珠宝行业2023年中报业绩综述：培育钻石板块业绩承压，黄金珠宝板块表现较好

强于大市(维持) ——珠宝行业2023年中报业绩综述 上半年金价震荡走高，叠加婚嫁刚需释放、黄金工艺提升促使黄金珠宝消费量提升，量价齐升推动黄金珠宝行业规模扩大。中长期来看，“悦己”观念之下的日常消费、节假日送礼、黄金投资等多场景渗透率的提升驱动行业规模稳步扩大，加之近三年疫情加速行业整合，珠宝龙头企业通过积极抢占渠道、升级品牌、开发新品等方式抢占市场，实现强者恒强。维持珠宝行业“强于大市”投资评级，建议关注优质珠宝标的。 投资要点： 7月黄金珠宝线上表现有所降温，淘系、京东同比涨幅收窄7月社零同比增长2.50%，增速持续放缓大消费减配至历史低位，家用电器逆风领跑增仓 ⚫行情表现：珠宝板块2023H1上涨7.58%，跑嬴沪深300指数。2023H1，珠宝板块上涨7.58%，对标申万一级行业涨跌幅，珠宝板块排名第8，落后于通信（+50.66%）、传媒（+42.75%）、计算机（+27.57%）、机械设备（+13.44%）、家用电器（+13.29%）等板块，跑嬴沪深300指数8.34个pct。其中，老凤祥、潮宏基、周大生涨幅较大，分别上涨63.27%/53.77%/31.37%。 ⚫财务表现：（1）营收&净利润：受培育钻石产品上半年价格大幅下滑的影响，培育钻石板块个股业绩承压。此外，受益于黄金产品量价齐升，2023H1，曼卡龙、周大生、萃华珠宝等业绩增长亮眼，但迪阿股份、莱绅通灵短期承压；（2）毛利率&净利率：培育钻石板块盈利能力大幅下滑，黄金珠宝板块表现较为分化，其中老凤祥、豫园股份盈利能力有所提升,潮宏基、迪阿股份、周大生盈利能力有所下滑；（3）存货周转率&营运资金周转率：培育钻石板块整体营运能力下滑，2023H1，力量钻石、中兵红箭、黄河旋风存货周转率均同比减少，仅黄河旋风营运资金周转率同比微升。黄金珠宝板块中大部分个股的存货周转率与营运资金周转率同比提升；（4）收入现金比&净现比：培育钻石板块中的收现比均小于1，收入质量不佳。黄金珠宝板块大部分个股收现比大于1；（5）估值：大部分珠宝公司的估值较低，除了曼卡龙2023年一致预测对应的PE为47之外，其余重点个股的PE均在8-25倍之间。 ⚫风险因素：经济下行风险、行业竞争加剧、渠道拓展不达预期风险、品牌品类拓展不达预期风险。 正文目录 1行情表现...........................................................................................................................3 1.1总体行情：珠宝板块2023H1上涨7.58%，跑嬴沪深300...............................31.2分板块及个股行情：黄金珠宝板块表现较好，老凤祥上涨63.27%...............3 2财务表现...........................................................................................................................4 2.1营收&净利润：培育钻石板块承压，黄金珠宝板块部分龙头表现亮眼.........42.2毛利率&净利率：培育钻石板块盈利能力大幅下滑，黄金珠宝板块表现较为分化...............................................................................................................................62.3存货周转率&营运资金周转率：黄金珠宝板块表现较好，培育钻石板块营运资金周转率较低...........................................................................................................72.4收现比&净现比：黄金珠宝板块大部分个股收入现金比大于1......................82.5估值情况：大部分珠宝公司的估值较低............................................................8 3投资建议...........................................................................................................................9 4风险因素...........................................................................................................................9 图表1：2023年1-6月申万一级行业及珠宝子行业涨跌幅情况（%）.......................3图表2：2023年1-6月珠宝行业重点个股涨跌幅情况..................................................4图表3：2023H1珠宝行业重点个股营收、归母净利润及同比增速情况....................5图表4：近年来珠宝行业重点个股分季度营业收入同比增速情况..............................5图表5：近年来珠宝行业重点个股分季度归母净利润同比增速情况..........................6图表6：2023H1珠宝行业重点个股毛利率与净利率情况............................................6图表7：2023H1珠宝行业重点个股销售/管理/研发/财务费用率情况.........................7图表8：2023H1珠宝行业重点个股存货周转率与营运资金周转率情况....................7图表9：2023H1珠宝行业重点个股收入现金比与净利润现金比情况........................8图表10：珠宝行业重点个股2023及2024年一致预测的EPS（元/股）及对应PE（倍）...............................................................................................................................................8 1行情表现 我们从珠宝行业中选取了一批培育钻石业务收入与黄金珠宝业务收入占比较大的A股上市公司，前者包括力量钻石、中兵红箭、黄河旋风，后者包括潮宏基、周大生、迪阿股份、老凤祥、豫园股份、曼卡龙、中国黄金、莱绅通灵、萃华珠宝，共计12只个股组成珠宝板块（下同），以便更清晰地探讨该板块以及相关个股在市场中的表现。 1.1总体行情：珠宝板块2023H1上涨7.58%，跑嬴沪深300 从2023年1月1日至6月30日，珠宝板块上涨7.58%，对标申万一级行业涨跌幅，珠宝板块排名第8，落后于通信（+50.66%）、传媒（+42.75%）、计算机（+27.57%）、机械设备（+13.44%）、家用电器（+13.29%）等板块，跑嬴沪深300指数8.34个pct。 1.2分板块及个股行情：黄金珠宝板块表现较好，老凤祥上涨63.27% 2023年1月1日至6月30日，培育钻石板块累计下跌14.88%，力量钻石跌幅最大，为-32.66%，中兵红箭、黄河旋风表现不佳；黄金珠宝板块累计上涨15.28%，其中，老凤祥、潮宏基、周大生涨幅较大，分别上涨63.27%/53.77%/31.37%，迪阿股份领跌。 2财务表现 2.1营收&净利润：培育钻石板块承压，黄金珠宝板块部分龙头表现亮眼 培育钻石板块：23H1表现不佳，多家公司营收与归母净利润出现下滑。受培育钻石产品上半年价格大幅下滑的影响，黄河旋风营收同比-21.1%，归母净利润同比-413.3%。力量钻石与中兵红箭2023H1分别实现营业收入同比-19.4%/-40.3%，归母净利润同比-28.0%/-85.0%。 黄金珠宝板块：板块中大部分企业的营收实现亮眼增长。2023H1，受益于黄金产品量价 齐 升 ，周 大 生 、潮 宏 基 、 萃 华 珠 宝、 豫 园 股 份营 收 同 比 分 别 增 长58.4%/38.3%/27.0%/21.9%。其中，豫园股份归母净利润同比+225.8%，同比涨幅最高。迪阿股份、莱绅通灵业绩承压，营收分别同比-40.5%/-21.4%，归母净利润同比-90.8%/-3.9%。 2.2毛利率&净利率：培育钻石板块盈利能力大幅下滑，黄金珠宝板块表现较为分化 培育钻石板块：盈利能力同比大幅下滑。2023H1，力量钻石、中兵红箭、黄河旋风毛利率和净利率均同比大幅下降，毛利率分别同比-17.12/-6.61/-18.59个pct，净利率分别同比-5.65/-16.40/-27.29个pct。 黄金珠宝板块：表现较为分化。2023H1，莱绅通灵、老凤祥的毛利率和净利率均呈小幅上升。老凤祥、豫园股份、曼卡龙、中国黄金、萃华珠宝净利率均同比上升，分别同比+0.67/+4.40/+1.08/+0.08/+0.55个pct。 2.3存货周转率&营运资金周转率：黄金珠宝板块表现较好，培育钻石板块营运资金周转率较低 培育钻石板块：存货周转率下滑。2023H1，力量钻石、中兵红箭、黄河旋风存货周转率均同比减少，仅黄河旋风营运资金周转率同比微升，板块整体营运能力下滑。 黄金珠宝板块：大部分公司存货周转率和营运资金周转率提升。2023H1，中国黄金的存货周转率为6.84次，居珠宝板块个股之首，其次为老凤祥3.05次。中国黄金的营运资金周转率最高，为4.50次。板块中大部分个股的存货周转率与营运资金周转率同比提升。 2.4收现比&净现比：黄金珠宝板块大部分个股收入现金比大于1 培育钻石板块：板块中的收现比均小于1，收入质量不佳。2023H1，力量钻石收入现金比为0.68，居板块重点个股倒数第一。中兵红箭与黄河旋风收入现金比均小于1，分别为0.71/0.92，其中中兵红箭、黄河旋风净现比为负数。 黄金珠宝板块：大部分个股收现比大于1，回款情况较好。2023H1，除中国黄金外，黄金珠宝板块个股的收入现金比均大于1，企业的销货收到的现金与本期的销售收入基本一致，资金回收良好。其中，莱绅通灵、老凤祥净现比较高，分别为8.97和5.37。 2.5估值情况：大部分珠宝公司的估值较低 选取2023年9月5日收盘价以及同花顺一致预测的2023-2024年的EPS计算PE。2023年，培育钻石、黄金珠宝板块个股的一致预测EPS对应的PE值均较低，除了曼卡龙PE为47之外，其余重点个股的PE均在8-25倍之间。 3投资建议 上半年金价震荡走高，叠加婚嫁刚需释放、黄金工艺提升促使黄金珠宝消费量提升，量价齐升推动黄金珠宝行业规模扩大。中长期来看，“悦己”观念之下的日常消费、节假日送礼、黄金投资等多场景渗透率的提升驱动行业规模稳步扩大，加之近三年疫情加速行业整合，珠宝龙头企业通过积极抢占渠道、升级品牌、开发新品等方式抢占市场，实现强者恒强。维持珠宝行业“强于大市”投资评级，建议关注优质珠宝标的。 4风险因素 经济下行风险、行业竞争加剧、渠道拓展不达预期风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持