关注地产需求景气改善节奏，首选消费建材

关注地产景气改善节奏及“城中村改造”推进节奏 建议重视两方面政策线索：1）近期地产需求侧政策不断加码，一方面聚焦存量房贷利率下调，另一方面主要城市“认房不认贷”政策陆续推出，近期二手房成交已有一定边际积极变化。2）超大特大城中村改造对建材中长期需求增量贡献值得重视，近期广州召开城中村改造工作推进会暨广州安居集团成立大会，显示新阶段“城中村改造”进入实质推进阶段。 细分板块首选消费建材，行业集中度持续提升、细分龙头经营有alpha、估值有性价比，近期披露的23h1业绩显示部分龙头已较好走出前期阶段经营压力。建议重点关注北新建材、东方雨虹、伟星新材等白马标的及东鹏控股、蒙娜丽莎、兔宝宝、海象新材等估值或有较大修复空间标的。与地产关联较弱的新材料领域，建议重点关注山东药玻、中材科技、中国巨石、福莱特、鲁阳节能、赛特新材、中复神鹰。 建材企业23h1业绩简要总结： 消费建材板块，整体收入及盈利在22年较低基数上恢复较好增长，企业分化在加大，原材料下降、地产拖累边际减弱等，部分优秀企业（如雨虹、伟星、北新、东鹏、兔宝宝）盈利能力环比较好改善。 玻璃板块，浮法玻璃、光伏玻璃行业景气均筑底但23q2盈利能力均边际改善，药用玻璃企业山东药玻一枝独秀。 玻璃纤维企业23h1收入利润均承压，反应行业景气仍在筑底。 水泥企业收入利润亦承压，23q2受益成本改善等盈利能力有所恢复。 其他新材料方面，碳纤维景气逐步回落，VIP板龙头赛特新材、陶纤龙头鲁阳节能23q2盈利能力有积极变化，耐火材料板块景气仍有压力。 本周高频数据： 地产高频数据：截止09/03,30大中城市商品房累计成交面积降幅小幅收窄，关注持续性；截止09/03，全国城市二手房挂牌量指数边际增加，或与近期地产积极政策额有关，挂牌价格指数则呈回落态势。 玻璃数据：光伏玻璃9月价格较多上调（09/07 3.2mm/2.0mm镀膜玻璃单平价格分别调涨价2.25/2.00元至27.75/19.75元），浮法延续小幅涨价态势（截止09/07，5mm浮法玻璃单箱价格周环比+1.6元至109.5元），另光伏玻璃/浮法玻璃及库存周转天数均延续收窄节奏。 玻璃纤维数据：景气持续筑底，交投偏弱，粗纱价格有一定压力，8月末行业粗纱库存历史高位运行。 成本要素价格数据：近期原油为代表的能源价格持续上涨，关注持续性； 此外纯碱价格近期波动较大，关注新增产能投放节奏。 行情及板块估值变化 本周建材指数下跌0.8%，跑赢沪深300指数0.6pct,细分板块涨幅装修建材>水泥>玻璃玻纤；年初以来下跌6.8%，跑输沪深300指数3.4pct。建材指数PE_ttm处于近5年93.4%分位为20.7x，PB_lf处于为7.2%分位为1.4x。本周北向持仓占比增加前三个股为箭牌家居、公元股份、坚朗五金。 风险提示：政策效果不及预期，地产需求景气改善弱于预期，基建投资低于预期，原材料价格大幅波动 1.投资观点及近期动态 1.1投资观点 建议重视两方面线索： 1）近期地产需求侧刺激政策不断加码，一方面是存量房贷利率稳步推进下降，另一方面北上广深为代表的主要城市“认房不认贷”政策陆续推出，新房、二手房交易活跃度有改善预期，近期二手房成交边际已有一定积极变化，关注后续新房、二手房销售数据改善节奏。 2）在前期中央政治局会议定性“我国房地产市场供求关系发生重大变化”的背景下，超大特大城市城中村改造对建材的中长期需求增长值得重视，09/01广州召开城中村改造工作推进会暨广州安居集团成立大会，显示新阶段的“城中村改造”工作已逐步进入实际推进阶段，关注广州为代表的大型城市在城中村改造工作配套政策及项目落地情况等。 围绕政策两方面线索，23h2新房及二手房销售或有持续积极变化，地产开发商资金情况或持续改善并传到至建材需求，同时“城中村改造”等聚焦改善中长期经济增长动能/优化地产结构的政策举措等或较好改善市场预期。细分板块首选消费建材，行业集中度持续提升、细分龙头经营有alpha、估值有性价比。结合近期披露的23h1业绩，部分龙头已较好走出21h2以来的经营压力，建议重点关注北新建材、东方雨虹、伟星新材等白马标的及东鹏控股、蒙娜丽莎、兔宝宝、海象新材等估值或有较大修复空间标的。与地产关联较弱的新材料领域，建议重点关注山东药玻、中材科技、中国巨石、福莱特、鲁阳节能、赛特新材、中复神鹰。 1.2建材企业23H1业绩简要总结 消费建材：整体收入及盈利在22年较低基数上恢复较好增长，企业分化在加大，原材料下降、地产拖累边际减弱等，部分优秀企业（如雨虹、伟星、北新、东鹏、兔宝宝）盈利能力环比较好改善。整体来看，消费建材企业23h1及23q2收入及净利润基本均在22年较低基数基础上恢复较好增长。两年平均增速视角观察，大部分消费建材重点企业仍在恢复阶段，23h1及23q2收入部分较21年同期实现小幅增长、部分仍承压；大部分企业23h1及23q2利润较21年同期仍有一定距离，但少部分企业已有较好改善。细分领域来看：1）代表防水企业收入增长较为稳健，利润层面企业有一定分化，其中东方雨虹收入增长动能及利润恢复情况较好。2）代表塑料管材企业收入增长仍有一定压力，PPR/PVC等原材料价格较好回落较好改善盈利能力，伟星新材收入增长韧性及利润改善幅度较好。3）涂料代表企业收入有一定分化、盈利能力均较好改善，三棵树收入及利润较21年同期均实现较好增长，亚士创能收入增长压力仍较大。4）瓷砖卫浴代表企业方面，蒙娜丽莎/东鹏控股/箭牌家居23h1/23q2收入大致恢复至21年同期水平，其中因能源价格改善/运营提效等，蒙娜丽莎/东鹏控股23q2盈利能力均有积极变化，其中东鹏控股表现更优；箭牌家居因促销政策增加等，23h1/23q3盈利能力同比均有一定压力。5）石膏板方面，龙头北新建材收入及利润同比均实现较好增长，盈利能力同比改善，其中23h1/23q2收入均超21年同期，利润亦大体恢复至21年同期水平。6）板材代表企业业绩分化较明显，其中兔宝宝23q2收入同比增长，恢复循序渐进，盈利能力持续改善，23h1/23q2利润同比较好增长，且大致恢复至21年同期水平；海象新材受益原材料价格回落等盈利能力改善明显。7）五金方面，坚朗五金收入增长仍有一定压力，23q2盈利能力有一定恢复，但较21年同期仍有差距。王力安防23h1/23q2收入恢复较好增长，且超过21年同期，盈利能力同比改善但较21年同期仍有一定差距。 结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注两类企业，1）行业格局较好、细分领域龙头、基本面较好改善、估值有一定性价比的北新建材（石膏板龙头地位稳固、盈利能力较好改善，防水业务增长有强度有质量）、东方雨虹（防水材料龙头地位稳固，渠道变革卓有成效，非防水品类增长保持强度，盈利能力延续较好改善趋势）、伟星新材（管材龙头之一，经营稳健有质量，渠道有优势，盈利能力持续改善）。 2）基本面较好改善，细分领域头部企业，估值有优势，如东鹏控股、蒙娜丽莎、兔宝宝、海象新材。 图表1：消费建材重点企业23H1利润表主要指标情况 图表2：消费建材重点企业23Q2利润表主要指标情况 图表3：消费建材重点企业盈利预测及估值情况 玻璃：浮法玻璃行业景气筑底但23q2边际改善，光伏玻璃企业23q2盈利能力环比均改善，药用玻璃企业山东药玻一枝独秀，石英玻璃板块23h1景气延续较好水平。浮法玻璃方面，地产需求景气度处于底部区域，供需总体稍弱，但23q2环比有较好改善，因需求边际改善及成本压力边际减小，浮法龙头旗滨集团/南玻A23q2净利率均超10%，另一方面耀皮玻璃23h1则呈亏损局面，但23q2亏损幅度环比有所收窄。光伏玻璃方面，23h1行业总体呈供需弱平衡局面，23q2盈利能力环比有一定改善，其中福莱特23q2扣非归母净利率13.2%（vs 23h1为11.2%），相较而言，二线企业亚玛顿、凯盛新能、安彩高科盈利能力较福莱特延续较大差距。药用玻璃方面，山东药玻一枝独秀，收入增长保持强度，盈利能力持续改善，23q2归母净利率达到18.5%（vs23h1为16.1%）。力诺特玻、正川股份收入均较好增长，但盈利能力承压。 聚焦药用胶塞业务的华兰股份则收入同比较好恢复但较21年同期仍有距离，盈利能力边际亦承压。石英玻璃方面，石英股份受益石英砂供应阶段紧缺，收入、利润均快速增长。菲利华受益航空航天等主要下游较好景气状态，收入、利润均延续较好增长态势。 结合企业基本面改善情况及估值，建议重点关注：1）山东药玻（模制瓶龙头地位稳固，中硼硅模制瓶产销两旺驱动产品结构升级，能源/纯碱等成本优化盈利能力持续改善）；2）光伏玻璃龙头福莱特（光伏玻璃龙头，行业周期阶段偏底部区域，行业供给约束或增加，随着组件价格筑底需求景气或持续改善，估值有较好性价比）； 3）浮法玻璃龙头，估值有性价比的旗滨集团（PB_lf处于近5年10.7%分位，浮法玻璃业务景气筑底但边际改善，光伏玻璃业务逐步放量）、南玻A（PB_lf处于近5年2.4%分位，浮法玻璃业务景气筑底但边际改善，光伏玻璃业务逐步放量等）。 图表4：玻璃重点企业23H1利润表主要指标情况 图表5：玻璃重点企业23Q2利润表主要指标情况 图表6：玻璃重点企业盈利预测及估值情况 玻璃纤维和水泥：玻璃纤维企业23h1收入利润均承压，反应行业景气仍在筑底； 水泥企业收入利润亦承压，但23q2受益成本改善等盈利能力有所恢复。玻璃纤维方面，23h1国内宏观经济增长承压，玻璃纤维需求总体较弱，主要企业收入、利润均承压；其中中材科技因隔膜/叶片业务产销较快增加、隔膜改善生产成本有成效/叶片需求景气边际改善等，收入较好增长，23q2盈利能力环比亦有积极变化。水泥方面，23h1地产/基建整体需求偏弱，水泥价格承压，水泥企业收入/利润增长总体均有一定压力，另一方面受益煤炭价格回落等，23q2水泥企业盈利能力环比整体均有一定改善。 结合企业基本面情况及估值水平，建议重点关注：1）中材科技（隔膜业务收入延续高增效益持续改善、叶片业务盈利能力持续改善、玻纤业务景气持续筑底，估值有优势，PB_lf与中国巨石相若）、中国巨石（玻纤龙头地位稳固，行业景气持续筑底，估值历史底部区域，PB_lf处于近5年8.1%分位）；2）估值处于历史底部区域、且或受益行业供给格局持续优化的区域水泥龙头海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等，现价对应2023年PE分别8.8x、7.7x、8.1x，PB_lf分别为0.8x、1.1x、1.1x，分别处于近5年3.6%、4.5%、0.7%分位。 图表7：玻璃纤维和水泥重点企业23H1利润表主要指标情况 图表8：玻璃纤维和水泥重点企业23Q2利润表主要指标情况 图表9：玻璃纤维和水泥重点企业盈利预测及估值情况 其他新材料：碳纤维景气逐步回落，VIP板龙头赛特新材、陶纤龙头鲁阳节能23q2盈利能力有积极变化，耐火材料板块需求景气度仍在底部区域。碳纤维业务龙头中复神鹰收入延续较快增长，23年以来碳纤维价格持续回落，盈利能力逐步回归。 玻璃棉织品方面，VIP板龙头赛特新材23h1收入增速持续改善，且受益LNG价格回落等，盈利能力持续改善；再升科技23h1收入增长相对稳健，盈利能力受产品结构变化等影响阶段承压。陶瓷纤维领域龙头鲁阳节能因产品价格同比下降等收入及利润增速阶段承压，但23q2以来盈利能力环比有积极变化。耐火材料企业因下游钢铁行业景气承压，收入增速均有一定压力，盈利能力均亦承压。 新材料建议关注重心聚焦需求成长前景及企业产能扩张及配套管理能力建设，建议重点关注：1）鲁阳节能（陶纤业务龙头地位稳固，23q2盈利能力环比改善，或有持续性，大股东奇耐新业务置入蕴含新成长机遇）；2）中复神鹰（产能持续扩张驱动收入持续较快增长及巩固碳纤维龙头地位，长期成长前景值得期待）；3）赛特新材（VIP板龙头地位稳固，需求景气延续较好水平，盈利能力较好改善或有持续性，真空玻璃新业务蕴含新成长机遇）。 图表10：其他新