围绕地产行业边际改善，重点关注消费建材龙头

地产端积极信号助力下游需求回暖，建材板块或迎来基本面拐点。此前受地产行业资金压力影响，建材下游需求整体萎缩，2021Q3至2022Q3,行业基本面持续承压，市场表现弱于大盘。 2022Q3以来，地产融资端政策重磅发布，下游需求预期好转，看好2023年竣工端回暖以及建材公司回款、盈利能力改善。叠加此前密集发布的购房端放松政策，建材板块基本面或触底回升，行业有望迎来β修复行情。此外，疫情防控政策优化，疫情扰动影响或逐步减弱，原材料价格高位回落，建材板块基本面改善预期强劲。 非房+C端市场需求有望逐步释放，行业竞争格局优化龙头受益。2023年基建稳增长基调不改，短期内Q4通常为工程旺季，非房工程进度有望提速，创造非房工程建材需求。同时我国存量房时代来临，重装市场助力零售端建材需求逐步释放。部分细分建材板块迎来行业政策驱动，如防水新规落地，均利于市场空间扩容。若后续疫情和防疫政策影响逐步缓和，零售端家装需求重启，物流输送阻力减小，下游非房工程和C端市场空间释放创造持续性需求。此外，在疫情、成本和地产多重压力下，部分建材板块行业出清明显，集中度提升下龙头受益韧性十足。 玻璃2023年供给有望收缩，水泥盈利下滑或存改善契机。玻璃和水泥板块除需求端边际改善预期，更多应关注供给侧变化。2022年玻璃行业盈利承压，由上半年的盈利下滑至亏损状态，展望2023年，随着地产融资放宽和保交楼政策的落地，竣工侧修复有望带动玻璃需求回暖，叠加行业冷修节奏提速，有望改善供给端格局，玻璃价格压力缓解，盈利水平或触底回升。水泥行业2022年盈利大幅下降，持续面临地产新开工下滑压力，基建投资增长或提供一定需求支撑，且稳增长下工程建设提速，叠加多地错峰停产供给有望收缩，水泥板块盈利下滑或存在改善可能。 投资建议：地产政策驱动下重点关注消费建材龙头，关注浮法玻璃供给格局和盈利改善 2021年Q3起消费建材、玻璃和水泥受下游需求疲软影响，2022年建材行业整体业绩盈利持续承压，随地产购房端和融资端政策密集发布，地产竣工端有望率先修复，地产侧需求回暖成效有望于2023年呈现，地产链建材短期存在跟随β行情的估值修复机会，后续需关注基本面兑现。中长期看，基建稳增长仍为2023年建设主基调，未来预计仍保持一定规模增长，创造稳定的非房工程建材需求；同时，我国存量房市场规模庞大，存量房重装将带动零售端建材市场需求持续释放。建议重点关注消费建材，同时关注浮法玻璃供给侧格局变化 1）消费建材：房企宽松政策密集发布，叠加全面降准落地，助力房地产流动性困境缓解，优先利好地产竣工端复苏，消费建材有望充分受益，回款、现金流、需求及盈利好转预期强劲，看好消费建材板块修复行情持续。原材料价格压力减小，龙头企业在大B、小B和C端共同发力，叠加新产品新业务快速成长以及行业出清后集中度提升，未来行业龙头表现值得期待。 若后续疫情和防疫政策影响逐步缓和，零售端家装需求重启，物流输送阻力减小，下游非房工程和C端市场空间释放为消费建材创造新需求。建议关注消费建材管材、防水、涂料、板材、石膏板板块的优质龙头标的：东方雨虹、三棵树、兔宝宝、北新建材。 2）浮法玻璃：2022年玻璃行业基本面急剧下行，展望2023年，随着地产融资放宽和保交楼政策的落地，竣工侧修复有望带动玻璃需求回暖，叠加行业冷修节奏或提速，改善供给端格局，玻璃价格压力缓解，盈利水平或触底回升，建议关注旗滨集团。 风险提示：政策执行不及预期；基建投资不及预期；地产数据回暖不及预期；疫情控制不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨。 1.需求端：地产基本面有望迎来短期修复，稳增长下基建需求维稳 1.1.政策催化地产边际改善，竣工数据短期有望回暖 地产宽松政策密集发布，由保交付至保主体，助力地产链底部反弹。2021年我国地产调控政策偏紧，销售端大幅下滑，对宏观经济造成一定压力。2022年，国务院、发改委、中央政治局、银保监会等部门多次提及维护房地产市场平稳，多省市也相继放松地产政策促进房地产健康发展，前期密集发布的政策多集中在购房端，主要涉及放松限购、放松限贷、税费减免、购房补贴等，以促进房企销售回暖，加快售房回款进度，缓解企业资金周转压力。Q3开始，政策逐步转向地产侧，7月28日，中央政治局会议首次提及“保交付”，之后各地相继实施“保交付”举措，旨在稳定购房者信心。11月起，地产融资端宽松政策频出，继“第一支箭”信贷融资和“第二支箭”债券融资政策发布后，支持房企股权融资的“第三支箭”政策也随之出台，旨在助力房地产流动性困境缓解，政策导向由“保交付”扩至“保主体”，在政策推进下，竣工端数据有望率先回暖，后续地产链回款、业绩改善可期，在市场表现上，地产链消费建材估值持续修复。 表1：地产行业宽松政策 商品房销售面积持续下行，政策宽松叠加疫情防控优化，2023年有望逐步回暖。2021年我国商品房销售面积累计值维持正向增长，但同比增速持续下滑，2022年起销售面积累计值转为同比减少，自今年4月起，商品房销售面积累计同比降幅维持在22%-23%附近，2022年1-10月商品房销售面积同比下滑22.30%。从单月销售面积看，自2021年7月起，单月销售面积均为同比减少状态，2022年4月、5月，同比降幅高达39.00%、31.77%，6月起降幅在30%以内，10月当月商品房销售面积同比-23.22%，环比9月降幅扩大了7.07个p Ct 。今年初以来，多地适度放开限购限售，降低公积金使用门槛，加快购房贷款审批，同时多地保交付工作持续推进，以稳定购房者信心，叠加近期疫情防控政策优化，疫情影响或逐步减弱，均有望助力购房需求释放，2023年或迎来销售数据筑底回升。 图1.商品房销售面积：累计值及同比（万㎡,%） 图2.商品房销售面积:当月值及同比（万㎡，%） 在房地产开发投资及地产开工端：2021年我国房地产行业调控政策整体收紧，全年房地产投资完成额为14.76万亿元，同比增长4.4%，较2020年yoy下降4.33个pct，2019-2021年房地产投资额CAGR为5.67%，2022年4月起，投资额转为同比下滑，且降幅持续扩大，2022.1-10月房地产开发投资额累计同比-8.80%。在新开工端，受制于房企开发商的资金压力，新开工数据表现疲软，自2021年7月开始，新开工面积累计值同比减少，2022年延续下滑态势且降幅持续扩大，2022年1-10月房屋新开工面积累计值同比下滑37.80%，接近历史底部水平。2022年10月单月新开工面积和投资额分别同比下滑35.07%、16%，新开工面积降幅较9月（-44.36%）略有收窄。 图3.房地产开发投资完成额累计值及同比（亿元，%） 图4.房屋新开工面积累计值及同比（万㎡，%） 在地产竣工端，自2021年8月起，房屋竣工面积累计值同比增速持续下行，2021年房屋竣工面积为101411.94万㎡，同比增长11.20%，2022年起竣工面积累计值转为同比下滑，且降幅快速扩大，2022年1-7月同比增速低至-23.30%，之后有所反弹，累计降幅有所收窄，2022年1-10月完成房屋竣工面积46565万㎡，同比下滑18.70%。10月单月房屋竣工面积同比下滑9.42%（8月、9月分别下滑2.49%和5.99%），较6月单月增速低点（-40.73%）大幅收窄。 图5.房屋竣工面积：累计值及同比（万㎡，%） 图6.房屋竣工面积：单月值及同比（万㎡，%） 目前“保交楼”为地产行业重点目标，地产宽松政策由购房侧向房企融资侧倾斜，未来购房端和融资端共同发力，改善地产行业流动性困境，竣工端优先受益，自7月中央政治局会议首次提出“保交楼”目标后，竣工面积增速已有所修复，预计在地产政策落地和疫情防控优化双重影响下，2023 H1竣工面积有望持续好转。通常房屋由开工端至竣工端的时间周期为2-3年，考虑到2021年Q3起地产流动性受困，若保交付和融资宽松顺利推进，理论上2021年的新开工面积将于2023年逐步转化为竣工侧需求。目前地产新开工侧基本面仍处于下行区间，后续随优质房企经营改善，或将加大投资建设和施工力度，再逐步带动新开工和投资数据改善，需要更长的时间周期，当前竣工侧修复逻辑更具持续性。 图7.房地产新开工和竣工面积同比增速对比（%） 1.2.稳增长仍为经济主基调，基建投资创造非房需求 全年稳增长基调不改，落地成效值得期待。在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，2022年稳增长成为经济发展工作重点之一。今年以来，经济托底和投资加码政策密集发布，在储备性、持续性政策加持下，不少政策将在四季度及2023年持续发挥更大效能。2022年12月召开的中央政治局工作会议再次提出，2023年突出做好稳增长工作，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。我们看好明年稳增长政策基调的持续性以及实施力度，新老基建仍为稳增长建设的重要内容，基建产业链各环节均有望受益基建需求的持续释放。 表2：2022年以来稳增长政策密集发布 在资金供给层面，2022年财政部提出积极的财政政策要提升效能，货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。今年1-10月，全国地方政府新增专项债实际发行规模达3.98万亿元，超过今年限额，主要投向领域包括城乡/市政/产业园区建设、交通设施和民生服务/社会事业、棚户区改造等，2022年地方政府专项债发行进度明显加快，对基建投资增速带来提振。 此外，发改委已向地方下达了2023年提前批专项债额度，同时下达的还有提前批一般债额度，提前批额度预计明年1月份启动发行，争取明年上半年将债券资金使用完毕，2022年提前批专项债额度为1.46万亿，考虑到诸多地方额度出现增长，2023年提前批额度有望超过1.46万亿，专项债投向领域新增新能源项目和新型基础设施2个领域，传统基建和新基建均将迎来发展机遇，2023全年基建落地成效值得期待。 图8.2022年地方政府新增专项债发行情况（亿元） 基建投资维持高增，细分领域明显分化。自2021年12月明确稳增长以来，在行业层面，建筑行业景气度提升显著，基建投资增速逐月提升。2022年1-10月，狭义基建投资增速高达8.70%，自4月起累计增速持续提升，较1-9月增速提升0.10个pct，较2019-2021年同期复合增速大幅提升8.05个p Ct （剔除2020年同期低基数影响）。2022年10月单月狭义基建投资完成额同比增长9.43%，较9月增速下降1.05个pct。 若观察基建各细分领域投资增速水平，各子板块投资增速呈明显分化，水利、环境和公共设施管理业以及电力热力燃气和水的生产供应业增速靠前，自2022年6月来，累计投资同比增速均维持在双位数水平，交通运输业投资增速为个位数。其中，水利管理业和公共设施管理业在2022年各月均维持同比正向增长，1-10月，同比投资增速分别为14.80%和12.70%，高出基建整体投资增速水平，主要由于今年水利建设大幅提速，“十四五”规划里有一大批重大引调水工程，预计明年建设完成额仍有望保持高位。同时，在城镇化建设背景下，市政建设需求持续释放，带动公共设施管理业投资增速提升。道路运输业和铁路运输业2022年整体投资增速放缓，1-10月累计投资额分别同比+3.00%、-1.30%。 9月以来，国家多次强调发布一揽子政策接续政策，随政策落地实施以及2023年稳增长的持续推进，基建投资规模有望维持高位，传统基建及新基建均迎来发展机会，为建材行业创造非房需求。 图10.狭义基建投资完成额逐月值及同（亿元，%） 图9.狭义基建投资完成额累计值及同比（亿元，%） 图12.基建主要细分领域累计投资增速（%） 图11.基建三大分项累计投资增速（%） 2.建材行业2022年营收业绩承压，2023年或迎基本面改善 2.1.2022前三季度建材业绩承压，政策驱动下静待2023年基本面改善 地产/疫情致2022前三季度建材板块营收下滑，受原材料涨价影响业绩下滑较大。2017-2021年，SW建材行业营收