商超去库致使营收承压，品牌终端销售韧性仍在

事件：公司发布2023年中报。2023H1收入7.4亿美元，同比-26.3%；净利润0.5亿美元，同比-22.6%；经调整净利润0.5亿美元，同比-32.7%。其中非主营业务新能源汽车板块存在0.08亿美元的亏损，剔除后公司实现经调整净利润0.58亿元，同比-22.3%。 营收端：受劳氏等大型KA去库存影响，营收增速下滑明显；OBM终端渠道销售保持稳健增长，凸显核心品牌市场认可度。 北美春季极端天气叠加海外消费降级，公司主营OPE、电动工具等耐用消费品渠道去库不及预期，导致公司收入增速大幅下滑：1）自有品牌EGO为代表的OPE收入4.5亿美元，同比-25.3%，占比60.3%（+0.8pct），主要系下游渠道去库存及春季寒冷天气影响户外园林工具需求；2）电动工具业务收入2.9亿美元，同比-28.6%，占比38.8%（-1.3pct），主要系下游需求放缓和零售商库存高企。 分模式看，自有品牌经营能动性相对较高，收入表现优于ODM。2023H1公司OBM业务收入5.8亿美元，同比-19.3%，占比78.1%（+6.8pct）,但终端消费者购买量仍保持稳健增长，凸显公司品牌认可度；ODM业务收入1.6亿美元，同比-43.8%。 分区域看，北美市场下滑更为明显，主要受21-22年高基数与商超超额备货影响。2023H1北美市场收入4.9亿元，同比-30.3%；欧洲市场1.7亿元，同比-12.1%，中国市场/澳洲等其他地区同比-17%/-41.9%。 利润端：毛利率显著改善，收入下滑导致费用率提升。2023H1公司毛利率32.1%。同比+3.2pct，主系人民币汇率下行、原材料价格下降、OBM业务占比提升所致。费用端来看，23H1期间费用率22.9%，同比+4.7pct，整体有所提升，主要系公司收入承压及渠道拓展造成销售费用投入持续。其中销售/管理/研发分别为12.7%/5.4%/4.5%，分别同比+2.6/+1.4/+1.4pct。财务费用率0.2%（-0.7pct），主要系贷款结构改善。 展望：1）海外消费降级阶段，耐用品增速下滑导致渠道库销比居高不下，预计订单转正仍需时间，考虑到公司自有品牌终端销售维持正增长，下半年降幅有望收窄；2）中长期持续看好割草机行业锂电化β与公司品牌市占率提升逻辑，2023H1公司与John deere渠道新实现战略合作，Q3起收入有望受益。 投资建议：考虑到23年美联储加息、海外耐用品消费承压，叠加渠道大幅去库的外部环境，预计公司2023-2025年实现营业收入16.77/19.03/21.47亿美元，同比-15.7%/+13.5%/+12.8%；归母净利润1.22/1.42/1.87亿美元，同比-12.3%/+16.2%/+31.6%。当前公司对应PE分别为14/12/9x，维持“增持”评级。 风险提示：渠道去库持续，美联储加息超预期，欧美经济大幅衰退 盈利预测：币种(美元)