证券研究报告·公司点评报告·元件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 兴森科技（002436） 2022年中报点评：IC载板需求景气，持续推进产能扩充及技术升级 2022年08月25日 证券分析师 姚久花 执业证书：S0600522070002 yaojh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.77 一年最低/最高价 7.48/15.41 市净率(倍) 4.79 流通A股市值(百万元) 16,584.44 总市值(百万元) 19,000.88 基础数据 每股净资产(元,LF) 2.67 资产负债率(%,LF) 54.16 总股本(百万股) 1,487.93 流通A股(百万股) 1,298.70 相关研究 《兴森科技(002436)：FCBGA技术升级稳步推进，持续领跑国内高端IC载板布局》 2022-07-10 《兴森科技(002436)：拟12亿元投建FCBGA封装基板，持续领跑国内高端基板》 2022-06-02 《兴森科技(002436)：2022年一季度点评：Q1业绩持续稳增，看好IC载板龙头稳步向上》 2022-05-04 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,040 6,002 7,145 8,628 同比 25% 19% 19% 21% 归属母公司净利润（百万元） 621 723 915 1,163 同比 19% 16% 27% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.42 0.49 0.61 0.78 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.63 23.75 18.77 14.76 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：8月25日，兴森科技公布2022年中报，2022年上半年实现营业收入26.95亿元，yoy+13.71%，实现归母净利润3.59亿元，yoy+26.08%，业绩符合我们预期。 ◼ 业绩持续稳健增长，IC载板业绩贡献持续提升：2022年上半年整体营收保持平稳的增长，但是由于员工持股计划的费用摊销、FCBGA封装基板项目的人工成本以及珠海兴科投产初期的亏损对业绩一定影响，因此使得扣非后净利润同比有所下降。从单季度来看，2022年Q2实现营业收入14.23亿元，同比增长9.46%，环比增长11.87%；实现归母净利润1.58亿元，同比下降14.13%，环比下降21.39%，环比下滑的主要原因为Q1有处置锐骏半导体股权利得7284万元。从各项业务来看，PCB业务实现收入20.07亿元，yoy+12.15%，毛利率30.16%，同比下降4.19pp；IC载板业务实现收入3.75亿元，yoy+26.80%，毛利率27.16%，同比提升6.36pp，IC载板在营收及利润端保持稳健增长。 ◼ 持续聚焦FCBGA封装基板等半导体业务发展：根据2022年中报，公司现有CSP封装基板产能为3.5万平方米/月，其中，广州基地2万平方米/月的产能满产满销，盈利能力保持稳定；珠海兴科项目于二季度建成1.5万平方米/月的新产能，三季度量产爬坡。FCBGA封装基板业务作为公司新启动的重点投资项目，目前进展顺利，预期珠海FCBGA项目于2022年底之前完成产线建设，同时也为广州项目积累试产经验和储备客户资源。公司样板及小批量板业务稳定，已顺利通过大客户认证，进入批量导入订单。同时，IC封装基板和半导体测试板是芯片制造和测试的关键材料，未来国内晶圆和封测产能扩产将带动IC封装基板和半导体测试板需求的增长，公司作为IC载板领跑者，先发优势显著。长期来看，随着IC封装基板业务的逐步投产和达产，公司半导体业务的收入和利润占比将会逐步提升，未来我们将持续看好兴森科技的业务拓展。 ◼ 盈利预测与投资评级：IC载板需求稳增，样板及小批量板业务稳定，因此我们维持2022-2024年盈利预测，归母净利润分别为7.23亿元、9.15亿元、11.63亿元，EPS分别为0.49元、0.61元、0.78元，对应的PE估值分别为24x/19x/15x，我们持续看好公司未来稳健增长，因此维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：IC载板需求不及预期；产能释放不及预期。 -51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23兴森科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 兴森科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,018 4,888 6,118 7,667 营业总收入 5,040 6,002 7,145 8,628 货币资金及交易性金融资产 1,244 1,700 2,249 2,947 营业成本(含金融类) 3,419 4,064 4,830 5,823 经营性应收款项 1,990 2,309 2,765 3,343 税金及附加 22 30 29 38 存货 671 691 842 1,028 销售费用 172 234 243 308 合同资产 0 0 0 0 管理费用 400 494 593 709 其他流动资产 113 188 263 349 研发费用 289 348 407 483 非流动资产 4,284 4,608 4,959 5,305 财务费用 79 71 75 78 长期股权投资 285 328 368 393 加:其他收益 38 17 25 60 固定资产及使用权资产 2,008 2,125 2,246 2,354 投资净收益 9 39 25 43 在建工程 534 692 873 1,069 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 147 160 175 192 减值损失 -41 0 0 0 商誉 236 231 224 218 资产处置收益 3 6 8 8 长期待摊费用 99 138 182 230 营业利润 668 823 1,026 1,302 其他非流动资产 975 933 892 849 营业外净收支 2 0 0 0 资产总计 8,302 9,495 11,078 12,971 利润总额 669 823 1,026 1,302 流动负债 2,959 3,138 3,444 3,849 减:所得税 57 82 98 124 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,581 1,581 1,581 1,581 净利润 613 741 929 1,178 经营性应付款项 1,056 1,175 1,401 1,705 减:少数股东损益 -9 18 14 15 合同负债 21 23 30 35 归属母公司净利润 621 723 915 1,163 其他流动负债 301 359 432 528 非流动负债 1,057 1,331 1,678 1,989 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.49 0.61 0.78 长期借款 752 998 1,315 1,596 应付债券 241 261 281 301 EBIT 735 832 1,043 1,268 租赁负债 14 21 32 41 EBITDA 983 1,095 1,317 1,558 其他非流动负债 51 51 51 51 负债合计 4,016 4,469 5,122 5,838 毛利率(%) 32.17 32.28 32.40 32.52 归属母公司股东权益 3,762 4,485 5,400 6,564 归母净利率(%) 12.33 12.05 12.80 13.48 少数股东权益 523 541 555 570 所有者权益合计 4,286 5,027 5,955 7,134 收入增长率(%) 24.92 19.09 19.04 20.76 负债和股东权益 8,302 9,495 11,078 12,971 归母净利润增长率(%) 19.16 16.35 26.52 27.13 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 580 812 892 1,079 每股净资产(元) 2.51 2.99 3.61 4.39 投资活动现金流 -1,232 -620 -679 -679 最新发行在外股份（百万股） 1,488 1,488 1,488 1,488 筹资活动现金流 800 186 250 203 ROIC(%) 11.20 10.14 11.07 11.58 现金净增加额 129 377 463 603 ROE-摊薄(%) 16.52 16.12 16.94 17.72 折旧和摊销 248 263 274 290 资产负债率(%) 48.38 47.06 46.24 45.01 资本开支 -1,069 -504 -538 -559 P/E（现价&最新股本摊薄） 27.63 23.75 18.77 14.76 营运资本变动 -399 -219 -373 -455 P/B（现价） 4.61 3.86 3.20 2.63 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn