半年CPI和PPI预期 8月份CPI上涨带有一定的季节性，现阶段来看，旅游、服务、蔬菜价格的涨幅仍然有延续性。4季度随着冬季需求回升，蔬菜、猪肉等食品价格顺势走高。2023年物价波动仍然小幅度、正常范围的，在房地产行业逐渐企稳的情况下，物价有望维稳走高。 3季度和4季度CPI预计0.1%和0.5%左右，全年CPI预计在0.5%左右。9月可能在0.1%左右。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 PPI的回升速度低于预期，原材料价格的上行并不具有持续性。房地产产业链的疲软、出口的下行使得工业产能处于“过剩”状态。原材料价格上涨带到了9月份PPI环比回升，但煤炭价格反而下跌。10月份开始PPI的翘尾因素影响逐步减弱，PPI未来的回升需要环比逐步上行。 3季度和4季度PPI增速分别为-3.4%和-2.5%，全年预计在-3.0%左右运行。PPI转正时间推迟，我们预计可能在2024年2季度到来。 一、CPI：食品和非食品共同带动CPI环比改善 8月份CPI触底回升，环比延续上行，核心CPI平稳。8月CPI同比增速0.1%，较7月份上行0.4个百分点，略低于Wind一致预期0.2%。8月份CPI环比继续上行至0.3%，其中食品价格环比上行0.5%，非食品价格上行0.2%。核心CPI同比增速0.8%，与7月份持平。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 8月份CPI环比延续上行，猪肉、鸡蛋价格上涨带动食品类价格大幅上行，鲜菜价格小幅回正至0.2%，非食品项涨幅放缓，衣着价格下跌0.1%，家用器具下跌0.6%，通信服务与其它用品持平。服务项中旅游价格回落至1.4%，主要受暑期出行效应放缓影响。 第一、食品价格回升，鲜菜涨幅不及预期。鲜菜价格上行0.2%，低于寿光蔬菜和商务部价格指数，猪肉价格在8月份环比上行11.4%，涨幅超预期但持续度不高，鸡蛋环比上涨7%。 第二、非食品价格小幅上行。燃料、旅游、中药价格继续上行，商品价格回落。交通工具用燃料和水电燃料价格分别上行4.8%和0.3%，国际原油价格7月以来的上涨带动了交通工具燃料价格的上行，短期内燃料价格有望维持高位。旅游价格下行1.4%。医药板块中只有中药价格继续坚挺，8月份中药价格同比上行6.4%，环比上行0.8%。中药价格上行有成本不断走高的因素，中药价格已经连续多年价格走高。商品价格回落，其中家用器具环比-0.6%，交通工具和通信工具分别回落0.3%和0.8%，表明工业品价格仍在持续下跌。 第三、服务类价格小幅上行。与生活相关服务价格上行，其它服务价格走低。家庭服务、教育服务、医疗服务价格小幅上行。邮递服务价格走低0.1%，通信服务和其他服务价格持平。 第四、核心价格保持平稳，本月并未变动。8月份核心CPI环比保持平稳，同比上月持平，整体价格水平稳定。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、PPI：原油价格带动PPI环比上行 8月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-3%，环比上涨0.2%。8月份生产资料价格环比上行0.3%，上游采掘工业和原材料工业分别上行0.9%和1.4%，主要受国际原油价格上行、部分工业品需求改善带动。生产资料价格涨幅放缓，食品类上涨0.6%，衣着、日用品、耐用品商品分别下行0.2%、0.3%、0.1%，居民需求稳步回升暂时偏弱。 8月份上游、中游价格分化，下游价格回落。上、中游价格分化主要由于原油价格上行带动。上游方面，原油价格走高带动石油天然气开采业价格上行，同时带动黑色、有色价格走高。但是煤炭出厂价格继续下行，夏季用点高峰过后煤炭需求减弱。中游方面，化学原料、化学纤维、黑色和有色金属冶炼价格上行，但通用设备价格下滑。下游价格普遍下跌，计算机通信电子设备业价格下行0.4%，铁路船舶航空航天运输设备业价格下行0.1%，汽车价格保持平稳。 整体来看，PPI环比涨幅不及预期，主要涨价因素持续性不强。PPI的全面走高需要内需持续上行和房地产行业的好转带动。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、我们对CPI的分析：非食品价格上行延续度有限 8月份CPI环比季节性上行，8月份食品价格和非食品价格同时回升。8月份食品价格上行0.5%，非食品价格上行0.2%。食品价格上行主要是猪肉带来的，非食品上行由原油、旅游、中药的上行带动。 本月食品价格小幅不及预期，蔬菜价格的上涨幅度较弱，猪肉的上涨幅度回升。蔬菜上涨弱于往年，预计9月份部分蔬菜下架，并且节日临近，蔬菜价格涨幅加大。8月份猪肉价格 上涨带动了猪肉供给的增加，并且这种供给在9月份持续，猪肉价格上行持续度并不强，9月1-8日猪肉价格已经大幅回落。 非食品中各类价格上行的持续度需要观察。首先，旅游价格涨幅仍然超预期，相关消费的反弹已经持续性2个月，9月份临近中秋和国庆，旅游价格上行可能持续。其次，燃料价格受到原油价格上行的影响，原油价格供需两端均表现良好。需求端方面，柴油价格继续上行，欧洲需求并未下降。供给端方面，沙特和俄罗斯的减产可能持续。原油价格继续大幅上涨的可能性较低，但是持续高位的可能性偏高。车用燃料价格9月份可能小幅波动。再次，中药价格处于持续上涨阶段。 整个8月来看，价格的上涨符合预期，但上涨的品种与预期稍有偏差。非食品价格的涨幅持续度较弱，并且服务类价格上涨幅度偏弱。 核心CPI的走势低位平稳，整个物价处于稳定运行区间。 四、我们对PPI的分析：有所回升 首先，PPI环比转正，主要受到原油价格上行的影响，但原油价格上行的可持续度仍然存疑。煤炭价格下跌，同时在房地产产业链疲软对于中游顺周期产品出厂价格提价难度仍然较大。如果房地产产业链无法止跌，那么PPI的回升会受到影响。 其次，居民消费相关产品和出口相关产品价格小幅回落，居民需求稳步回升偏弱，价格上行幅度也偏弱。居民消费的回升难以对冲房地产类顺周期产品价格的下滑。 再次，PPI翘尾影响快速下降的时间濒临结束，未来PPI回升需要价格的稳定走高，这或许为未来PPI回升带来些许不确定性。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 五、下半年CPI和PPI预期 8月份CPI上涨带有一定的季节性，而非季节性上行部分能否延续下去是未来CPI是否能走高的关键。现阶段来看，旅游、服务、蔬菜价格的涨幅仍然有延续性。4季度随着冬季需求回升，蔬菜、猪肉等食品价格顺势走高。2023年物价波动仍然小幅度、正常范围的，在房价疲弱的情况下，物价持续走高需要更多的需求刺激。 3季度的物价水平预计是年内低点，同比可能0.1%左右。4季度随着商品类价格的恢复，物价会随之走高，预计物价在0.4%-0.5%左右，全年CPI预计在0.5%左右。2023年CPI的低水平是商品类价格探底以及服务类价格恢复缓慢带来的。2024年商品类价格回升，服务类价格继续反弹，CPI会顺利回升至1.2%左右。 9月份的翘尾因素-0.2%，但9月份中秋和国庆临近，可能会带动部分商品涨价。8月份蔬菜价格涨价不及预期，预计9月份价格会加快上行。非食品价格中旅游价格、中药、其他服务价格可能持续走高，其他商品价格小幅波动。预计9月份同比价格可能在0.1%左右。 PPI的回升速度仍然低于预期，原材料价格的上行并不具有持续性。房地产产业链的疲软、出口的下行使得工业产能处于“过剩”状态。原材料价格上涨带到了9月份PPI环比回升，但是国际原油价格的上行贡献更大，煤炭价格反而下跌。 10月份开始PPI的翘尾因素影响逐步减弱，PPI未来的回升需要环比逐步上行。而在房地产疲软的情况下，未来出厂价格可能更为波动，环比持续上行较为困难。PPI同比持续回升在未来较为波折。PPI的持续回升需要房地产止跌和国内需求的好转。 我们预计3季度和4季度PPI增速分别为-3.4%和-2.5%，全年预计在-3.0%左右运行。PPI转正时间推迟，我们预计可能在2024年2季度到来。 图表目录 图1：CPI同比触底回升（%）........................................................................................................................................2图2：CPI环比延续上行（%）........................................................................................................................................2图3：食品与非食品类对CPI的拉动（%）...................................................................................................................3图4：CPI中食品和非食品价格变动（%）....................................................................................................................3图5：CPI各部门价格同比变化........................................................................................................................................3图6：PPI相关价格比较（%）........................................................................................................................................4图7：8月份PPI同比降幅收窄（%）..................................................................................................