容量政策不同视角下，火电受益逻辑

本周（9.4-9.8）上证综指上涨0.37%，创业板指下跌2.40%，公用事业板块下跌0.23%，环保板块上涨1.73%，煤炭板块下跌1.34%，碳中和板块下跌3.65%。 新定位、新商业模式，煤电转向辅助服务要收益。高比例、不可预测的可再生能源的接入对电力系统的安全运行提出挑战，新型电力系统的发展需要辅助服务的全面支撑。煤电作为稳定可控的电源，在转型后将成为电力系统中辅助服务的主要提供者。 从改善经营角度出发，容量电价后续若出台对利用小时数低的火电企业业绩改善作用更大，弹性标的如豫能控股、 华银电力、永泰能源、建投能源。 从刺激缺电地区装机角度出发，容量电价后续若出台对装机规模较大的龙头企业和沿海负荷地区的火电企业业绩增量较大，如华能国际、华电国际、浙能电力、皖能电力。 8月31日，海口市人民政府发布关于印发《海口市碳达峰实施方案》的通知指出，有序发展气电，稳步推进海口气电项目建设，加快海口气电二期项目落地。支持建设分布式天然气综合能源站，在重点园区内发展分布式天然气冷、热、电三联供能源供给模式。到2030年，能源消费结构更加清洁、高效，能源清洁转型基本实现。 9月4日，广西发改委印发《关于进一步调整高可靠性供电费用标准有关事项的通知》提出，增量配电网企业、源网荷储一体化项目和发电企业用电，以及通过多回线路接入的抽水蓄能、新型储能等，不收取高可靠性供电费用类型。 近日，贵州省工业和信息化厅发布关于印发《贵州省工业领域数字化转型实施方案(2023-2025年)》的通知指出，推动能源行业加快建设5G智能煤矿、智慧电厂、数字电网，完善“能源云”平台,强化行业统筹管理和安全监测。分批有序推进智慧园区建设工作,支持有条件的工业园区建设公共服务平台，打造综合管理、智慧物流、安环监测、产业图谱、产业链招商等应用，着力建设具有示范意义的智慧园区。 火电板块：建议关注火电资产高质量、积极拓展新能源发电的龙头企业华能国际；可发挥民企优势灵活配置煤炭来源结构、有新机组核准预期的龙头企业宝新能源；积极承担省内保供任务，资产价值有望重估的龙头企业浙能电力、江苏国信、皖能电力。核电板块：建议关注核电龙头企业中国核电。环保板块：建议关注灵活性改造中全负荷脱硝环节龙头企业青达环保。 电力板块：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡影响新能源发电企业盈利等。 环保板块：环境治理政策释放不及预期等。 内容目录 1.行情回顾4 2.每周专题7 3.行业数据跟踪10 3.1煤炭价格跟踪10 3.2天然气价格跟踪12 3.3碳市场跟踪13 4.行业要闻14 5.上市公司动态14 6.投资建议15 7.风险提示16 图表目录 图表1：本周板块涨跌幅4 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅4 图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅4 图表4：本周公用行业涨幅前五个股5 图表5：本周公用行业跌幅前五个股5 图表6：本周环保行业涨幅前五个股5 图表7：本周环保行业跌幅前五个股5 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股5 图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股5 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况6 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率7 图表12：2011~2022年，火电发电量占比由82.8%下降至69.8%7 图表13：以国电电力为例，燃料与折旧成本合计占火电营业成本的8成以上7 图表14：电力辅助服务种类8 图表15：平衡市场的运行框架8 图表16：考虑度电净利变动，煤机利用小时数每下降100小时将影响资本金收益率下降约43bp8 图表17：火电上市公司煤电装机规模和利用小时数情况9 图表18：火电上市公司业绩对全国统一容量电价机制的敏感性测算10 图表19：欧洲ARA港、纽卡斯尔NEWC动力煤现货价11 图表20：广州港印尼煤库提价：Q550011 图表21：山东滕州动力煤坑口价：Q550012 图表22：环渤海九港煤炭场存量12 图表23：IPE英国天然气价13 图表24：美国HenryHub天然气价13 图表25：国内LNG到岸价13 图表26：全国碳交易市场交易情况14 图表27：分地区碳交易市场交易情况14 图表28：上市公司股权质押公告14 图表29：上市公司大股东增减持公告15 图表30：上市公司未来3月限售股解禁公告15 本周（9.4-9.8）上证综指上涨0.37%，创业板指下跌2.40%，公用事业板块上涨0.48%，环保板块下跌1.59%，煤炭板块上涨2.38%，碳中和板块下跌2.07%。从公用事业子板块涨跌幅情况来看，火电涨幅最大、上涨2.66%，其他能源发电上涨0.91%，核电上涨0.89%，水电上涨0.13%，电能综合服务上涨0.10%，光伏下跌0.72%，燃气下跌0.80%，热力服务下跌1.10%，风电下跌1.16%。从环保子版块涨跌幅情况来看，综合环境治理跌幅最大，下跌2.55%，环保设备上涨0.18%，水务及水治理下跌1.89%，大气治理下跌2.12%，固废治理下跌2.13% 。 图表1：本周板块涨跌幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 国石煤通电基机公社银有综非房建汽纺计轻食钢家商环交建碳农医美电传 防油炭信子础械用会行色合银地筑车织算工品铁用贸保通筑中林药容力媒 军石化设事服金 金产材 服机制饮电零 运装和牧生护设 工化工备业务属 融料饰 造料器售 输饰渔物理备 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：本周公用行业细分板块涨跌幅图表3：本周环保行业细分板块涨跌幅 3% 2% 1% 0% -1% 火 其 核水 电 光 燃 热 风 环 水 大 固 综 电 他 电电 能 伏 气 力 电 保 务 气 废 合 能 综 服 设 及 治 治 环 源 合 务 备 水 理 理 境 发 服 治 治 电 务 理 理 -2% 1% 0% -1% -2% -3% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 公用事业涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——晋控电力、华电国际、豫能控股、蓝天燃气、北清环能；跌幅前五个股——新疆火炬、水发燃气、芯能科技、*ST华电B、协鑫能科。 环保涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——青达环保、聚光科技、盛剑环境、国林科技、中航泰达；跌幅前五个股——*ST节能、建工修复、嘉戎技术、惠城环保、清研环境。 煤炭涨跌幅前五个股：涨幅前五个股——云维股份、潞安环能、山煤国际、云煤能源、平煤股份；跌幅前五个股——陕西黑猫、永泰能源、华阳股份、美锦能源、郑州煤电。 图表4：本周公用行业涨幅前五个股图表5：本周公用行业跌幅前五个股 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 公用行业涨幅前五个股 晋控电力华电国际豫能控股蓝天燃气北清环能 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% -8% -9% 公用行业跌幅前五个股 新疆火炬水发燃气芯能科技*ST华电B协鑫能科 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：本周环保行业涨幅前五个股图表7：本周环保行业跌幅前五个股 25% 20% 15% 10% 5% 0% 环保行业涨幅前五个股 青达环保聚光科技盛剑环境国林科技中航泰达 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 环保行业跌幅前五个股 *ST节能建工修复嘉戎技术惠城环保清研环境 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：本周煤炭行业涨幅前五个股图表9：本周煤炭行业跌幅前五个股 煤炭行业涨幅前五个股 8% 6% 4% 2% 0% 云维股份潞安环能山煤国际云煤能源平煤股份 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% 煤炭行业跌幅前五个股 陕西黑猫永泰能源华阳股份美锦能源郑州煤电 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 碳中和上、中、下游板块PE估值情况：截至2023年9月8日，沪深300估值为11.03倍（TTM整体法，剔除负值），中游-光伏设备、中游-风电设备、中游-电池设备、中游-电网设备、中游-储能设备板块PE估值分别为13.34、28.39、22.92、19.31、23.68，上游能源金属板块PE估值为6.25，下游光伏运营板块、风电运营板块PE估值分别为26.59、21.99；对应沪深300的估值溢价率分别为0.20、1.55、1.06、0.74、 -0.44、1.13、1.39、0.98。 图表10：碳中和上、中、下游板块PE估值情况 150 中游-光伏设备 中游-电网设备 下游-光伏 中游-风电设备中游-储能设备下游-风电 中游-电池设备上游-能源金属沪深300 130 110 90 70 50 30 10 -10 来源：Wind，国金证券研究所 图表11：碳中和上、中、下游板块风险溢价率 中游-光伏设备中游-电池设备中游-储能设备 中游-风电设备中游-电网设备上游-能源金属 10 8 6 4 2 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 0 -2 来源：Wind，国金证券研究所 火电主要成本项为燃料成本（可变成本）和折旧成本（固定成本），度电折旧成本与利用小时数负相关。伴随电力结构转型，在2011~2022年间，火电发电量占比由82.8%下降至69.8%，而装机容量仍在稳步增长，导致2011年以来全国火电利用小时数呈下降趋势，部分地区煤电机组利用小时数已常年持续低于5000~5500小时的前期经济性核算常用假设指标，发电企业通过单一电量电价难以回收投资成本。 图表12：2011~2022年，火电发电量占比由82.8%下降至69.8% 图表13：以国电电力为例，燃料与折旧成本合计占火电营业成本的8成以上 火电水电核电风电光伏 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7%燃料成本 18% 75% 折旧成本其他成本 来源：iFind、国金证券研究所来源：国电电力2022年年报、国金证券研究所 新定位、新商业模式，煤电转向辅助服务要收益。高比例、不可预测的可再生能源的接入对电力系统的安全运行提出挑战，新型电力系统的发展需要辅助服务的全面支撑。煤电作为稳定可控的电源，在转型后将成为电力系统中辅助服务的主要提供者。为此， 理应建立合理的辅助服务费用分摊机制、使煤电在转型后可完全通过提供辅助服务获取合理收益，才能使其让出发电空间、真正建成新型电力系统。 煤电提供的辅助服务主要分为调节和备用。调节辅助服务包括调峰、调频、黑启动等，成本主要通过电力现货市场和辅助服务补偿疏导；备用辅助服务成本疏导展望容量机制的出台。长期看，伴随电力市场化改革持续深化，调峰辅助服务市场将逐步被电力现货市场所取代。 图表14：电力辅助服务种类图表15：平衡市场的运行框架 调频、调峰、备用、转动惯量、爬坡等 自动电压控制 无功平衡服务事故应急及恢复服务 有功平衡服务 （AVC）、调相运行等 稳定切机服务、稳定切负荷服务、黑启动服务 来源：国家能源局、国金证券研究所来源：《国外典型电力平衡市场的运作模式及其对中国的启示》、国金证券研究所 利用小时数下降通过两