中报点评：智能底盘系统布局加速，产能持续扩充

智能底盘系统布局加速,产能持续扩充 研究助理：余典登记编码：S0730122030006yudian@ccnew.com 021-50586328 ——伯特利(603596)中报点评 证券研究报告-中报点评 买入(维持) 发布日期：2023年09月07日 投资要点： 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入30.94亿元，同比+46.40%；实现归母净利润3.56亿元，同比+26.76%；实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+51.88%。2023年Q2公司实现营收15.95亿元，同比+45.05%，实现归母净利润1.83亿元，同比+28.93%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+63.37%。 ⚫产品结构持续优化，经营水平良好。公司2023H1毛利率22.14%，与去年同期持平，2023Q2毛利率为22.8%，同比+1.0pct，环比+1.3pct。毛利率环比提升主要因为公司产品结构优化，高毛利产品增速明显，轻量化零部件量产爬坡以及电控制动产品销量持续快速提升。2023Q2公司期间费用率9.4%，同比-1.8pct，公司营收规模扩大，有效摊薄研发成本及各项资本开支，其中2023Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1%/3.1%/-1.1%/6.2%，同比分别-0.1pct/0.3pct/0.2pct/-2.3pct。 ⚫智能电控业务发展迅速，各项业务持续开拓。2023H1公司主营业务收入为29.94亿元，同比+46%，其中智能电控产品发展迅速，销量151.3万套，同比+78.15%，还将快速发展。线控制动系统第四、五条产线于2023H1投产，第六条产线预计下半年建设完成，累计年化产能可达210万套。具备制动冗余的下一代线控制动系统WCBS2.0研发顺利推进，可更好满足L4及以上自动驾驶需求，已有多个项目定点，预计2024H1量产；电子机械制动系统（EMB）首轮功能样件已顺利研制完成。ADAS产线2022年4月投产后累计13个项目批量交付，预计下半年还有8个项目陆续量产，可提供三种技术解决方案，高精地图功能技术正在研发过程中。轻量化零部件产品持续拓展，如副车架、铸铝卡钳、轮房等，2023H1轻量化制动零部件销量380.3万件，同比增长15.77%。国内轻量化生产基地三期项目正在建设，满足铸铝副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；墨西哥一期轻量化零部件项目将于今年9月投产，年产能400万件，二期项目预计2024年底投入生产。传统业务稳健增长，盘式制动器销量121.6万套，同比+30.87%。转向业务持续放量，2023H1转向系统产品销量109.4万套。 相关报告 《伯特利(603596)公司点评报告：业绩持续增长，项目定点不断》2023-05-05《伯特利(603596)公司点评报告：业绩持续增长，智能电控业务发展迅速》2023-03-29《伯特利(603596)季报点评：产品结构优化，高盈利空间》2022-11-01 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫智能底盘系统布局加速，产品技术研发创新加快。公司已经布局了机械制动、电控产品、智能驾驶、转向系统、轻量化零部件等产品矩阵，22年5月公司通过收购万达转向，产品进一步拓宽至转向领域，2023H1实现净利润0.16亿元，扭亏为盈。公司还将推进电控转向产品的研发，DP-EPS、R-EPS研发顺利进行，并逐步实现向 线控转向系统的进阶。公司新产品、新技术研发迭代不断，项目数量相比同期大幅增加，2023H1在研项目总数409项，新增量产项目96项，新增定点项目总数145项。 ⚫维持公司“买入”投资评级。预计公司2023-2025年全面摊薄EPS分别为2.31元/股、3.12元/股，4.00元/股，按照9月6日75.01元/股收盘价计算，对应PE分别为30.45倍，22.54倍，17.59倍。公司智能底盘产品全域布局，当前线控制动产品处于快速发展期，线控转向系统借助于公司当前线控制动产品经验有望实现量产，公司轻量化产品全球产能布局加速，ADAS项目已实现量产突破，看好公司中长期发展，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：汽车电控制动、轻量化产品配套低于预期、新项目推进不及预期、原材料价格上涨导致公司经营压力增加 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。