业绩为王

事件：公司为中报“优等生”，后续业绩仍有望超预期支撑估值持续修复年初至今(截至9月6日)公司股价大幅上涨35.15%，恒生指数下跌6.73%，公司股价显著跑赢恒生指数，我们认为主要得益于公司优异的基本面（承保端和负债端的双重超预期）持续支撑股价上涨。我们持续强调公司精细化管理红利将持续释放且投资能力的稳健性显著优于同业，叠加23Q3目前来看大灾对公司影响有限以及公司充足的准备金计提，预计公司后续业绩仍有望持续稳健且好于预期，支撑估值提升。 上半年车险COR维持低位、非车险COR大幅改善推动公司承保端优势进一步扩大 2023H1中国财险的车险COR为96.7%，同比抬升0.9pct（国际会计准则下口径），和主要竞争对手平安财险（97.1%，同比抬升2.7pct）、太保财险（98.0%，同比抬升1.4pct）相比公司车险承保盈利能力仍保持在优异水平且相对优势有所扩大，这主要得益于公司自上而下以盈利为导向的展业思路以及公司更强的定价能力和风险筛选能力；同时随着新能源车的渗透率持续提升，公司也在积极开拓新能源车险市场蓝海，但公司相较规模更加注重效益，也使得公司的新能源车险COR也处于优异且领先同业的水平。 对于过去几年持续处于承保亏损的非车险业务，公司则始终注重业务结构优化，2023H1公司整体非车险COR为94.4%，同比优化1.0pct且大幅好于主要竞争对手（太保财险为97.9%、平安财险为99.9%），从细分险种来看，农险COR同比抬升1.5pct至91.0%、意健险同比优化3.0pct至98.5%、责任险同比优化2.0pct至102.8%、企财险同比优化4.9pct至92.0%，除农险（受自然灾害影响）外其余险种的COR均改善显著，全年来看随着公司持续压缩高亏险种规模，责任险长尾风险出清，同时23Q3的自然灾害对公司整体COR的影响有限。公司管理层在2023年中期业绩会上表示“后续如果不出现类似于杜苏芮台风级别的自然灾害，公司将维持年初制定的COR目标不变，即车险COR低于97%、非车险低于100%”，这一表述彰显了公司对经营管理的信心，我们坚定看好公司在持续降本增效、提升精细化管理能力下的经营红利释放，从而推动承保盈利再攀高峰，今年非车险COR有望实现超预期表现，助力整体COR在去年的基础上更进一步。 稳健的投资风格是公司投资收益率能够保持稳健的核心 投资收益始终是公司盈利的重要部分，2023H1公司在新准则下实现总投资收益151.46亿元，同比+3.7%，年化总投资收益率为5.2%，同比-0.2pct，投资收益率表现在市场波动下出现小幅下滑但显著好于其他同业（太保/新华/平安/国寿分别为4.0%/3.7%/3.4%/3.4%），主要得益于财险负债久期短、成本低等特点使得公司的投资风格较为稳健，以及公司含房率低、城投债占比低也使得公司信用风险更低、资产质量更优，并未出现有关风险敞口的暴露，后续随着市场回暖下公司的整体投资收益率水平仍有改善空间，看好公司全年的投资收益率表现持续优于同业。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为320.46/359.69/402.21亿元，对应增速20.2%/12.2%/11.8%。公司当前估值对应23年底净资产为0.80倍PB，股息率7%，鉴于公司稳定的ROE以及具有吸引力的股息率水平，我们给予公司23年1.0倍PB，目标价12.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，自然灾害超预期。 财务预测摘要 资产负债表 利润表