医药中报落地，业绩分化

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数下降2.29%，跑输沪深300指数0.93个百分点，行业涨跌幅排名第29。2023年初以来至今，医药行业下降13.42%，跑输沪深300指数10.02个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为80.49%(-0.16pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.70%(+0.07pp)， 相对沪深300溢价率为127.67%(+0.21pp)。医药子行业来看，本周疫苗为涨幅最大子行业，涨幅为0.9%，其次是医院，涨幅为0.2%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，涨幅为-2.6%。 医药中报业绩分化，看好医药底部机会。我们选取了309家医药上市公司（包含科创板），2023H1收入总额11225亿元（+11.7%）；归母净利润1084亿元（+6.3%）；扣非归母净利润1002亿元（+6.3%），分别占申万医药全成分比例是：88.3%、103.8%、108.6%，主要剔除了在2020-2023H1提取巨额商誉减值损失的企业、以及2022年以后上市的公司。剔除新冠相关业务数据，2023H1收入总额10676亿元（+12.9%），归母净利润总额956.2亿元（+11.4%）。总体来看，医药2023年中报业绩持续分化。医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 本周组合：赛诺医疗（688108）、福瑞股份（300049）、普门科技（688389）、三诺生物（300298）、祥生医疗（688358）、贝达药业（300558）、卫光生物 （002880）、马应龙（600993）、柳药集团（603368）、重药控股（000950）。 本周科创板组合：首药控股（688197）、泽璟制药-U（688266）、海创药业 （688302）、心脉医疗（688016）、澳华内镜（688212）、荣昌生物（688331）、亚虹医药（688176）、迈得医疗（688310）、欧林生物（688319）、百克生物 （688276）。 本周稳健组合：恒瑞医药（600276）、爱尔眼科（300015）、华厦眼科（301267）、云南白药（000538）、同仁堂（600085）、太极集团（600129）、华润三九 （000999）、上海医药（601607）、大参林（603233）、通策医疗（600763）。 本周港股组合：瑞尔集团（6639）、科伦博泰（6990）、和黄医药（0013）、康方生物-B（9926）、基石药业-B（2616）、诺辉健康（6606）、亚盛医药-B（6855）、先声药业（2096）、科济药业-B（2171）、微创机器人-B（2252）。 风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数下降2.29%，跑输沪深300指数0.93个百分点，行业涨跌幅排名第29。2023年初以来至今，医药行业下降13.42%，跑输沪深300指数10.02个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为80.49%(-0.16pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.70%(+0.07pp)，相对沪深300溢价率为127.67%(+0.21pp)。医药子行业来看，本周疫苗为涨幅最大子行业，涨幅为0.9%，其次是医院，涨幅为0.2%。年初至今表现最好的子行业是血液制品，涨幅为-2.6%。 医药中报业绩分化，看好医药底部机会。我们选取了309家医药上市公司（包含科创板），2023H1收入总额11225亿元（+11.7%）；归母净利润1084亿元（+6.3%）；扣非归母净利润1002亿元（+6.3%），分别占申万医药全成分比例是：88.3%、103.8%、108.6%，主要剔除了在2020-2023H1提取巨额商誉减值损失的企业、以及2022年以后上市的公司。剔除新冠相关业务数据，2023H1收入总额10676亿元（+12.9%），归母净利润总额956.2亿元（+11.4%）。总体来看，医药2023年中报业绩持续分化。医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 本周组合：赛诺医疗（688108）、福瑞股份（300049）、普门科技（688389）、三诺生物（300298）、祥生医疗（688358）、贝达药业（300558）、卫光生物（002880）、马应龙（600993）、柳药集团（603368）、重药控股（000950）。 本周科创板组合：首药控股（688197）、泽璟制药-U（688266）、海创药业（688302）、心脉医疗（688016）、澳华内镜（688212）、荣昌生物（688331）、亚虹医药（688176）、迈得医疗（688310）、欧林生物（688319）、百克生物（688276）。 本周稳健组合：恒瑞医药（600276）、爱尔眼科（300015）、华厦眼科（301267）、云南白药（000538）、同仁堂（600085）、太极集团（600129）、华润三九（000999）、上海医药（601607）、大参林（603233）、通策医疗（600763）。 本周港股组合：瑞尔集团（6639）、科伦博泰（6990）、和黄医药（0013）、康方生物-B （9926）、基石药业-B（2616）、诺辉健康（6606）、亚盛医药-B（6855）、先声药业（2096）、科济药业-B（2171）、微创机器人-B（2252）。 表1：本周组合、稳健组合、科创组合、港股组合公司盈利预测 1.2上周组合分析 赛诺医疗（688108）：冠脉支架入集采助力业绩修复，神介多款产品将打开成长天花板福瑞股份（300049）：业绩符合预期，设备及技术收入持续攀升 普门科技（688389）：IVD与治疗康复业务双轮驱动，医美业务持续高增三诺生物（300298）：业绩符合预期，看好CGM放量增长 祥生医疗（688358）：22年业绩短期承压，23Q1明显回暖 贝达药业（300558）：贝福替尼获批上市，关注双抗等优质管线进展卫光生物（002880）：产品收入大幅增长，全年业绩可期 马应龙（600993）：医药工业持续发力，中报业绩表现稳健 柳药集团（603368）：二季度业绩符合预期，工业延续高增长态势重药控股（000950）：二季度业绩稳健增长，器械板块增速亮眼 组合收益简评：上周组合整体下降1.9%，跑输大盘0.5个百分点，跑赢医药指数0.4个百分点。 表2：上周组合表现情况 1.3上周稳健组合分析 恒瑞医药（600276）：业绩重回上升通道，创新和国际化持续推进爱尔眼科（300015）：业绩符合预期，刚需类项目收入快速增长华厦眼科（301267）：业绩符合预期，基础眼科持续增长云南白药（000538）：主营业务稳健增长，新业务快速发展同仁堂（600085）：母公司业绩表现亮眼，精品战略提价可期太极集团（600129）：业绩符合预期，盈利能力持续恢复 华润三九（000999）：CHC业务增长亮眼，创新推动高质量发展 上海医药（601607）：一季度业绩稳步增长，创新研发收获期将至大参林（603233）：业绩稳健增长，提速门店扩张 通策医疗（600763）：业绩承压，静待修复 组合收益简评：上周稳健组合整体下降2%，跑输大盘0.67个百分点，跑赢医药指数0.3个百分点。 表3：上周稳健组合表现情况 1.4上周港股组合分析 瑞尔集团（6639）：高端民营口腔医疗开拓者，全国扩张持续推进科伦博泰（6990）：SKB264即将申报上市，海外临床可期待和黄医药（0013）：业绩符合预期，核心品种持续放量 康方生物-B（9926）：双抗龙头，卡杜尼利商业化启程 基石药业-B（2616）：业绩符合预期，CS5001完成多个剂量的探索 诺辉健康（6606）：2022年业绩超预期，联手医思健康推动宫正清在港上市亚盛医药-B（6855）：奥雷巴替尼放量明显，国际化进程提速 先声药业（2096）：业绩符合预期，长期增长动力强劲 科济药业-B（2171）：CT053上市在即，期待实体瘤CAR-T破局微创机器人-B（2252）：手术机器人进入放量新周期 组合收益简评：上周港股组合整体下降1.9%，跑输大盘0.9个百分点，跑赢医药指数1.1个百分点。 表4：上周港股组合表现情况 1.5上周科创板组合分析 首药控股（688197）：SY3505关键二期已开始入组，在研管线快速推进泽璟制药-U（688266）：业绩符合预期，期待新产品落地 海创药业（688302）：氘恩扎卢胺已开始CFDI核查，在研管线推进顺利心脉医疗（688016）：主动脉介入龙头，布局外周/肿瘤介入打开成长空间澳华内镜（688212）：23H1业绩增长符合预期，AQ300放量在即荣昌生物（688331）：业绩符合预期，管线持续推进 亚虹医药（688176）：核心产品处于关键临床，APL-1702加速阅片迈得医疗（688310）：业绩稳健增长，期待隐形眼镜新增长点 欧林生物（688319）：破伤风疫苗保持平稳，研发投入加大影响利润端表现百克生物（688276）：带状疱疹疫苗销售带动公司业绩增长 组合收益简评：上周科创板组合整体下降3.3%，跑输大盘1.9个百分点，跑输医药指数1个百分点。 表5：上周科创板组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数下降2.29%，跑输沪深300指数0.93个百分点，行业涨跌幅排名第29。2023年初以来至今，医药行业下降13.42%，跑输沪深300指数10.02个百分点，行业涨跌幅排名第28。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为80.49%(-0. 16pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为31.7%(+0.07pp)， 相对沪深300溢价率为127.67%(+0.21pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 医药子行业来看，本周疫苗为涨幅最大子行业，涨幅为0.9%，其次是医院，涨幅为0.2%。 年初至今表现最好的子行业是血液制品，涨幅为-2.6%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：2023年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM) 个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有72家股票涨幅为正，471家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为 ：麦克奥迪(+15.6%)、普瑞眼科(+9.9%)、ST吉药(+8.5%)、峆一药业(+7.7%)、福瑞股份(+7.4%)、通化金马(+7.2%)、智飞生物(+6.3%)、康华生物(+5.9%)、润达医疗(+5.5%)、恩华药业(+4.3%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：开开实业（-15.9%)、华人健康（-12.3%)、科源制药（-10.1%)、我武生物（-9.9%)、海创药业-U（-9.6%)、益方生物-U（-9.4%)、华大智造（-9.1%)、太极集团（-9%)、奕瑞科技（-8.7%)、新诺威（-8.5%)。 表6：2023/09/04-2023/09/08医药行业及个股涨跌幅情况 7月M2同比增长11.14%。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所下降，实际上本周与股指倒数空间略有减少，流动性有偏紧趋势。 图1