固定收益周报：利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势

2023年09月10日 利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势 —固定收益周报 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 ▌利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势 近期，统计局公布通胀数据，“2023年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降1.7%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.7%，服务价格上涨1.3%。1-8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.3%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨0.1%。” “8月份，消费市场继续恢复，供求关系持续改善，CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转涨。”，“从环比看，CPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格由上月下降1.0%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.10个百分点。食品中，受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响，猪肉价格由上月持平转为上涨11.4%；夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加，鸡蛋价格由上月下降0.9%转为上涨8.3%；鲜果供给充足，价格下降4.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点。非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响CPI上涨约0.17个百分点。非食品中，受国际原油价格波动影响，国内汽油价格上涨4.9%；受暑期出行影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%。”。 通胀环比边际回暖，与基本面边际走强相匹配；进出口数据方面，进口数据和出口数据当月同比均跌幅收窄，这与全球PMI景气边际回升匹配。近期，在各类数据边际回暖的背景下，利率债调整。 但是，从中期看，居民部门DSR的恢复（居民债务保障倍数（DSR）=居民还本付息支出⁄居民可支配收入，这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力。）仍需时间，利率中枢中期内或仍难改下行走势。 ▌ 风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势 ............................................. 4 2、 高频数据跟踪 ........................................................................... 4 3、 债券市场回顾 ........................................................................... 8 4、 风险提示............................................................................... 11 图表目录 图表1：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆） ....... 5 图表2：CCFI和BDI指数走势 ............................................................ 5 图表3：韩国和越南出口增速（%） ........................................................ 5 图表4：全球PMI一览（%） .............................................................. 5 图表5：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均） ......................................... 6 图表6：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%） ............................ 6 图表7：主要一二线城市中原报价指数 ..................................................... 6 图表8：30大中城市商品房销售（万平方米） ............................................... 6 图表9：14城二手房成交面积总计（万平方米） ............................................. 6 图表10：100大中城市土地成交（万平方米） ............................................... 6 图表11：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨） ..................................... 7 图表12：浮法玻璃库存（万重量箱） ...................................................... 7 图表13：水泥价格指数 .................................................................. 7 图表14：水泥库容比与历史对比（%） ..................................................... 7 图表15：钢材价格指数 .................................................................. 7 图表16：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数） ...................................... 7 图表17：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨） ......................................... 8 图表18：沥青库存与历史对比（万吨） .................................................... 8 图表19：乘用车当周日均零售量（辆） .................................................... 8 图表20：行业开工率一览（%） ........................................................... 8 图表21：利率债周度变动（%） ........................................................... 9 图表22：资金利率周度变动（%） ......................................................... 9 图表23：资金利率与OMO利率对比（%） ................................................... 9 图表24：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值） ............. 9 图表25：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%） .............. 9 图表26：10Y国债与OMO利率对比（%） .................................................... 9 图表27：美元指数和人民币汇率指数（%，左轴为美元指数，右轴为CFETS指数） ............... 10 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 图表28：10Y中美利差（%，左轴为中美10Y利率，右轴为差值） .............................. 10 图表29：美元兑人民币中间价（%） ....................................................... 10 图表30：1Y利率平价（%，左轴为1Y利率和平价利率，右轴为差值） .......................... 10 图表31：信用利差跟踪（%） ............................................................. 11 图表32：中短期票据信用利差（BP） ...................................................... 11 图表33：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理） .......................................................................... 11 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 1、 利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势 近期，统计局公布通胀数据，“2023年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降1.7%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.7%，服务价格上涨1.3%。1-8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.3%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨0.1%。” “8月份，消费市场继续恢复，供求关系持续改善，CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转涨。”，“从环比看，CPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格由上月下降1.0%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.10个百分点。食品中，受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响，猪肉价格由上月持平转为上涨11.4%；夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加，鸡蛋价格由上月下降0.9%转为上涨8.3%；鲜果供给充足，价格下降4.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点。非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响CPI上涨约0.17个百分点。非食品中，受国际原油价格波动影响，国内汽油价格上涨4.9%；受暑期出行影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%。”。 “8月份，受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。”，“从环比看，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中，生产资料价格由上月下降0.4%转为上涨0.3%；生活资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。受国际原油价格上行影响，国内石油和天然气开采业价格上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.4%。金属相关行业需求有所改善，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.1%。煤炭需求季节性减弱，煤炭开采和洗选业价格下降0.8%。另外，农副食品加工业价格上涨1.3%，新能源车整车制造价格上涨0.8%，电力热力生产和供应业价格上涨0.2%；计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%。” 通胀环比边际回暖，与基本面边际走强相匹配；进出口数据方面，进口数据和出口数据当月同比均跌幅收窄，这与全球PMI景气边际回升匹配。近期，在各类数据边际回暖的背景下，利率债调整。 但是，从中期看，居民部门DSR的恢复