中金公司（3908） 首发报告买入 2016年6月28日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表：盈利摘要 股价表现 截至12月31日财政年度 2014年实际 2015年实际 2016年预测 2017年预测 2018年预测总营业收入(千人民币) 6,155,791 9,506,685 8,944,188 9,888,135 10,940,724变动(%)51.4% 54.4% -5.9% 10.6% 10.6%净利润(千人民币) 1,118,453 1,952,650 1,677,931 1,977,554 2,223,215每股盈利(人民币) 0.67 0.98 0.73 0.86 0.96变动(%)202.2% 46.5% -26.0% 17.9% 12.4%基于11.58港元的市盈率(倍) 14.2 9.7 13.1 11.1 9.9每股净资产（人民币） 4.79 7.77 7.42 8.28 9.24891011121314资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 王师奋 852-25321960 lucas.wang@firstshanghai.com.hk主要资料 行业 证券公司 股价 11.58港元 目标价 13.58港元 （+17.27%） 股票代码 3908 总股本 23.07亿股 总市值 267.15亿港元 52周高/低 9.52港元/13.60港元 每股净资产 9.05港元 主要股东 中央汇金公司（28.48%） GIC（11.88%） TPG（7.45%） KKR（7.23%） 中金公司——具有国际基因的综合性投资银行 ¾ 中国首家中外合资的投资银行：中国国际金融股份有限公司成立于1995 年，是中国首家中外合资的投资银行，发起人包括前中国人民建设银行、摩根士丹利国际公司、新加坡政府投资有限公司等。由于公司文化与发展战略具有独特性，依托优质的增值服务能力，中金在获取机构客户及高净值客户的优势明显。2015 年公司的股本销售及交易、固定收益、财富管理及投资管理五大业务板块收入占比分别为24.5%、27.8%、16.9%、17.8%及 11.4%，结构较为均衡；同时中金在国际业务的发展上领先同业，2013-2015年公司海外业务收入占总收入比重都在20%以上，抗市场风险能力突出。 ¾ 投行业务将受益于新一轮国企改革：投行业务是公司的招牌业务之一，截至 2015 年 6 月 30 日，公司担任 A 股市场十大首次公开发售中的其中八家的主承销商，担任中国公司十大海外首次公开发售中的其中六家的联席全球协调人。经过多年的准备和布局，中金在民企、外企及国家二级企业的客户获取上也已经卓有成效。随着新一轮国企改革的推进以及中国与国际资本市场的交流日趋频繁与深入，公司的人才积累以及丰富海外经验的优势会逐渐体现，投行业务将成为公司收入稳定增长点。 ¾ 预计2016-2018年CAGR为15.11%：我们预计中金2016-2018年的净利润分别为16.78亿、19.78亿及22.23亿元人民币。虽然2016 年市场整体较为清淡，但公司整体收入结构较为均衡，经纪与两融业务的下滑对收入影响相对较小，2016年净利润同比下降14.07%，优于行业平均水平。 ¾ 目标价13.58港元，首次评级买入：中金优质的客户结构为公司带来多元化且相对稳定的收入，均衡的收入结构也能够更好的抵御市场交投低迷带来的冲击，我们认为应该给予中金一定的估值溢价，我们以2016年1.5倍P/B给予中金公司 12 个月目标价 13.58 港元，较 2016 年 6 月 27 日收市价11.58有17.27%的上升空间，首次覆盖给予买入评级。 第一上海证券有限公司 2016年6月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 公司简介 中国首家中外合资的投资银行 中国国际金融股份有限公司（中金公司）成立于 1995 年，是中国首家中外合资的投资银行，发起人包括前中国人民建设银行、摩根士丹利国际公司、中投保公司、新加坡政府投资有限公司以及名力集团。 2004 年，前中国人民建设银行重组之后，其原先持有的中金公司43.35%的股权全部转由中央汇金投资有限公司（中央汇金）持有，中金公司正式成为汇金系下的投资银行。2010 年，另一发起人摩根士丹利国际公司将持有的全部中金公司 34.3%的股权转让给TPG、KKR Institutions、Investments、GIC及Great Eastern。 2015 年 6 月，中金改制为股份有限公司，中央汇金仍为其第一大股东。同年 11月，中金公司在香港联交所顺利上市，总共募集资金净额约 64 亿港币（行使超额配售权后），公司总股本达到23.07亿股。 中金公司总部设在北京，截至 2015 年 12 月 31 日，中金在上海、深圳等地设立了分公司，在全国的 18 个城市中共设有 20 个营业部。海外市场，中金在香港、纽约、新加坡和伦敦分别设立了子公司，国际化步伐明显快于同业。 图表1: 公司股权架构 28.48% 0.04% 0.04% 0.04% 11.88% 7.45% 7.23% 5.53% 5.31% 3.61% 30.42%100%100%100%100%中金香港中金佳成中金基金中金期货KKR中投保公司名力GreatEasternH股公众股东中金公司汇金中国建设建投投资中国投资咨询GICTPG资料来源：公司资料，第一上海 公司业务 公司5大业务板块发展均衡，能够较好抵御市场低迷对收入造成的冲击 公司主营业务分成 5 大板块：分别是投资银行、股本销售及交易、固定收益、财富管理以及投资管理。公司各项业务收入比重较为均衡，2015年5大业务板块收入占比分别为 24.5%、27.8%、16.9%、17.8%及 11.4%，由于股本销售及交易、固定收益等业务与市场行情关联性较大，多项业务平衡发展能够较好的抵御市场低迷对公司收入造成的冲击。 从公司上市所募得资金的计划使用用途来看，我们认为各项业务均衡发展仍然是公司的长期战略，公司计划将 45%的资金用于发展股本销售及交易和固定收益业务，55%的资金用于发展财富管理、投资管理及其他业务。 第一上海证券有限公司 2016年6月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表2:公司业务结构 图表3: 上市募集资金计划使用用途 投资银行股权融资债务及结构化融资财务顾问新三板业务股本销售及交易经纪业务资本中介业务投资咨询产品设计和交易固定收益交易及自营投资产品结构化设计固定收益销售期货经纪财富管理顾问服务交易服务资本中介业务产品服务投资管理资产管理基金管理私募股权投资资金比例 用途45% 进一步发展股本销售及交易和固定收益业务20% 发展财富管理业务5% 发展投资管理业务20% 发展国际业务10% 补充营运资金及一般用途 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源 投资银行 投资银行是公司的招牌业务之一，公司的投行业务主要包括股权融资、债务及结构化融资、财务顾问以及新三板业务。股权、债务融资业务主要按发行金额的一定百分比收取承销费用；财务顾问服务主要根据交易的类型及交易规模收取顾问费。 公司参与了大量国企、央企海内外上市的项目，近年来对中国高速发展的行业中的优质客户的获取也卓有成效 股权融资方面，依托公司文化和发展策略的独特性，公司参与了大量国企、央企海内外上市的项目。截至2015年6月30日，公司担任A股市场十大首次公开发售中的其中八家的主承销商，担任中国公司十大海外首次公开发售中的其中六家的联席全球协调人。位列 2014 年财富世界 500 强榜单上的 92 家中国公司，其中的 72 家是公司的投资银行客户，在服务传统行业如电信、能源、公用事业及金融机构中的大型企业上，公司保持了领先优势，随着新一轮的国企改革和供给侧改革等国家战略的推进，相信公司能充分利用传统优势，把握未来市场机遇。另外，公司近年来对 TMT、环保、医疗等中国高速发展的行业中的优质客户的获取也卓有成效，按募集资金规模计，2015年创业板排名靠前的多个项目如昆仑万维、暴风影音、快乐购等，公司都是主承销商。注册制推出之后，势必有更多的中小企业有上市融资的意愿，我们认为，依托公司提前的部署以及多年积累的投行丰富经验，公司的股权融资业务将保持稳定增长。 图表4: 担任A股市场十大IPO其中八家的主承销商（单位：亿人民币） 图表5: 担任中国公司十大海外IPO其中六家的联席全球协调人（单位：亿美元） 排名年份发行人发售金额12010中国农业银行68522007中国石油66832007中国神华66642007中国建设银行58152009中国建筑50262006中国工商银行46692007中国太平洋300102007中国人寿283 排名 年份发行人 发售金额22006 中国工商银行 16132010 中国农业银行 12052005 中国建设银行 9262000中国联通5781997中国电信4292007中信银行42 资料来源：公司资料，第一上海 资料来源：公司资料，第一上海 第一上海证券有限公司 2016年6月 - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 债务及结构化融资方面，公司同样处于领先地位。公司是首批获得中国固定收益产品承销全业务牌照的投行之一，1995 年至 2015 年 6 月，公司作为主承销商参与的中国公司债务及结构化融资项目在同业中排名第二（以发售总额计算）。公司作为主承销商参与了多项首次出现的固定收益产品：如中国农业银行发行的境内市场优先股，中国人寿发行的核心二级资本债券等，创新能力较为突出。 中金的财务顾问业务主要是为客户提供兼并收购、企业重组方面的顾问服务，1995-2015 年 6 月，中金提供与中国公司相关的财务顾问服务的交易总金额达到3934亿美元，排名第一。财务顾问业务能够为其他投行业务如股权、债权融资创造良好的交叉销售机会，上市融资之后，充裕的资本金能够让公司参与更多交易金额较大的项目，从而发挥公司在国企、央企客户的提前布局及跨境业务上的优势。 股本销售及交易 公司向金融机构、政府机构等机构投资者提供代理买卖证券经纪业务以及资本中介业务，主要收取代理买卖证券服务的佣金及资本中介业务的利息。截至2015 年 6月，公司约 3000 名机构客户中，主要包括 QFII、QDII、商业银行、保险公司、公募基金、上市公司等，其中约 60%为海外客户。优质的机构客户基础不仅为公司的经纪业务提供稳定的增长助力，也为其他业务线的发展起到良好的协同效应。 公司重点布局主经纪商业务 中金在主经纪商业务上提前布局，通过多年准备建设了自己的 IT 平台，能够更好的服务公司的机构客户尤其是私募基金。主经纪商业务包括融资融券、收益互换、质押回购、资产托管等。 同时，中金在海外业务上的布局领先于同业，2013-2015年公司海外业务收入占总收入的比重都在 20%以上，高于同业平均水平。公司通过香港、纽约、伦敦及新加坡四大国际金融中心开展海外业务，其中大部分海外经纪业务收入来自港股市场。2014-2015年6月，公司的港股交易量分别为2203亿、2471亿、2822亿、1971亿港元，保持稳定增长，公司香港