消费电子行业见底，iPhone与Mac市占率提升

持有 2023年8月31日 消费电子行业见底，iPhone与Mac市占率提升 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 财 务 摘 要 ：本 季 度 公 司 总 收 入 为818亿 美 元 ， 同 比 下 降1.4%，但高于彭博一致预期的816亿美元。其中产品收入为606亿美元，同比下降4.3%；服务收入为212亿美元，同比增长8.2%。收入的下滑主要由于外汇带来的超过4pct的负面影响及iPad和Mac销售收入的同比下降。公司的毛利为364亿美元，毛利率为44.5%，同比增长130个基点。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。公司的净利润为199亿美元，同比增加2.3%，高于彭博一致预期的188亿美元。摊薄每股盈利为1.26美元，高于彭博一致预期的1.21美元。公司预计Q4业绩同比表现将与Q3相似，汇率将带来近2pct的负面影响。公司共向股东返还超过240亿美元，季度股息为0.24美元/股。 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价187.65美元目标价190.00美元（+1.25%）股票代码AAPL总股本156.34亿股市值29338亿美元52周高/低197.99美 元/123.46美元每股账面值3.85美元主要股东VanguardGroup8.3%Blackrock6.7%Berkshire Hathaway5.9%State Street Corp3.7% iPhone ASP稳 定 提 升，消 费 电 子 逆 风 尚 未 结 束：本季度iPhone业务收入为397亿美元，同比下降2%。ASP为933美元，同比增长38美元。据IDC数据，2023Q2全球手机出货量2.7亿台，同比下降7.8%；其中iPhone为4250万台，同比下降6.3%，出货量占比16%。iPhone的销量在整体逆风中调整幅度较小，今年的iPhone15加入了多项更新，包括3nm处理器、潜望式摄像头等技术，有望拉动整体销量及均价。消费电子下滑趋势尚未结束。iPad收入为58亿美元，同比下降20%，仍未见扭转趋势。 高利润软件服务助力稳定增长：本季度服务收入为212亿美元，同比增长8%，毛利率为70.5%。目前共有10.1亿付费订阅用户以及超20亿台苹果活跃设备量。受益于软件生态功能的不断完善，我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望在从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上。 目标价190.00美元，持有评级：我我们采用DCF模型对公司进行估值，设定WACC为8.5%。我们预计公司的利润率将获得持续提升，但全球消费电子市场的周期性下滑带来逆风。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为190.00美元，相比较当前股价有1.25%的上涨空间，持有评级。 来源:彭博 FY2023Q3业绩摘要 本季度公司总收入为818亿美元，同比下降1.4%，但高于彭博一致预期的816亿美元。其中产品收入为606亿美元，同比下降4.3%；服务收入为212亿美元，同比增长8.2%。收入的下滑主要由于外汇带来的超过4pct的负面影响及iPad和Mac销售收入的同比下降。 收入同比下降1.4%，但高于一致预期 本季度公司的毛利为364亿美元，毛利率为44.5%，环比增长20个基点，同比增长130个基点。其中产品毛利率为35.4%，服务毛利率为70.5%。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。 毛利率为44.5% 本季度公司的净利润为199亿美元，同比增加2.3%，高于彭博一致预期的188亿美元。摊薄每股盈利为1.26美元，高于彭博一致预期的1.21美元，去年同期为1.20美元。 净利润同比增加2.3%，高于预期 本季度，公司的现金及可交易证券结余为1660亿美元，净现金为570亿美元。公司共向股东返还超过240亿美元，包180亿美元的股票回购及38亿美元的股息，季度股息为0.24美元/股。 预期下一季度的收入同比下滑速度将持平本季度，外汇带来2pct的负面影响 公司预计Q4业绩同比表现将与Q3相似，汇率将带来近2pct的负面影响。服务业务将继续维持同比增长趋势，但Mac及iPad销售额同比将继续下降双位数。公司Q3的毛利率将在44%-44.5%之间，经营支出为135-137亿美元，税率约为16%。 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、iPad、Mac、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为397、58、68、212、83亿美元。iPhone收入占比为48.5%，略低于去年同期的49%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为354、158、202、48、56亿美元。本季度公司欧美市场的服务收入创造了历史记录。公司在业绩会上多次提到新兴市场的表现良好，在中国智能手机整体销量下滑8%的情况下，硬件销量实现两位数增长。此外，印度、印尼、墨西哥、菲律宾等国家销售也创下新高。按印度2023年H1智能手机销量0.64亿台，苹果印度iPhone 出货量目前占比约6%，未来参考中国市场达到15%左右计算，印度市场将能贡献107亿美元的硬件销售增量。 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 iPhoneASP稳定提升，销量略微下滑 iPhone收入同比下降2%本季度iPhone业务收入为397亿美元，同比下降2%。ASP为933美元，同比增长38美元。据IDC数据，2023Q2全球手机出货量2.7亿台，同比下降7.8%；其中iPhone为4250万台，同比下降6.3%，出货量占比16%。中国区手机出货量共6570万台，同比下降2.1%；其中iPhone出货量1005万台，同比上升6%。 相比于智能手机市场出货量高个位数的下滑，iPhone的销量在整体逆风仅有小幅调整，可以看出在高端手机市场苹果用户的粘性仍高于其他品牌。同时公司逐渐在新兴市场如印度扩张，苹果手机仍然处于较低份额的新兴市场将是公司未来iPhone销量的主要增长来源。我们预计2023年iPhone出货量将达到2.2亿台。 iPhone销量小幅调整 目前市场上约有12亿台iPhone，其中已经到达更换周期的手机占比约30%。如果按照留存比率80%，换机周期4年计算，我们认为每年将有约2.7亿旧iPhone用户的换机需求。如果考虑iPhone吸引安卓手机用户的影响，我们认为iPhone的销量还有巨大的提升空间。今年的iPhone15加入了多项更新，包括3nm处理器、潜望式摄像头等技术，有望拉动整体销量及均价。 资料来源：公司披露，第一上海整理 服务业务稳定增长 本季度，服务收入为212亿美元，同比增长8%，收入占比为26%。服务业务的增长主要受益于Apple TV，iCloud，Apple Care。公司目前共有10.1亿付费订阅用户，同比增加1.5亿。公司将继续提高当前服务产品的广度和质量。目前苹果活跃设备量超过20亿台。 服务收入同比增长8% 付费订阅用户超10亿 目前公司服务产品主要包括Apple TV+、iCloud、Apple Care和Apple Pay等多个类别，全家桶Apple One定价为16.95美元/月，公司服务生态的逐步完善推进订阅用户增长。今年4月推出的AppleCard储蓄账户，存款年化利息为4.15%，并为购买美国大部分商品用户提供2-3%的现金返利，目前客户存款已超过100亿美元。其利率虽高于全国平均水平，但在面对大额储户时，相比其他商业银行的同类型产品并不占优势（如花旗银行白金储蓄账户提供4.5%的利率，但有5000美元的最低存款限制）。我们认为该功能主要目的为增加当前Apple Card、Apple Cash用户的使用粘性，同时吸引部分小额储蓄新用户。 AppleOne的捆绑销售策略将提升付费用户数量和ARPPU，同时试错成本较低。苹果软件服务的货币化速度正处于高速增长期，我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上。同时，苹果也将尝试在其系统自带应用程序中加入更多的广告以提升广告收入。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 资料来源：公司披露，第一上海整理 消费电子周期性下滑仍未结束 本季度，可穿戴设备及配件收入为83亿美元，同比增长3%。本季度购买AppleWatch的客户中有近三分之二是该产品的新客户。 可穿戴设备收入同比增长3% 由于通胀、疫情结束、加息紧缩等宏观经济因素，消费电子下滑趋势尚未结束。本季度，iPad收入为58亿美元，同比下降20%，仍未见扭转趋势。Mac收入为68亿美元，同比下降7%，但据IDC数据，Q2出货量却增长10.3%。主要由于去年中国疫情导致的供应链停工导致的低基数原因。 iPad收入同比下降20%，Mac收入同比下降7% 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 估值 目标价190.00美元，持有评级 我们采用DCF模型对公司进行估值。设定WACC为8.5%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，iPhone销售收入稳健，我们预计公司的利润率将获得持续提升，但消费电子市场的下滑带来阶段性逆风。预测公司未来三年收入CAGR为3.2%，对应EPS CAGR为5.7%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为190.00美元，相比较当前股价有1.25%的上涨空间，持有评级。 风险因素 市场竞争风险 智能手机市场已经接近饱和，手机销量来自于更新用户。目前安卓手机性价比优势凸显，如果公司的产品竞争力减弱，将会对公司的收入造成较大影响，并影响iOS生态中的用户量。 订阅业务风险 AppleTV+、New+、Arcade、Fitness+都面临较强的市场竞争对手，可能会影响公司新订阅业务的增长与收入。 汇率风险 受宏观环境影响，汇率波动会影响公司以美元计价的财务数据。当前美元强势，海外收入以美元计算会有额外亏损。 中美关系紧张，苹果一直被担心成为中方报复美国的替罪羊。苹果的硬件代工集中在中国大陆，芯片采购集中于中国台湾的台积电，疫情封锁等情况将影响供货。苹果也在未雨绸缪，开始将产业链转移到北美及部分东南亚国家。 当前宏观经济环境正面临滞涨压力，消费者更加审慎，同时疫情带来的个人计算机高需求已经过去，智能手机与PC需求下滑严重，对公司收入增长造成压力。 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或