博俊转债：汽车零部件制造业领头企业

固收点评20230908 证券研究报告·固定收益·固收点评 博俊转债：汽车零部件制造业领头企业2023年09月08日 关键词：#产能扩张 事件 博俊转债（123222.SZ）于2023年9月8日开始网上申购：总发行规模为5.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于“常州博俊科技有限公司年产5000万套汽车零部件、1000套模具项目”、“汽车零部件产品扩建项目”及“补充流动资金项目”。 当前债底估值为73.26元，YTM为3.12%。博俊转债存续期为6年，东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期 利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.70%（2023-09-06）计算，纯债价值为73.26元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。 当前转换平价为103.4元，平价溢价率为-3.29%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年03月14日至2029年09月07日。初始转股价24.37元/股，正股博俊科技9月6日的收盘价为25.20元，对应的转换平价为103.41元，平价溢价率为 -3.29%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.85%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价24.37元计算，转债发行5.00亿元对总股本稀释率为6.85%，对流通盘的稀释率为22.60%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计博俊转债上市首日价格在127.39~141.66元之间，我们预计中签率为0.0012%。综合可比标的以及实证结果，考虑到博俊转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 30%左右，对应的上市价格在127.39~141.66元之间。我们预计网上中签率为0.0012%，建议积极申购。 公司是汽车精密零部件和精密模具的专业制造企业，主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售。公司注重技术研发与创新，掌握了模具设计与制造、冲压、激光焊接、注塑及装配等关键生产 工艺和技术，并具有较强的精密模具开发、制造与销售能力。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为30.74%。同比增长率持续增长。2022年，公司实现营业收入13.91亿元，同比增加72.68%。与此同时，归母净利润也持续增长，2018-2022年复合增速为24.59%。2022年实现归母净利润1.48亿元，同比增加75.61%。 2022年，公司主营业务未发生重大变化。公司2020至2023年1-6月冲压业务收入分别为41,662.73万元、62,227.03万元、114,580.46万元和92,313.94万元，占营业收入的比例分别为75.92%、77.25%、82.38%和90.39%，为公司的主要产品，公司产品结构整体保持稳定。 公司销售净利率和毛利率虽有轻微波动但整体呈现缓慢下降趋势，2018-2022年，公司销售净利率分别为12.90%、12.21%、12.26%、10.46%和10.63%，销售毛利率分别为30.05%、29.13%、29.02%、24.23%和25.10%。销售费用率和管理费用率自2018年后呈下降趋势，主要原因 是费用项增加金额小于营业收入增加金额。2021年公司财务费用有所 下降，主要是公司IPO首发募集资金归还部分借款、融资租赁及售后回租年中到期以及借款时间因素导致利息支出减少所致。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《反脆弱：股票减持新规影响哪些转债发行人》 2023-09-04 《央行下调外汇存款准备金率有何意义？》 2023-09-03 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1财务数据分析7 3.2公司亮点10 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023H1营业收入及同比增速（亿元）8 图2：2018-2023H1归母净利润及同比增速（亿元）8 图3：2020-2023H1年营业收入构成8 图4：2018-2023H1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2018-2023H1销售费用率水平（%）9 图6：2018-2023H1财务费用率水平（%）9 图7：2018-2023H1管理费用率水平（%）9 图8：2020-2023H1研发费用及占营业收入的比例（单位：万元、%）10 图9：2020-2023H1前�名客户收入情况及前�名客户收入占营业收入比例（单位：万 元、%）11 表1：博俊转债发行认购时间表4 表2：博俊转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测博俊转债上市价格（单位：元）6 3/12 1.转债基本信息 表1：博俊转债发行认购时间表 时间日期发行安排 刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提 T-22023-09-06 T-12023-09-07 T2023-09-08 T+12023-09-11 T+22023-09-12 T+32023-09-13 T+42023-09-14 转债名称 博俊转债 正股名称 博俊科技 转债代码 123222.SZ 正股代码 300926.SZ 发行规模 5.00亿元 正股行业 汽车-汽车零部件-其他汽车零部件 存续期 2023年09月08日至2029年09月07日 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 24.37元 转股期 2024年03月14日至2029年09月07日 票面利率 0.20%,0.40%,1.00%,1.50%,1.80%,2.50%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的100%（含最后一期利 赎回条款 息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：博俊转债基本条款 示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》网上路演； 原股东优先配售股权登记日； 发行首日； 刊登《发行提示性公告》； 原股东优先配售认购日（缴付足额资金）；网上申购日（无需缴付申购资金）； 刊登《网上中签率及优先配售结果公告》；进行网上申购摇号抽签 刊登《中签号码公告》；网上中签缴款日 保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 《刊登发行结果公告》；向发行人划付募集资金 东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资拟投入募集资金常州博俊科技有限公司年产5000万套汽车零部件、 1000套模具项目 汽车零部件产品扩建项目 30,000.00 24,317.42 补充流动资金项目 7,000.00 7,000.00 合计 87,000.00 50,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 73.26元 转换平价（以2023/09/06收盘价） 103.41元 50,000.0018,682.58 纯债溢价率（以面值100计算）36.51% 纯债到期收益率YTM3.12% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 平价溢价率（以面值100计算）-3.29% 东吴证券研究所 当前债底估值为73.26元，YTM为3.12%。博俊转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分 别为：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、1.80%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.70%（2023-09-06）计算,纯债价值为73.26元，纯债对应的YTM为3.12%，债底保护一般。 当前转换平价为103.4元，平价溢价率为-3.29%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年03月14日至2029年09月07日。 初始转股价24.37元/股，正股博俊科技9月6日的收盘价为25.20元，对应的转换平价 为103.41元，平价溢价率为-3.29%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为6.85%。按初始转股价24.37元计算，转债发行5.00亿元对总股本稀释率为6.85%，对流通盘的稀释率为22.60%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计博俊转债上市首日价格在127.39~141.66元之间。按博俊科技2023年9月 6日收盘价测算，当前转换平价为103.41元。 5/12 1）参照平价、评级和规模可比标的新星转债（平价101.49元，评级A+，存续规模 4.53亿元）、高测转债（平价75.65元，评级A+，存续规模4.83亿元）、微芯转债（平价87.46元，评级A+，存续规模5.00亿元），截至2023/09/06，转股溢价率分别为22.55%、60.92%、41.10%。 2）参考近期上市的新23转债（上市首日转换价值100.82元）、奥维转债（上市首 日转换价值92.12元）、易瑞转债（上市首日转换价值109.87元），三只转债上市首日转股溢价率分别为29.60%、35.65%、43.17%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，汽车行业的转股溢价率为25.35%，中债企业债到期收益为8.70%，2023年半年报显示博俊科技前十大股东持股比例为78.63%，2023年9月6日中证转债成交额为45,347,258,941元，取对数得24.54。因此，可以计算出博俊转债上市首日转股溢价率为21.13%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到博俊转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在127.39~141.66元之间。 表5：相对价值法预测博俊转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 25.00% 27.00% 30.00% 33.00% 35.00% -5% 23.94 122.79 124.76 127.71 130.65 132.62