固定收益周报：短期调整或难改中期内利率中枢下行走势

短期调整或难改中期内利率中枢下行走势 —固定收益周报 投资要点 近日，8月PMI数据公布，制造业采购经理指数（PMI）为49.7，比上月增长0.4个百分点。非制造业商务活动指数为51，比上月下降0.5个百分点。 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 内外需和库存均有所回升。新订单为50.2，较前值上升0.7个百分点。进出口双双回升，新出口订单自46.3上升0.4至46.7，进口订单自46.8上升2.1至48.9。产成品和 原 材 料 库 存 双 双 回 升 ， 其 中 产 成 品 库 存 自46.3升 至47.2，原材料库存自48.2升至48.4。 采购回升，原材料购进价格和出厂价格上升。生产指数自50.2升至51.9；采购指数自49.5升至50.5。原材料购进价格和出厂价格指数双双上升，主要原材料购进价格指数自52.4升至56.5；出厂价格指数自48.6升至52。 相关研究 非制造业PMI继续下行，服务业回落。非制造业PMI自51.5降至51，较前值下降0.5个百分点，其中建筑业上升2.6个 百 分 点 至53.8， 服 务 业 下 降1个 百 分 点 至50.5。 8月PMI呈现以下一些特征，第一、需求小幅改善，新订单和新出口订单双双回升，且新订单回升至荣枯线之上。第二，大中小型企业景气度全面改善，大、中、小型企业PMI分别为50.8%、49.6%和47.7%，比上月上升0.5、0.6和0.3个百分点。第三，产成品库存和原材料库存连续两个月回升，考虑到产成品库存相对新订单仍处低位，企业补库存或延续。第四，PMI价格分项均升至荣枯线以上，原材料购进价格指数自52.4升至56.5，出厂价格指数自48.6升至52。第五，从制造业和非制造业PMI从业人员持续低位走势来看，就业压力或仍在。近日，或许在风险偏好影响下，利率曲线边际有所抬升；但 是我们认为，中期来看，居民部门DSR的恢复（居民债务保障倍数（DSR）=居民还本付息支出⁄居民可支配收入，这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力。）仍需时间，利率中枢中期内或仍难改下行走势。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、短期调整或难改中期内利率中枢下行走势...................................................42、高频数据跟踪...........................................................................63、债券市场回顾...........................................................................104、风险提示...............................................................................13 图表目录 图表1：PMI主要分项与前值对比（%）.....................................................5图表2：新订单普遍回升（%）............................................................5图表3：大中小企业PMI普遍改善（%）....................................................5图表4：库存连续两个月回升（%）........................................................5图表5：PMI价格分项回升（%）..........................................................5图表6：服务业和建筑业业务活动预期双双走弱（%）........................................6图表7：房价下跌城市个数（个）.........................................................6图表8：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆）.......7图表9：CCFI和BDI指数走势............................................................7图表10：韩国和越南出口增速（%）.......................................................7图表11：全球PMI一览（%）.............................................................7图表12：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）........................................7图表13：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）...........................7图表14：主要一二线城市中原报价指数....................................................8图表15：30大中城市商品房销售（万平方米）..............................................8图表16：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................8图表17：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................8图表18：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................8图表19：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................8图表20：水泥价格指数..................................................................9图表21：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................9图表22：钢材价格指数..................................................................9图表23：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................9图表24：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................9图表25：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................9图表26：乘用车当周日均零售量（辆）....................................................10 图表27：行业开工率一览（%）...........................................................10图表28：利率债周度变动（%）...........................................................10图表29：资金利率周度变动（%）.........................................................10图表30：资金利率与OMO利率对比（%）...................................................11图表31：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）.............11图表32：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）..............11图表33：10Y国债与OMO利率对比（%）....................................................11图表34：美元指数和人民币汇率指数（%，左轴为美元指数，右轴为CFETS指数）...............12图表35：10Y中美利差（%，左轴为中美10Y利率，右轴为差值）..............................12图表36：美元兑人民币中间价（%）.......................................................12图表37：1Y利率平价（%，左轴为1Y利率和平价利率，右轴为差值）..........................12图表38：信用利差跟踪（%）.............................................................12图表39：中短期票据信用利差（BP）......................................................13图表40：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理）..........................................................................13 1、短期调整或难改中期内利率中枢下行走势 近期，8月PMI数据公布，制造业采购经理指数（PMI）为49.7，比上月增长0.4个百分点。非制造业商务活动指数为51，比上月下降0.5个百分点。 制造业PMI连续三月回升，五大分项中四项回升。2023年8月官方制造业PMI为49.7，较前值增长0.4个百分点。五大分项除从业人员较上月小幅下降0.1外，均有所上升，其中生产和新订单上升幅度较大。 内外需和库存均有所回升。新订单为50.2，较前值上升0.7个百分点。进出口双双回升，新出口订单自46.3上升0.4至46.7，进口订单自46.8上升2.1至48.9。产成品和原材料库存双双回升，其中产成品库存自46.3升至47.2，原材料库存自48.2升至48.4。 采购回升，原材料购进价格和出厂价格上升。生产指数自50.2升至51.9；采购指数自49.5升至50.5。原材料购进价格和出厂价格指数双双上升，主要原材料购进价格指数自52.4升至56.5；出厂价格指数自48.6升至52。 非制造业PMI继续下行，服务业回落。非制造业PMI自51.5降至51，较前值下降0.5个百分点，其中建筑业上升2.6个百分点至53.8，服务业下降1个百分点至50.5。 “从行业看，本月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间，业务总量继续较快增长。”，“土木工程建筑业商务活动指数为58.6%，高于上月4.6个百分点；新订单指数为52.6%，升至扩张区间，表明基础设施项目建设施工进度加快，土木工程建筑业市场需求改善。”。 8月PMI呈现以下一些特征，第一、需求小幅改善，新订单和新出口订单双双回升，且新订单回升至荣枯线之上。第二，大中小型企业景气度全面改善，大、中、小型企业PMI分别为50.8%、49.6%