二季度业绩稳健增长，多元业务持续融合

2023年09月07日 证券研究报告•2023年半年报点评 买入（维持）当前价：22.11元 -心堂（002727）医药生物目标价：——元（6个月） 二季度业绩稳健增长，多元业务持续融合 投资要点 事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入86.8亿元（+8.9%）；实现归母净利润5.1亿元（+20.6%）；实现扣非归母净利润5.1亿元（+26.9%）；2023Q2公司实现收入42.4亿元（+6.8%），实现归母净利润2.7亿元（+11%）， 实现扣非归母净利润2.6亿元（+13%）。 医保资质门店数量稳步提升。2023年上半年公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截至2023H1末，直营门店数量9569家， 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 2023H1公司新增门店531家，搬迁门店103家，关闭门店65家，净增363家。云南门店数量占比超过一半，达到5269家。截至2023H1末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较上年年末净增加569 家医保门店，同比上年同期净增加942家医保门店，同比增加4.4%。2023年 1-6月公司医保刷卡销售占总销售的43.8%。 线上线下融合持续深化，运营效率不断提高。2023年上半年，公司新零售总销 51% 38% 25% 13% -0% -13% 一心堂沪深300 1 售额达到3.8亿元，其中O2O业务完成销售3.1亿元，B2C业务完成销售7397万元，形成以O2O业务为主线，自营平台为辅的电商业务布局。截至2023H1，公司B2C业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。 业务多元化跨界成效大。1）个护美妆业务：2023年上半年公司打造新零售业务新模式新窗口，增加年轻消费群体进店频次，提升会员开发力度，带动门店全品类销售增长，其中销售贡献主要集中在云南（占比85%），省外发展空间广 阔。2）彩票代销业务：截至2023H1末，彩票销售2852万元，同比增长192.1%，公司在云南、广西、山西、海南、贵州、重庆、天津等多个省市地区开通销售点两千多家。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为11.9/13.8/16.2亿元，分别同增17.5%/16.3%/17.7%，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 17431.62 20119.57 23737.07 28123.68 增长率 19.50% 15.42% 17.98% 18.48% 归属母公司净利润（百万元） 1010.00 1186.94 1380.30 1624.87 增长率 9.59% 17.52% 16.29% 17.72% 每股收益EPS（元） 1.69 1.99 2.32 2.73 净资产收益率ROE 13.46% 13.99% 14.34% 14.80% PE 13 11 10 8 PB 1.77 1.57 1.38 1.21 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 22/922/1123/123/323/523/723/9 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.96 流通A股(亿股)4.00 52周内股价区间(元)22.11-37.34 总市值(亿元)131.78 总资产(亿元)158.66 相关研究 每股净资产(元)12.90 1.一心堂（002727）：业绩符合预期，期待疫后提速复苏(2023-04-23) 2.一心堂（002727）：疫情下显韧性，三季度业绩环比改善(2022-11-05) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17431.62 20119.57 23737.07 28123.68 净利润 1012.98 1190.44 1384.37 1629.66 营业成本 11322.30 13178.32 15547.78 18421.01 折旧与摊销 268.12 158.18 166.53 174.88 营业税金及附加 36.13 41.70 49.19 58.29 财务费用 97.51 70.18 70.94 68.12 销售费用 4071.86 4969.53 5863.06 6946.55 资产减值损失 -176.01 -181.29 -186.73 -192.33 管理费用 440.38 603.59 712.11 843.71 经营营运资本变动 -131.17 -56.22 -120.38 -147.95 财务费用 97.51 70.18 70.94 68.12 其他 1425.67 121.22 208.24 209.60 资产减值损失 -176.01 -181.29 -186.73 -192.33 经营活动现金流净额 2497.10 1302.52 1522.97 1741.98 投资收益 7.49 14.21 11.98 11.98 资本支出 -30.41 -130.00 -130.00 -130.00 公允价值变动损益 -5.72 -4.79 -5.26 -5.18 其他 -191.30 9.42 6.72 6.80 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -221.71 -120.58 -123.28 -123.20 营业利润 1242.72 1446.97 1687.44 1985.14 短期借款 274.87 97.43 0.00 0.00 其他非经营损益 -7.74 4.37 0.33 1.68 长期借款 -33.28 0.00 0.00 0.00 利润总额 1234.98 1451.34 1687.77 1986.81 股权融资 -10.18 0.00 0.00 0.00 所得税 222.00 260.89 303.39 357.15 支付股利 -178.85 -202.00 -237.39 -276.06 净利润 1012.98 1190.44 1384.37 1629.66 其他 -1130.76 -1009.34 -70.94 -68.12 少数股东损益 2.98 3.50 4.08 4.80 筹资活动现金流净额 -1078.20 -1113.91 -308.33 -344.18 归属母公司股东净利润 1010.00 1186.94 1380.30 1624.87 现金流量净额 1197.54 68.03 1091.36 1274.60 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3511.63 3579.66 4671.02 5945.62 成长能力 应收和预付款项 2362.50 2634.78 3152.64 3713.47 销售收入增长率 19.50% 15.42% 17.98% 18.48% 存货 3387.45 3968.45 4688.69 5564.75 营业利润增长率 16.37% 16.44% 16.62% 17.64% 其他流动资产 196.07 170.26 199.37 234.67 净利润增长率 10.44% 17.52% 16.29% 17.72% 长期股权投资 89.80 89.80 89.80 89.80 EBITDA增长率 15.19% 4.16% 14.90% 15.75% 投资性房地产 37.99 37.99 37.99 37.99 获利能力 固定资产和在建工程 889.25 900.35 907.85 911.75 毛利率 35.05% 34.50% 34.50% 34.50% 无形资产和开发支出 1562.85 1586.56 1605.52 1619.72 三费率 26.44% 28.05% 28.00% 27.94% 其他非流动资产 4141.56 4078.57 4015.58 3952.59 净利率 5.81% 5.92% 5.83% 5.79% 资产总计 16179.09 17046.42 19368.45 22070.36 ROE 13.46% 13.99% 14.34% 14.80% 短期借款 402.57 500.00 500.00 500.00 ROA 6.26% 6.98% 7.15% 7.38% 应付和预收款项 4963.00 5760.78 6845.73 8084.79 ROIC 33.49% 34.06% 35.18% 36.38% 长期借款 1.80 1.80 1.80 1.80 EBITDA/销售收入 9.23% 8.33% 8.11% 7.92% 其他负债 3284.14 2274.00 2364.10 2473.35 营运能力 负债合计 8651.51 8536.58 9711.63 11059.94 总资产周转率 1.14 1.21 1.30 1.36 股本 596.02 596.02 596.02 596.02 固定资产周转率 19.93 22.58 26.37 31.04 资本公积 2146.94 2146.94 2146.94 2146.94 应收账款周转率 10.86 10.36 10.58 10.56 留存收益 4699.67 5684.61 6827.52 8176.33 存货周转率 3.32 3.52 3.55 3.55 归属母公司股东权益 7426.15 8404.89 9547.80 10896.61 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.15% — — — 少数股东权益 101.44 104.94 109.02 113.81 资本结构 股东权益合计 7527.58 8509.83 9656.82 11010.42 资产负债率 53.47% 50.08% 50.14% 50.11% 负债和股东权益合计 16179.09 17046.42 19368.45 22070.36 带息债务/总负债 4.67% 5.88% 5.17% 4.54% 流动比率 1.38 1.53 1.60 1.66 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.88 0.94 1.01 1.07 EBITDA 1608.35 1675.33 1924.91 2228.14 股利支付率 17.71% 17.02% 17.20% 16.99% PE 13.05 11.10 9.55 8.11 每股指标 PB 1.77 1.57 1.38 1.21 每股收益 1.69 1.99 2.32 2.73 PS 0.76 0.65 0.56 0.47 每股净资产 12.46 14.10 16.02 18.28 EV/EBITDA 4.58 3.86 2.79 1.84 每股经营现金 4.19 2.19 2.56 2.92 股息率 1.36% 1.53% 1.80% 2.09% 每股股利 0.30 0.34 0.40 0.46 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。